林純潔

　　KKR對于First Data Corporation(FDC)的收購本來只是一樁普通的買賣，不過信貸市場危機卻賦予了這筆交易更加重要的意義。這筆被一些分析師認為是并購市場過度繁榮標志的交易正吸引著越來越多的關注。一些人希望從這筆交易中得到關于信貸市場現狀的更多信息，另一些人相信這筆交易將改變私人股權投資基金與他們的融資銀行之間的合作方式。

　　KKR與FDC的并購案價值高達290億美元，是迄今為止最大的幾筆杠桿收購之一，交易包括一系列復雜的融資安排。在前幾年，此類交易對于銀行來說一直是賺錢的好買賣，不過目前卻可能成為燙手山芋。

　　需求萎靡 債券折價出售

　　本周一，KKR與它的債券承銷銀行及投資者在紐約的Pierre飯店見面，推介這筆數額龐大的債券。彭博社援引消息人士的話表示，一筆50億美元的債務已經被決定折價出售。這筆7年期的債券利率為Libor(倫敦銀行間同業拆借利率)＋275(基點)。不過消息人士稱，標價1美元的債券可能會以96美分成交。這意味著這筆債券的利率將比Libor(本周一為5.6%)高出364個基點，達到9.24%。這個利率水平已經與垃圾債券類似了，標普B＋評級的債券利率本月以來的平均水平為Libor＋385(基點)。這筆債券的收益率與評級機構最近的舉動形成了統一。在本周一，惠譽將FDC的債務評級從投資級的BBB調低為垃圾級的B＋，惠譽認為評級的調低與KKR對其收購行為有直接的關系，調低FDC債券評級的還有穆迪。

　　如此大幅度的折價意味著市場需求極其萎靡。這筆50億美元的債券享受“最優待遇條款”(most-favored nation)，這意味著如果其他的債券以更加優惠的價格出售，這些債券的持有者將得到補償。

　　不過這僅僅是總額為130億美元(曾經為140億美元，最后被調低)定期債券的一部分。瑞士信貸、花旗集團、德意志銀行、匯豐、雷曼兄弟、高盛以及美林這7家機構參與其中。面對信貸市場當前的局面，各大機構正竭盡所能以免這些債務滯留在他們自己的賬上。對于這些銀行來說，及早出手至關重要，如果他們在9月底前不搞定這些債券，就不得不自己拿著它。

　　私人股權基金

　　強勢地位遭挑戰

　　這種情況的出現意味著雖然股市出現了反彈，但是信貸市場的局面并沒有出現本質性的改善。從7月份次級貸款危機爆發以來，高風險債券市場突然失去了流動性。這種困難的局面讓KKR與銀行間展開了激烈的爭論，雖然這些銀行已同意為交易提供融資，不過他們希望KKR也可以作出一些讓步。

　　這種讓步包括KKR在本周初放棄不以現金支付利息的權利，還可能包括制定嚴格的業績條款。后者是銀行最希望看到的，在過去兩年，銀行對此并不介意，因為他們一直能夠在沒有嚴格的業績條款的約束下將貸款打包銷售給投資者，不過目前這類貸款的市場已經枯竭。

　　“這種讓步對于私人股權投資市場都有重要的意義，對于銀行來說，KKR一直是一個強硬的談判對手，”P.White & Co的創始人Philip White表示，“私人股權投資基金的市場格局正在發生變化，在過去私人股權投資基金在與銀行的對話中表現強勢，但現在后者可能會給前者施加越來越多的壓力。”

　　對于私人股權基金的項目，各大銀行開始從熱烈追捧慢慢轉變為小心謹慎。他們不希望失去KKR這樣的大客戶，后者已經宣布在今年下半年完成價值1400億美元的并購，而僅僅在FDC的交易中，這些銀行的收入就達到了大約5億美元。另外投行們努力避免這些交易可能給自己造成的損失，在次貸危機爆發之后，銀行的投資者一直對于兩方面的問題憂心忡忡：一個是銀行手中持有的與次級房貸相關的資產的估價，另一方面就是這些投行與私人股權投資基金之間簽訂的買斷性融資交易可能帶來的損失，而各大銀行也在努力避免損失的出現。