新浪財經訊 迎接中國基金業十周年----中國基金投資者服務巡講大型活動---烏魯木齊專場，于2007年9月15日在烏魯木齊舉行，英國施羅德投資公司中國總裁高潮生在會上發表了精彩演講，以下為高潮生精彩觀點：

　　各位來賓大家好，剛才南方基金的經理們已經花了很長的時間，對于基金的運作以及全球投資的意義分享了他們的經驗，講得非常精采。我們現在希望從另一個角度，跟大家分享一些基金的理念和經驗。

　　大家都知道，中國的基金業在過去的3年中取得了飛速的發展，在這樣一個基金火紅的年代，無論是對于基金行業，還是對基金公司乃至基金投資人都提出了挑戰，那么基金投資的角度而言，是否具有一些“放之四海而皆準”的準則。也就是說，無論你投資什么樣的市場，什么產品，在你選擇基金的時候，是否有一些共同的因素是您應當考慮的呢？這是我今天所要講的主題，也是想和大家共同分享的。

　　從基金的選擇和基金投資來講，應該說有九大基本準則。我希望和大家分享這些準則是什么，以及在金融投資尤其在基金投資中如何更有效的運用。

　　一、相對收益比絕對收益更重要。可能有的投資者回顧今年的基金投資說：我感到非常高興，我已經有25%的收益。這是否是一個好的回答呢？即是，也不是。“是”的理由是恭喜你已經賺錢了。但“不是”呢，應當說你可能應當賺得更多，從基礎投資的角度來將，基礎投資者關心的并不是投資的回報，而是同類型基金相比，它的表現究竟怎么樣？如果談到基金的相對業績，而不是絕對業績。既然是相對的，相對什么東西呢？他的標尺、準則是什么？

　　總的來講，分成這樣幾個基本的架構、基本的準則：

　　1.和零收益相比。你賺錢了還是虧錢了，這并不是他們最終的追求目標，而是對沖基金所追求目標，也就是說，對沖基金他們更注重的是絕對收益而不是損失。

　　2.無風險收益。無風險收益，實際上是更多的意義在投資理論上。什么是風險收益？短期是沒有風險的，除非政府破產，這個是可能性非常低的。從這個角度來講，大家都愿意跟國債收益相比，看你所投資是否戰勝了短期的國債收益率。

　　3.通貨膨脹值。這一點講是金融投資者基本訴求。為什么，他投資賺到了錢，并不是絕對賺錢，也不在于戰勝了短期國債，而在于他是否戰勝的通貨膨脹。也就是說，他真正的實際的購買力，是隨著投資的收益而增加還是在相對減少。

　　4.資金的自身的歷史值。他最有意義的地方是什么？他告訴了投資人，基金的回報和收益是否正在改善之中。

　　最后兩點是應該是大家格外關注的：

　　5.基準的指數值。基金有自己特定的一個業績標準，也就是他的準則，那就是說，一般市場的指數，是一個標準的指數，或者是混合的、自定的指數，那么在基金的業績表現里，它是否戰勝了它自己確定的主動性投資的業績標尺，也就是說，自己的基金的既定的業績標準或者他的指數值。

　　6.同類平均值。這點講，是把不同不得基金放在一起的時候，投資者關注你所買的基金是否在同類基金當中屬于上游。

　　投資人在選擇基金的時候，不要僅僅把你的注意力放在基金的絕對收益上，而更應當關注相對收益，是否戰勝了它自己既定的業績標準，他是否戰勝了，與他投資策略相雷同、相吻合的同類型基金，這是第一點。

　　二、基金的風險與收益。

　　這一點是余生共存。很多投資人，在國際上，這是人的本性決定的，大家追求收益。但是從投資來講，它的收益和他的風險是余生共存的。在回答這個問題的時候，誰能用一句話講明白什么是金融投資？我用一句話就是：以當前的確定投入謀取未來的不確定回報。這就是投資的定義，這句話包含了幾層含義：1.當前的投入是不可逆的，并且當前的投入是確定的。2.投資跟消費不一樣，消費是為了當前的使用，當前的消費。而投資是未來的回報。同時，回報是未來不確定的回報，它沒有告訴你未來是多久也沒有說未來的回報是究竟是多少，這就是投資的風險。未來收益與回報的不確定性。而你今天的投入是確定的，是又是不可逆的，而你未來的回報是不確定的，這是什么問題呢？這就是你的風險。風險實際上是無法實現在資本投入時所設定的收入期望值。所以從投資的角度講，投資在謀取未來收益的時候，他的風險是與之伴隨而來的，你不能只考慮未來的投資收益是多少，還要關注你面臨的風險究竟是什么？所以說投資的敵人是什么？大家都知道，投資從理念上說，投資本身有他的敵人：

