⊙聯合證券 冶小梅

　　資金分流影響供求

　　紅籌股的陸續回歸、大量非流通股的解禁、QDII推出和港股直通車的開閘等將會對流動性產生影響，給市場帶來較大心理壓力(招商、上投摩根、博時)。尤其大型IPO密集發行和新基金暫緩批準，這在一定程度上影響供需關系(諾安、益民)。資金的分流在從不同角度展開，基金系QDII受到熱捧，隨后還有多家基金公司也將發行QDII，券商的QDII也可能很快面市(工銀瑞信)。QDII的火熱銷售反映出資金對于估值明顯低于國內市場的海外市場是非常有興趣的，我們就更沒有理由去忽視港股直通車對A股的負面影響的程度(國泰)。預期短期內境外證券投資的資金流出規模的平衡問題應在管理層密切監控之下(南方)。管理層強力疏導過多流動性的決心已彰顯，是否能讓流動性太過充裕得以改觀還尚難下定論，但由此引發市場供求關系的變化以及心理層面的變化已經需要引起足夠的警惕(銀河)。如果市場對央行的調控不作出積極的反應，再次加息和上調準備金率都是難以避免的(國投瑞銀、信誠、天治、中銀國際)。另外次級債風波不能說現在就過去了，尚需要3到6個月的判斷期(中銀國際、長盛)。目前比較有利的因素是基金倉位普遍較低以及新增資金仍在流入，但隨著時間的推移、財富效應的退化以及資金的分流，流動性將出現一定程度的緊縮并日漸趨向于負面(匯添富)。如果只看2007-2008的業績，現在已經逼近估值上限(匯豐晉信)。進一步關注組合配置的防御性(國投瑞銀)。

　　加息預期刺激本幣升值

　　在貨幣政策能夠把通貨膨脹控制住之前，我們的資金在資產里比在銀行里更安全(建信)。預期仍有加息的可能，這進一步刺激

人民幣升值的趨勢，無非又加大了國際熱錢的流入沖動(工銀瑞信、天治)。股市仍會受到流動性的支持(益民)。從調控措施看，收縮貨幣而不收縮利率意義不大，收縮利率而不收縮

匯率意義也不大，收縮資本成本而不收縮環境、資源成本意義也有限，而匯率、資源、環境成本收縮不會一蹴而就。所以調控效果再快也要到明年下半年才會顯示出效果(華安)。目前的市盈率整體上是高了，但還在一定的范圍內，并且仍有局部性機會。若企業的成長性好，40-50倍的市盈率也是可接受的(華夏)。未來5-10年的GDP增長速度可能不低于10%，在利率加到中性利率之前的任何一次加息反過來意味著企業的盈利能力很強。如果市場跌到25倍市盈率左右就會有很強的支撐，那時投資股市比重置實業更劃算(融通)。雖然大規模擴容壓力也將帶來泡沫化趨勢，但是盈利超預期增長仍將持續推高市場，使股市在理性繁榮階段表現為強勢上行格局(泰信)。

　　低PE板塊成輪動熱點

　　行業熱點切換較快，低PE、補漲板塊和資產注入板塊正成為輪動熱點(南方)。在控制倉位的前提下積極參與板塊輪動的機會(華安)。以資產注入、央企整合為代表的外延式增長具有很高的安全邊際和估值空間(益民)。低市盈率或因重組、資產注入等預期可暫時擺脫估值壓力的品種為進攻的主要方向(中郵)。按人民幣升值、內需拉動二條線索關注估值具有安全邊際的公司(上投摩根)。旅游受益于整個財富的積累和消費的增長，農業還處于低估(華夏)。繼續看好電力、鋼鐵、

化工等估值相對較低且存在較大行業整合機會的板塊，較長一段時間汽車、商業、食品等板塊個股有超越大盤的可能(博時)。預計煤炭、鋼鐵、航運短期將保持良好態勢(工銀瑞信)。建材、煤炭、鋼鐵仍具有較大的上漲潛力，對于白酒、零售等消費類將加大配置(寶盈)。隨著消費升級步伐的加快，北京奧運的漸行漸近，中國旅游業正享受著前所未有的行業景氣。即使是大盤現處于不溫不火之中，整體上市題材仍異常火爆(泰信)。關注通脹背景下的資源或資產行業、調控背景下的消費服務業、整合背景下的整體上市及資產注入(匯添富)。重點關注鋼鐵、煤炭、有色、水泥、玻璃、造紙、化工、航運。金融、地產、商業、食品飲料持續受益(鵬華)。重點關注金融地產、鋼鐵有色、建材造紙等板塊(招商)。中國航空業競爭格局較好，在人均年收入超過3000美元后，航空消費就會有大爆發(融通)。航空燃油人民幣價格的降低和客座率的提高都有助于航空公司大幅度改善業績(華富)。

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