天相投資顧問公司 王聃聃

　　隨著牛市的深入發展，基金持有人結構發生了重大改變，本文將分別對2007年下半年各類基金持有人結構的變化趨勢、開放式基金持有人結構特征進行分析。

　　8月基金新增賬戶超過500萬戶

　　2007年以來，市場延續了2006年牛市格局繼續加速上揚，各類型基金在良好的市場環境中取得了豐厚的投資回報。

　　伴隨著基金市場的火爆行情，基金規模也隨之快速擴容，從各類型基金的規模來看，開放式股票型、混合型資產規模依然占據基金市場半壁江山，資產規模分別達到8680.50億元和5132.42億元，合計占據基金總規模的76.7%。此外，伴隨著指數基金良好的凈值表現以及多只指數基金持續營銷的展開，開放式指數型基金規模也得到快速擴張，2007年半年末的基金資產規模和份額均為2006年末的3.5倍以上；而貨幣型、保本型等低風險收益品種的市場份額繼續呈現萎縮的現象。

　　與此同時，基金的賺錢效應也使得投資者投資熱情空前高漲，從2006年底各月末基金賬戶數呈加速上揚勢態，截止到今年7月底，期末基金賬戶數接近1400萬戶，與去年底相比增加了2.7倍，而2007年8月，基金新增帳戶數更是創下超過500萬戶的新高。

　　個人持有比例大增

　　

股票型和混合型基金個人持有者比例繼續上升 偏股型基金巨大的賺錢效應使持有人結構繼續向個人傾斜，個人投資者持有股票型和混合型基金份額分別達到5002.52億份3511.98億份，與去年底的1154.38億份和1102.57億份相比增長快速。與此同時，盡管機構持有者持有偏股型基金份額也有較大的增長，但增長速度與個人投資者相比依然顯得有些緩慢，因此，從偏股型基金持有者結構上來看，個人投資者持有比例繼續上升，其中，股票型和混合型基金的個人持有比例分別達到91.21%和92.44%。

　　指數基金的賺錢效應和持續營銷使個人持有比例大幅提高 2007年上半年，個人投資者投資指數型基金大幅提升，由去年底的40.06%提高到今年中期的91.66%，個人持有份額由50.89億份提高到655.89億份，也是各類型基金增長幅度最大的基金類型。根據統計，指數型基金是上半年投資回報最高的產品類型，可見，賺錢效應是投資者涌入的重要原因之一，與此同時，17只指數基金在上半年有6只進行過大比例分紅方式的持續營銷，較低的價格也符合了個人投資者愛買便宜的心理，使個人投資者持有指數基金有較大增長。

　　機構小幅減持

封閉式基金

　　伴隨著封轉開，機構小幅減持封閉式基金，但仍為主導力量 伴隨著封閉式基金“封轉開”進程推進，機構高比例持有的多只小盤封閉式基金陸續轉為

開放式基金，封閉式基金整體市場份額從797億份下降為732億份，與此同時，機構持有的封閉式絕對份額下降了63.25億份，持有比例下降了3.34個百分點，封閉式基金持有人結構基本保持穩定。總體來看，機構持有封閉式基金比例為56.34%，機構投資者依然是封閉式基金的主導力量。

　　風險度較低、收益穩定的債券基金更契合機構投資者偏好 對于風險程度較低、收益穩定的債券基金，機構投資者比個人投資者顯出更多偏愛。2007年上半年，債券型基金份額雖然僅有298.65億元，但依然實現了133.68億份的份額增加，而同樣為低風險收益品種的貨幣型基金和保本型基金均有不同程度的下降。其中，機構投資者投資債券型基金份額由去年底的59.19億份提高到2007年中期的161.71億份，而在牛市快速上漲環境中債券型基金較低的收益顯然對個人投資者吸引力不足，整體來看，機構投資者投資債券型基金比例與去年底相比提高18.27個百分點，占債券基金投資比例的54.15%。

　　新基金、持續營銷基金受追捧

　　2007年上半年，基金市場的快速擴容除了依賴于基金凈值上漲帶來的自然膨脹，分紅、拆分后的持續營銷以及新發產品為市場規模快速增長起到了較大的推動作用，上半年共有19只拆分、23只大比例分紅產品，1元左右的產品受到個人投資者的狂熱追捧。盡管與06年底相比，機構投資者和個人投資者持有份額都有所增長，但與個人投資者超過10倍的增長相比，機構投資者的增長顯得微不足道。總體來看，新基金、分紅、拆分產品的個人投資者比例均超過90%，其中新基金的個人投資者達到了95.14%，個人投資者已經成為新增資金最主要的推動力量。