　　(一)恐懼和貪婪。但問題并不僅僅在此，投資者并不是總是恐懼或是總是貪婪，是時而恐懼，時而貪婪，更糟糕的是在該貪婪的時候恐懼，在該恐懼的時候貪婪。并且往往不是恐懼不足貪婪有余，就是貪婪不足恐懼有余。大家都知道巴非特，巴非特講他投資的時候，說：在別人貪婪的時候，我恐懼，在別人恐懼的時候我貪婪。投資風險原來究竟是什么因素造成的風險，是什么因素導致了投資人在最初投進去的財富進入資本市場之后，而最終并不能像他最初預期的那樣達到他的收益呢？1.市場風險。市場不是某個人的機構，而是大家集體行為的組合，沒有任何人能夠準確地猜測出市場的走向；2.通貨膨脹；3.利率風險；4.股票風險；5.流動性風險，什么時候是進場的最佳時機，什么時候是離場的最佳時機，很不幸你會發現在很多的時候，你是錯誤的。6.落空風險。就是沒有達到你預定的投資目標的風險，可以說這個風險是所有風險集于一體而造成的最終風險。

　　投資者對于風險認識的存在一些誤區，應該說，無論是中國還是海外，所有人都會面臨不能正確地認識風險，是什么因素導致投資人更注重收益而不注重風險呢？是幾條最基本的心理因素：1.所謂初生之犢不畏虎，沒領略過股市下跌的風險；2.好了傷疤忘了痛。他可能經受到熊市的挫折和考驗，但是市場一旦好了之后，可能把過去的慘痛經歷統統忘到了腦后，今朝有酒今朝醉，只注重目前的收益，而不知道從長遠來講，可能更大的陷井正在等著自己。4.聰明反被聰明誤。很多投資人覺得我能夠準確的判斷市場的走向，我能夠正確的選擇基金或者是選擇基金經理。但事實恐怕并不是向他們想象的那樣，或者說他們過高的估計了自己的能力。5.誘惑能使鬼推磨。很多投資人可能聽到他的朋友和親戚，怎么在金融市場上怎么賺了很多錢，這樣時候，很多人就把風險拋之腦后，別人能賺這么多錢，我也可能賺錢。他可能忘掉自己的風險承受力。在這個時候，他就落入了陷井，對于別人是成功的投資策略，對你來講未必是成功的。6.好話當作耳邊風。應該說在市場上有深入研究的專業人士，大家都不斷強調，很多投資人并不能從這些告誡中得到某些經驗教訓，換句話說，“言者惴惴，聽者了了”，投資者不是教育出來的，而是教訓出來的，只有他親身經歷過熊市的慘痛，他們才能真正體會到股市是有風險的。7.眾人皆醉我也醉。別人都不怕股市下跌，我怕什么。8.不見棺材不落淚。只有經歷了慘痛之后，才有認識到原來是有風險的，而且風險可能比收益對你來講更重要的。這些來講投資人對風險認識是有誤區的，這也說投資人教育的一個重要挑戰和重點課題。

　　如何衡量基金投資或者股票投資風險呢？1.常規的用法，它的標準方差。他是用來衡量基金波動性導致的絕對風險，他不是跟市場相比，也不是跟其他進行相比，就是自己跟自己相比波動性究竟有多大；2.相對的衡量，相對于基金的指數，基金業績與指數的偏離度；3.還有β值。β值是衡量什么呢？衡量基金業績，相對以市場是收益伸縮性，這實際上是最常規的基金或股市投資風險的衡量標的。

　　實際上大家都知道在國際上，在華爾街對投資風險的衡量標準有了很大的發展，尤其在過去的十年當中，尤其是2000年股市泡沫破滅之后，我剛才提到最基本的，也是最基本的、最常規的衡量手段。現在進入到第二代，在過去的兩三年中進入到三代。這些是對中國的基金業、基金公司的挑戰，他們如何把更新一代的基金風險衡量手段引進中國的股市，使中國投資人能夠更進一步認識到基金投資和股票投資的風險。

