張大偉 漫畫

　　⊙華安基金管理有限公司

　　2006年國家陸續(xù)批準(zhǔn)了數(shù)十家中資與外資銀行開辦QDII業(yè)務(wù)。2006年底，國內(nèi)第一只QDII基金———華安國際配置基金面世，2007年年中，

銀監(jiān)會開始放松商業(yè)銀行QDII業(yè)務(wù)的投資范圍，允許其投資于境外資本市場，2007年8月，中國證監(jiān)會又批準(zhǔn)了其他六家基金管理公司取得QDII資質(zhì)。這表明中國QDII業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了一年左右的試點工作以后，正式開始揚帆啟航了。

　　然而，一年多的試點工作表明中國內(nèi)地投資者對QDII雖然充滿好奇與向往，但由于對QDII機制以及國際市場不夠熟悉，一般都持觀望態(tài)度。事實上，QDII制度的實施，于國于民都有極其深遠的意義。

　　緩解升值壓力 對沖儲備風(fēng)險

　　對國家來說，QDII制度最重大的意義莫過于緩解人民幣升值的壓力。近年來由于受人民幣升值預(yù)期的影響，我國外匯儲備出現(xiàn)迅猛增長的勢頭，至2007年6月末，國家外匯儲備余額已經(jīng)超過13000億美元，再度創(chuàng)出了歷史新高。巨額的外匯儲備給人民幣價格帶來了很大的壓力。更重要的是，我國外匯儲備的大部分資產(chǎn)為美元資產(chǎn)，一方面，數(shù)額巨大的美元外匯資產(chǎn)給中美之間貿(mào)易關(guān)系帶來了不小的壓力；另一方面，從2002年以來，美元持續(xù)走軟，美元對其它主要外幣的匯價已經(jīng)發(fā)生大幅貶值，這給我國外匯儲備帶來了巨大的成本和風(fēng)險，并且這一壓力還有進一步擴大趨勢。因此，綜合多方面的形勢來看，實施QDII制度，鼓勵境內(nèi)資本走出國門，參與國際資本市場的投資，一方面可以有效地緩解人民幣匯率升值的壓力，另一方面也可以緩解中美貿(mào)易的緊張關(guān)系，促進國家對外貿(mào)易的健康發(fā)展。

　　與國際資本接軌

　　QDII作為QFII的補充和逆向操作，在境外資本流入中國內(nèi)地資本市場的同時，開始推動中國內(nèi)地資本流向境外市場。因此，QDII制度實施后，中國內(nèi)地資本市場將通過以下一些路徑同國際市場進行連接，這是中國內(nèi)地在逐步開放資本項目的道路上邁出的重要一步。

　　第一，外匯交易市場。現(xiàn)階段的外匯市場對于個人而言只是一個投機性的市場。QDII業(yè)務(wù)開展以后，外匯交易市場的功能將大大擴展，為投資者提供多元化的風(fēng)險管理工具。

　　第二，固定收益類產(chǎn)品市場。固定產(chǎn)品的收益率與利率密切聯(lián)系，各國的債券收益率是受本幣利率影響的。現(xiàn)階段美元利率比較高，相應(yīng)的各類美元計價的債券的收益率也會比較高。中國內(nèi)地投資者通過QDII投資美元債券市場可以獲得比投資中國內(nèi)地債券市場更高的投資收益。其匯率風(fēng)險則通過外匯市場鎖定。

　　第三，股票市場。投資H股、紅籌股以及海外市場上的中國上市公司的股票存在套利機會，因為一些中國概念股在國際市場上存在被低估的情況，或者與A股同類股票的價格有一定的差異。

　　在中國內(nèi)地金融監(jiān)管體系逐步成熟，機構(gòu)投資者主體不斷成長的前提下，實施QDII制度，鼓勵中國內(nèi)地資本通過QDII的形式投資于國際市場，對于中國內(nèi)地資本市場實現(xiàn)與國際資本市場的對接，充分滿足中國內(nèi)地機構(gòu)投資者價值發(fā)現(xiàn)與規(guī)避風(fēng)險的內(nèi)在要求是應(yīng)該而且必要的。因此，與QFII制度的確立一樣，QDII制度的實施也是中國內(nèi)地在開放資本市場的工作上邁出的具有里程碑意義的一步。