　　開放式基金持有人結構特點

　　對于不同歷史業績的持續營銷基金，個人投資者存在區別對待的態度 通過上面的數據，我們已經看到個人投資者對進行持續營銷的便宜基金的狂熱追捧，從單個基金持有人結構統計來看，個人持有比例最高的金鷹優選達到99.33%，最低的寶康消費品也達到了76.22%，個人持有比例均有較大幅度的上升。但通過比較個人持有者持有份額增加情況，我們發現，對于不同歷史業績的基金，個人投資者存在區別對待的態度。

　　通過將持續營銷基金去年和今年上半年的業績統計和同業排名劃分，比較發現，去年排名在前30以內的基金和80名之后的基金，平均增加份額分別為86.20億份和53.69億份，去年業績好的基金明顯受到投資者青睞，有更多資金涌入。而在今年上半年前50名和150名以后的基金，平均增加份額分別為61.45億元和33.33億元，依然是業績表現好的基金受到資金的追捧。

　　由此可以看出，投資者對于“便宜基金”并不是我們所想象的完全不理性、瘋狂搶購的狀態，在面對持續營銷的基金選擇時，歷史業績也是多數投資者參考的重要依據之一。“便宜”外加“良好的歷史業績”是投資者涌入的誘因。

　　個人投資者“喜新厭舊”現象明顯，具有急功近利的特點 從去年中期起，隨著基金賺錢效應逐漸顯現，新基金發行就已呈現出募集時間短、規模大的特點，個人投資者認購基金十分踴躍。對于這些在去年曾備受個人持有者追捧的基金，在今年中期又呈現了怎樣的變化？我們把去年發行的以個人為主導的新基金并且在今年沒有做過持續營銷的基金持有者結構進行比較，結果發現，盡管多數基金在2007年中期依然表現為個人投資者主導，但個人持有份額與去年底相比有很大程度的下降。多數基金持有份額變化與期初相比下降幅度超過50%，下降幅度最大的景順資源和荷銀效率超過70%，遭到較大規模的贖回，與此同時，一些上半年表現突出的基金，盡管沒有做持續營銷，依然吸引了大批個人投資者，其中，中郵優選的個人持有份額增加了69.72億份，增長幅度達到560.26%。此外，華安宏利、光大紅利和國海彈性的個人投資者持有份額也有不同程度的增加。

　　總體來看，個人投資者在基金的選擇上“喜新厭舊”態度明顯，在基金操作上呈現短期炒作的跡象，對于短時間表現不好的基金不能給予更長的業績表現機會，具有急功近利的特點。

　　不同持有人結構績效不同

　　均衡、穩定的持有人結構組基金在上半年業績表現更為突出 比較本期和上期持有者結構變化，我們按照不同持有者主導情況，劃分為機構主導、個人主導、機構提升顯著、個人提升顯著、均衡五個組。比較各組基金上半年業績水平，發現如下特點：

　　無論是機構還是個人，持有人結構提升較為顯著的兩組基金上半年業績分別為62.33%和61.96%，與其他組相比業績表現較差，表明較大幅度的持有人結構變化有可能導致較大幅度的份額進出變化，導致業績不佳。

　　以機構主導的基金組在5·30以后的一個月內的震蕩市場環境中，表現得更為抗跌，凈值下跌幅度僅為0.54%，好于其余四組基金的業績水平，表現出機構在選擇基金時，更偏重選擇穩健型品種，比較厭惡風險，但在上漲環境中明顯進攻性不足。

　　從上半年表現來看，持有人結構較為均衡一組的基金表現最為突出，平均收益水平達到70.88%，這組基金由于基本沒有做過持續營銷，因此在持有人結構上較為均衡和穩定，也是其業績表現良好的重要原因。

　　機構持基眼光更為長遠，既往業績優良的老基金受青睞 此外，我們重點考察了一直由機構主導的基金特點，從產品類型來看，有深100ETF、50ETF、180ETF這樣的套利工具，特色產品依然是機構偏愛對象；從基金風格上來看，股票倉位適中、較為穩健的產品受到機構青睞，比如海富通精選、嘉實增長、招商股票等基金；此外，一些既往業績優良的老基金，比如工銀價值、添富優勢、富國天益、景順增長、荷銀精選等基金，盡管在今年上半年表現一般，但機構依然繼續保持較高的持有比例，顯示出機構在選擇基金時眼光更為長遠，愿意給予其更長時期的業績考察。

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