　　(二)收益和基金風險一體化，我們剛談到，在金融投資中有兩大支柱：一是收益，二是風險。如何把這兩個指標綜合在一起，用一個數值給大家一個衡量的標準，如何把這兩個因素同時考慮在內的話，怎樣是正確的辦法，使投資人在若干、很多不同的基金之間作出正確的選擇？基金大家都注重的是風險調整后的收益，用單一指標同時反映收益和風險這兩大支柱在基金投資中扮演的角色；第二是如何計算基金的風險調整后的收益，你并不是看他風險調整之前，而是把風險承受度同時融合在這個基金表現的指標中，如何在風險調整后基金的確實的收益或者相對收益究竟是多少。同時基金是否得到了足夠的風險補償。有的基金可能風險性比別的基金要高，是不是這個基金就不值得選呢？不是。有些基金經理，是希望為追求風險收益的人服務，有些基金定位就是風險度要低，關鍵不在于基金的風險高還是低，關鍵在基金如何有更高的風險，你為此承受的額外風險是否給你帶來了更高的收益回報。這一點是投資人需要考慮的。同時，相對于同類基金的風險調整收益，同一類型的基金之間，經過風險調整之后，你的相對收益究竟如何？

　　同時，大家都知道，現在一般都講下浮比例也好，信息比例也好，但是都是常規的比例方法，現在那就是專業人士考慮的問題，同時，對所有全球的金融專業人士所面臨的挑戰，就是怎樣更準確的計算風險調整后的收益。最常用的辦法是比例分析，他基本是把手一和風險結合在一起。每單位風險所獲得的投資回報。大家都知道，看到無論南方基金還是其他基金，在他們宣傳之中都會介紹本基金下浮比例究竟是多少，然后介紹基金的信息比例是多少，他介紹的信息是什么，或者是如何在解讀這個數據呢，他想告訴的是經過風險調整之后，本基金的收益究竟是多少。

　　下浮比例和信息比例是最早一代和最傳統或最常規的風險調整后收益的計算辦法。從華爾街來講已經從最傳統的三大比例，去年開始慢慢走到了第三代，這都為中國的基金公司和專業人士的一種挑戰，如何把新一代風險收益指標引入中國，使投資者能夠更清楚、更明了的找到更適合自己的投資目標的基金。

　　四、基金投資的角度來將，你要考慮基金的歷史業績，但是歷史業績有它的重要性，也有它的局限性。它的重要性是什么？歷史業績等于不等于未來表示，有些人認為等于，有些人不等于，有些人認為近似等于。但實際上，歷史業績究竟能不能說明未來，一個基金過去取得了多少業績，對投資者并許多實際意義，因為任何人都買不到歷史業績，他買到的只能是未來收益，他買到的只能是不可知、不可預測的，他的歷史業績和未來業績究竟有什么關系呢？我是否能把歷史業績作為參考，來預測哪些基金未來能獲得更好的收益呢？這是投資者所面臨的問題。但是我們做過分析，這些分析告訴我們各結論是十分有趣的，這兩個圖表是美國的一些基金，是美國的債券基金，五星級是最好的，一星級是最差的，是這張圖表說明五星級是根據歷史業績評判的，過了三年之后，表現曾經最好的基金，它是否能持續他的過去優良業績呢？答案是肯定的。五星級在未來三年果然是比三星好。這一點似乎說明了歷史業績和能夠說明未來。

　　對于美國的股票投資來講，我們得到是的結論恰恰相反。通過過去五年分析得到的結論：反而是表現最差的基金在未來表現最好。綜合起來發現，美國有87個不同的基金類別，在這87個基金類別中我們發現有11個基金確實歷史業績和未來是一致的，有9個基金是不一致的，4個基金是無法說明的好還是不好，能還是不能，我把所有的結論進行分析，歷史業績能夠預測未來嗎？能，也不能。有時候能，有時候不能。對有些類別能，對有些類別不能。所以對歷史進行預測，不能不信也不能全信，這實際上就是一個真正的挑戰。大家問，如果過去的業績不能預測未來，那什么能？答案是：沒有任何一個可以預測未來。對有些基金可以，對有些基金不可以。投資人并沒有找到一個他想得到的答案，究竟行還是不行。對投資者來說就是要關注歷史業績，但不能迷信歷史業績。這是最終的答案。

　　五、中長期業績比短期業績更重要。這張圖表有兩個基金，他的業績表現不一樣，基金的相對波動性和基金的絕對波動性，戰勝值數的百分之來講，基金經理一有45.7%概率的戰勝了基金，那么基金經理二有100%的概率戰勝了基金。現在我要問，在這兩個基金當中，你會選擇哪個？實際上我想告訴大家的是：這兩個基金就是一個。那為什么會有如此大的差別？就是因為他們衡量的投資時段不同。一年、三年、五年、十年衡量你會得到不同的結論。比如一年講，三年講，從五年講，從十年講，同樣是一個基金，一年之內，他只有45.7%，十年是每年都戰勝了指數。對于投資者要更注重什么，不要注重短期表現，因為每個基金經理都有他不同的理念、手段、目標，他所得信奉的理念不可能永遠有效。對象投資人要注重它的長期業績，不要注重他的短期表現。不同的經營經理，有的經營經理就嚴格恪守自己的投資準則，有的基金經理可能比較機會主義，認為市場上崇尚什么就買什么，這是兩個投資經理有不同的投資理念，這兩個基金上可能有完全不同的表現。這種漂移可能是投資風格的漂移，可能是價值型股票和成長型股票之間的轉換，也可能表現為股票規模的漂移，也就是大盤股和小盤股的轉換。這是一個在美國很有名的基金，一年表現排名52位，三年排名41位，五年十九位，十年排名三位，基金經理的能力看，從長期講他有長期戰勝市場的能力，從短期講，他所投資的板塊并不是市場的時尚。

　　六、挑基金經理，而不是選基金。這一點對投資著要格外注意，當你選擇的基金更換的基金經理的時候，所有的基金以往業績應當一筆勾銷，換句話說，你在沒有足夠的證據證明新的基金經理和過去的基金經理恪守同樣的準則，你在沒有得到這樣的結論之前，統一一個基金，歷史業績和它的未來之間，沒有什么必然的聯系。基金經理要做什么？基金經理有五大基本職責：1.負責資產分配。在不同板塊中，在股票債券之間，股票和現金之間，作出一種安排；2.股票的選擇。你選擇什么樣的股票；3.選擇完股票之后，每只股票在自己的投資組合中，在自己的基金中究竟應當占多大的比重，這叫基金組合的構件。4.你既然決定要買股票，也決定了這個股票基金當中的比重究竟是多高，那你什么時候買股票或者賣股票呢，這就是交易實際的選擇。5.風險控制，當你買的股票，沒有像你預期的那樣，或者說達不到你預期的那樣，那么你的反應是什么？你是否有足夠的手段來應付這種非預想的情況或事件發生呢？基金經理要同時完成這五大職責，應該說對基金經理的要求是很高的。

　　基金經理三大管理能力是什么？現在主要講股票型基金經理，1.他在不同行業的轉換是否非常及時，是否能作出明確的判斷，2.股票的篩選。能夠找出最具有投資潛力和價值的股票。3.不同風格的股票之間，他是否能夠作出正確的抉擇。但是實際上對基金經理衡量并不僅僅是看他的業績，基金的表現是基金經理綜合能力的一個最終體現。但實際上最終體現以后，對每個基金經理大家需要知道，基金經理他究竟有那些非定量的因素來決定這個基金經濟是否有超過其他基金經理的能力，換句話說，基金經理提供了超額收益或者的優異表現，是來自他的運氣，還是他的技巧。如果是運氣使然的話，沒有人能夠連續的得到上帝的青睞，所以我們希望找到的基金經理他有一個穩定的、長期的經過市場考驗的、能力和經驗，證明他在不同的市場周期，在不同的市場環境中，他都能夠應付不同的市場變化，都能夠游刃有余。這些能力包括：1.經理人的投資理念，按照什么標準，什么理念來選擇股票。2.是否存在風格漂移的問題，是否能夠嚴格恪守自己的投資理念，或者向投資人作出的承諾是否能夠完全滿足，還是說他在根據市場走向在不斷調整或者改變自己的交易手段和自己的投資方式。4.管理的資歷如何。是否有足夠的經驗來面對不同的市場環境，同時是否出現了市場總長的現象，也就是說基金的規模過大，大到基金經理已經無法在他最具有信心、最了解的股票中選出合適的投資對象。那基金的換手率究竟是多少？基金的集中度是多少，他是一個更廣泛的分散化投資組合，還是集中3至4只不同的基金。5.最后他的交易策略如何。這些共同在起作用，就是告訴我們基金經理人是否是你所希望選到的。換句話說，他的投資信仰是否和你的吻合。

　　現在注重如何辨別基金經理的運氣與能力，從國際上講大家注重：1.從跟蹤基金轉為跟蹤基金經理，看一個基金的歷史表現并不重要，更重要的是把在同一個基金經理在管不同基金的時候，把他們聯在一起，所以與其說是選基金不如說選基金經理。2.歸因分析。從業績的表現中，我把他分離，我把他拆開，之所以基金有這么好的回報，來自什么？投資經理選擇股票的能力，還是他在不同板塊、不同行業中轉換的時候，他能找到最恰當的時機，這是投資者最希望得到的答案。歸因分析，慢慢從以收益為主，到持有的股票為主，到最后是以每一筆交易為主。這些應該說是國際上一個發展趨勢，同時要判斷什么，正像意境。比如講，基金經理在這一個月當中，買股票，還是賣股票，是對還是不對。如果他沒有賣股票基金的表現是不是更好呢？還是不好。如果他賣掉股票之后，基金的表現不如他賣的時候好，他的決策是錯的。基金經理不可能永遠是對的，但希望他作出正確的決策的比例要高，這是衡量基金經理有多大的比例是作出了正確的決定，又有多大比例作出了錯誤的決定。

　　最后是技巧。基金經理有很多的技巧，有很多的能力，希望能把他的能力具體分開，是否在某個方面有穩定長期的能力。投資人買什么基金，但實際上這個理念是已經過時了，尤其在海外市場跟關注的是選擇基金經理人。

　　七、投資基金的業績與投資者回報不等。這一點對中國投資人來講，還需要一段時間來了解這個概念。投資人的收益是否跟基金的收益一致呢？其實完全不一樣。因為這是兩個不同的方法計算出來的。這個基金漲了80%，是不是你買了這個基金你的收益也漲了80%的收益呢？我作為投資者我的收益也是80%呢？答案是否定的。這是因為，基金和投資人的角度來講他們關注不同的東西，他們用兩種不同的方法來計算投資的回報。基金來講時間他注重是加權，這是一個技術名詞。它按照時間來進行加權計算基金的收益。基金經理希望什么東西影響收益呢？希望你選的對還是不對。同時，股票在投資組合中的比重，你是不是選擇的對，表現好的比重高，表現差的比重低，他希望這個能夠得到反映，同時你交易價格，在你是否在高點賣出，在低點買進呢？這些東西應該說直接影響到基金的表現，同時是由基金經理負責的。

　　可是基金經理不希望什么因素影響基金的業績表現呢？就是投資人的行為，有多少資本流入了，有多少流出了，什么時候流入，什么時候流出的。這些因素不是基金經理能夠控制的，也不是基金經理的職責，基金經理不希望看到這些因素直接影響的基金的表現，他們會把這些非管理因素排除在外，所以他們用時間加權的方法來計算基金的收入。你什么時候買基金，以什么價格買的基金，實際上對你的最終收益是有直接影響，所以在計算你具體的投資收益的時候，基金只是給你提供了一個參考。而你要用自己的辦法計算每個人的收益，換句話說，一個基金他的收益就有一個，但是對于所有的基金投資人來說，雖然大家都是投資同一個基金，但是由于買入賣出的時間、價格不同，導致他們的最終的收益絕對不同。只有一種情況是一樣的，這類投資人在年初對開始的一天就買進，我再也沒有賣出，也沒有追加，直到年底，這時候他的收益和基金的收益是一樣的。因為這個期間內，他沒有買進，也沒有賣出，更沒有追加投資，但大多數人都不會這么做。所以基金的收益遠不同于投資人的具體收益，所以基金公司使用時間加權的方式計算，投資人是用資本加權的方式計算。作為投資人，有多少人他的收入比基金公布的數據還高呢，有多少投資人實現了你的目標呢？在中國目前還沒有足夠的數據來回答這個問題，但在美國市場有。我希望和大家分享，投資人的行為究竟如何影響他的收益。

　　基金回報與基金回報的差異。基金的回報不考慮資本的流入量和資本流入的時間。基金持續持有，并且沒有任何交易行為，沒有增加也沒有減少。投資人回報恰恰相反，他與資本的流入量和資本流入的時間有著密切的關系，投資人回報才是投資人最終真正得到的回報。如何計算這兩者之間的差別呢？有一個公式——成功率。成功率就是投資人回報與基金回報值，如果成功率大于1，說明投資人戰勝的基金，你真正獲得的收益超過了基金公布帳面收益。那這個成規率究竟是多高呢？首先要知道，什么因素影響二者的差別：1.基金的流入流出量越大，二者的差異越大。他不斷面臨大幅度的資金的流入和流出，這時候二者的差別就會加大。資本的流入流出越頻繁，二者的差異越大，成功率就越低。它所面臨的投資人越頻繁的買賣，投資人的成功率就越低，就越遠離基金公布的業績回報，同時基金的風險波動性越高，二者差異越大，成規率也越低。所以在美國，很多投資人希望去買一些風險波動性比較小的。為什么？因為風險波動性比較小，給你造成錯誤的概率比較低。這個錯誤就是你在低位賣出，在高位買入。基金的波動性越大，你進入基金的時間就越重要。如果基金是一個直線上升的，你在什么時候進入、退出，影響不大。這個成功率究竟是多少？在美國過去十年中，從美國的股票型基金成功率是73%，投資人的平均回報只是基金公布帳面回報的73%，要比它低了27%。為什么？這就是很有意思的問題，就是說，絕大多數基金投資人都作出了錯誤的判斷，他們都是在低位賣出，在高位買進。

　　美國的平衡應用基金它的成功率就非常高，因為平衡型基金，他有很多的債券，并且它的波動性不是很強，美國的平衡型基金不是主流基金，在整個基金行業中只占7%，正是因為它沒有得到投資人的關注，投資人也不會大量的買入、賣出，也不會頻繁的買入和賣出，這兩個因素正是影響成功率高低的一個最重要的因素。那么低風險的基金，成功率有98%，高風險的基金成功率只有63%。也就是說，波動性越大的基金，他們投資人要想戰勝基金難度就越高。這有一個美國很有名的例子，這是美國最大的基金管理公司管理的，它過去十年中的回報率每年15%，投資人的回報是負0.5。這個高科技基金，按資產規模是美國高科技基金排名第二、第三的，正因為他基金規模大，關注的人多，交易更頻繁，交易量更大，由于它高科技基金，波動性大，所以造成基金的收益是正的，但投資人的收益是負的。大家并沒有從這個基金的投資中獲得收益，反而陪出了自己當初的買入價格，盡管這個基金是非常成功，也非常有名的，并且這個基金的帳面收益是非常驚人的，或者說在同行業同類基金中是相當不錯。

　　八、基金產品和準商品性，對中國投資人和基金投資人來講，格外意義。基金是不是商品？要回答這個問題，我們要回答商品有什么共性，然后基金滿足不滿足商品必須具備的這個共性。商品有什么特點呢？所有的商品有一個特點是用于市場買賣的，不是用來自己消費的。從這點講，基金具備商品性，因為基金也是用來買賣的，不是用來消費的。2.商品的價格是由供需平衡決定的，買的人越多，價格越貴，賣的人越多，價格下降。從這點講，基金并不具備商品的特點。基金的價格并不是由供需雙方的平衡來決定的，所以我們把基金叫做準商品性。它既有商品性的一面，也有不是商品性的一面。基金不是有供需平衡決定的，那它是由什么決定的，基金的價格是由它所持有的證券的價格決定的。正是這點決定了基金有獨特的性格：1.基金的價格與供需平衡無關。所以不是越火，基金價格越上漲。并不是大家都買的基金，價格就會上漲嗎？不會。同時投資人蜂擁而至并不影響它的價格，有多少人購買這個基金，都不會影響這個基金的市場價格。基金的價格是按照百分比，而不是按照金額來漲的。如果一塊錢的基金，他漲了10%，變為1.1元。如果你買的時候是2元錢，在同樣的時段之后，他不會漲到2.1元，他會長到2.2元，因為都是10%的漲幅。相同的基金可能對應不同的股票，同樣的基金，它的價格高，是不是意味著它所購買的股票都是高價格的股票呢？不是，二者之間沒有任何的聯系。不論基金的價格是多少，他所投資的股票都可能不同。基金的價格和它所持有股票的價格相對價格之間沒有聯系，高價格基金也可能是買價格被低估了的股票，所以羊群效應，就是大家都來買，從美國的例子來看，反而會導致價格的下跌。這點恰恰是跟商品交易相反的。商品交易中買的人越多，價格越貴，但是基金當中，買的人越多，反而基金表現越差。因為這是一個基金的腫脹效應，就是說，每個一個基金經理都對于他如何管理這個基金，基金規模應該是怎樣一個規模水平，使他最感到能夠發揮他的投資能力的，應該說每一個基金經理心里都會有數的。當你的規模過大之后，可能在基金的壓力之下，就迫使基金經理不得不去買一些他不了解或者他并不想買的股票。這點剛才南方基金的經理回答的非常好。每一個基金來講，什么樣的規模水平是最好的、最佳的呢？沒有人知道，只有基金經理自己知道。他是否還能夠在現有的市場中找到他滿足他投資目標的股票，是否基金已經大到了使他已經無法找到這樣股票的程度和水平呢，這一點只有他知道。所以在美國很多非常優異的基金，大家蜂擁而入的時候，導致基金經理不得不買一些他不了解的股票，最終導致基金收益的下跌。

　　九、還有一個準則是，很多人都想究竟有沒有辦法戰勝市場，很多人更注重于頻繁的交易，或者是要波段交易，他選擇進場入場的時機。我對此有什么心得？應該說，沒有任何人能夠長期準確預測市場走向。我知道有句話，1998年當時美國聯儲局的主席，在國會聽政時說：在這個行業中，做得越久，越謙卑。就是在剛入行的時候，你總是信心滿滿，覺得：我是一個超人，我能戰勝市場，我能戰勝我的競爭對手，我能找到最好的買入和賣出的時機，但是結果是越做越謙卑，越做越發現自己只不過是一個凡夫俗子，自己并不能準確地預測出市場的板塊運動的時機和方向。從這點說，投資人應該更注重長期的投資，而不是短線的投資，在不同的基金之間，輪換的交替，試圖找到一個表現最佳的基金。是不是會有某個基金經理或者某個投資人在某個特定的時期內有一個不錯表現呢？他有高于別人的能力，他比別人更能準確地判斷市場的走向呢？并不見得。1940年美國有一個很有名的金融作家，他寫了一書《客戶游艇哪里》他舉了這么一個例子，他講有40萬人參加投幣競賽。就是硬幣，一面是國徽一面是幣值，40萬人一起投，國徽是勝方，另一面是負方，第一輪下來是20萬人被淘汰，第二輪是剩10萬人，16輪以后6個，17輪以后剩3個人。人們都認為他們是投幣的高手，他總能投出國徽來，是大師，樹碑立傳。但實際上，大家都知道，這是運氣使然。有沒有人能夠長期預測市場走向呢？這里我跟大家分享愛因斯坦的名言：“世上唯有兩事乃無窮也，宇宙空間及人之愚蠢，前者我還尚且不敢確定”。很多人自以為非常聰明，自以為能夠準確的預測市場的走向，實際上沒有任何人可以做到這一點。所以這就是我所講的基金選擇和基金投資的九大基本準則。

　　從這些準則中我們能得到那些心得呢？對中國的投資者來講，從基金角度講有八個理念的錯位和誤區：

　　1.一元基金的冥思。大家都買1元的基金，因為便宜，不買四元的基金。這一點實際上是非常錯誤的的。基金的價格是按百分比不是按價格，基金的價格和它的未來收益是沒有關系的。投資不同于消費，消費我買了這瓶水，一塊錢兩塊錢，那一塊錢肯定便宜。但投資不同，有根本的區別，投資的目標是什么，投資定義是什么，投資追求未來的收益，是關注在未來一段時間它又能找到多少錢。一個基金它未來的收益率是多少，回報率又會是多少，這與它今天的價格是一元、二元、三元沒有任何的關系。

　　2.新發基金的沖動。很多基金投資人都去買新發的基金。因為一塊錢便宜。但實際上尤其在一個長期的牛市基礎上，基金只有一發行它一定上漲，盡管上漲的幅度不一樣，但是上漲的結果就是他的基金價值不會再是一塊錢了，一定是高于一塊錢，于是很多的基金投資人去買新發基金。這就違背了九大準則之一，歷史業績可能會對未來提供某種借鑒，從投資角度講，盡管歷史不能說明未來，但歷史至少說明這位基金經理人曾經在不同的市場或者在不同的投資環境當中，為投資人締造過良好的投資業績，盡管他未來是否還能夠持續他過去的優良表現還是未知數，但至少他曾經有過良好的表現。而一個新發的基金，如果是一個新的基金經理，你對他的業績一無所知，你怎么作出判斷，這就是一個好的基金，這樣的一位基金經理就可能未來為我提供最理想的投資回報呢。這個結論應該說不成立。所以歷史不能代表未來，但歷史至少在一定程度上，為投資人預測未來，提供了借鑒和參考。

　　3.優汰劣勝的困惑。許多投資人紛紛賣出價格高的基金，去買價格低的基金。比如講兩個基金，但是都從一塊錢起步，經過一年后，一個基金變成四塊錢，一個基金兩塊錢，許多人就會賣出四塊錢的，去買兩塊錢的。因為兩塊錢便宜，五塊錢貴啊。但是，這個基金能夠漲到四塊錢，說明它業績表現是優性的，是好的，應該得到投資人的鼓勵和信任，投資人應該追加這些基金中的投資，結果很多人恰恰相反是買入那些價格低，說明他的業績不是很好的基金，反而懲罰那些業績很好的基金，這是一個理念的誤區。

　　4.忽視風險的盲點。很多的投資的兩大支柱就是收益和風險。很多人只把自己的注意力放在收益上，忘掉了投資是有風險的。

　　5.道聽途說的誤區。聽別人說什么什么基金好。自己沒有作分析和研究，只是通過市場的道聽途說，就作出自己的投資目標不負責的表現。挑選基金經理比表選基金更重要，所以不要把注意力放在某個基因的名字上，或者某個基金的公司的名字上，而是看你是否對這個基金經理有很深入的了解。有好消息是，很多獨立的第三方在向投資人提供這方面的報告和研究，這樣有助于讓投資人對基金經理人有一個更全面深入的了解。

　　6.優秀基金的估計，很多表現非常好的基金，由于它的價格比較高，由于他過去以往的業績很好，使得現在無人問津。這一點是對基金經理是不公平的，正是由于他們的良好的業績表現，和他們出眾的管理技巧，非但沒有得到市場的承認，反而受到投資人的懲罰。

　　7.短線交易基金。對中國投資人來講，應該說，從目前的很多數據量講，中國人或者說中國的基金投資人是沿用了當年的買賣股票的手段來買賣基金，這是很多的失誤，因為基金的價格是它所持有股票的價格決定的，應注重長期的表現，而不是短期的行為。不應當說過去三個月我的基金不如誰，就把我的基金賣掉，去買過去三個月六個月表現最好的基金，要知道你這樣不斷追高的結果是什么，到目前，沒有一份報告證明這是一份成功的理念和成功投資策略。

　　8.擇時投資。就是所謂的波段投資，很多人在判斷，五千點是不是高了，判斷自己是否應該買賣基金，是否是正確的投資時機。還沒有任何人能夠長期的、穩定的預測市場走向。我希望在座的各位中國的投資人能夠汲取一些有意的東西，能力正確的決定自己的投資理念，中國的基金業已經取得了飛速的發展，對行業對基金公司對投資人都是非常大的挑戰。投資人的行為也會直接影響到積極公司的業績，也會直接影響到整個行業的發展，在美國時常談到，基金公司或者基金經理并不是的獨立的，他是一方面受到公司高管的管理，但更重要的是被投資人所劫持。如果投資人紛紛贖回他的基金，對基金經理是一種懲罰，使他在資本的壓力之下，去作出或者不情愿地作出他不該做的選擇，實際上是給基金經理添加了不必要的壓力。所以基金投資人的行為，也直接影響到基金的發展。我也希望中國的基金投資人，能夠更多的走向理性，更多的走向成熟，這不僅給自己帶來更好的收益，同時也就促進和推動中國基金行業乃至中國金融市場的發展，促進中國基金業和中國的金融市場進一步發展壯大，進一步走向輝煌。