　　拓寬內(nèi)地居民投資渠道

　　對中國內(nèi)地居民而言，QDII制度將有助于拓寬中國內(nèi)地投資者投資渠道，有助于中國內(nèi)地投資人分享全球經(jīng)濟增長的成果，真正實現(xiàn)“藏匯于民”。2006年4月，中國人民銀行副行長吳曉靈在接受媒體采訪時表示，人民銀行已提出了變“藏匯于國”為“藏匯于民”的政策建議。其政策含義是從國家持有外匯為主到逐漸放寬持有和使用外匯的政策限制，讓民間更多地持有外匯。“藏匯于民”，可以通過民間投資減少央行的貨幣投放壓力，而且分散外匯資產(chǎn)可以獲得更好收益。要真正做到“藏匯于民”，必須讓中國內(nèi)地居民切實看到持匯的收益性，這就有必要拓寬中國內(nèi)地投資者投資外幣資產(chǎn)的渠道。目前中國內(nèi)地投資者外幣投資渠道主要有銀行外匯存款、B股等幾種比較簡單的形式。由于利息存款的收益率比較低，難以對投資者構(gòu)成較大吸引力。B股投資在B股市場發(fā)展前景不明，流動性較差的情況下也難以成為巨額外匯資產(chǎn)主要的投資方向。因此，這兩大投資外幣資產(chǎn)的渠道難以真正對投資者產(chǎn)生吸引力。而QDII制度的引入，中國內(nèi)地投資者可以通過境內(nèi)的機構(gòu)投資者投資于海外市場，根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力選擇相應(yīng)收益的投資產(chǎn)品，這必然會對投資者產(chǎn)生較大的吸引力，激勵他們購買外匯資產(chǎn)投資于境外，這樣，才能真正做到“藏匯于民”。

　　有效改善內(nèi)地投資者資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

　　目前中國內(nèi)地資金市場存在嚴(yán)重的流動性過剩問題，雖然資本市場市場處于蓬勃發(fā)展期，但與國外成熟市場相比，可投資工具和產(chǎn)品仍不夠豐富，巨額資金找不到更好的投資渠道，于是紛紛涌入A股市場和

房地產(chǎn)市場。由于中國內(nèi)地居民投資渠道的有限，最后導(dǎo)致的結(jié)果必然是A股市場估值過高和房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，這既不利于居民資產(chǎn)的長期增值保值，也不利于國家金融市場的穩(wěn)定。最基本最簡單的投資學(xué)原理告訴我們，不能把所有的雞蛋放在同一個籃子里。在中國內(nèi)地資金豐富但投資渠道有限的情況下，投資者只能很無奈的將自己所有的資產(chǎn)都配置在中國內(nèi)地資本市場，這在一定程度上加大了投資風(fēng)險，不利于實現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置。而QDII制度的實施，鼓勵一部分中國內(nèi)地居民儲蓄通過QDII的形式走向國際，投資于國際資本市場，一方面拓寬了中國內(nèi)地投資者的投資渠道，有效分散了中國內(nèi)地資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，另一方面，還能讓中國內(nèi)地居民分享全球經(jīng)濟增長的成果。

　　國際資本市場存在吸引力

　　當(dāng)然，要鼓勵中國內(nèi)地資本走出去，就必須增加外幣資產(chǎn)的吸引力。目前中國A股市場與國際上其他國家的股票市場相比，對于預(yù)期回報較高的投資者而言，確實A股市場存在更大的吸引力。截止到2007年7月底，上證綜合指數(shù)自年初至今的收益回報率為77.692%，而成熟股票市場收益回報率均不到10%，即使是新興市場的收益回報率也僅大約為20%，與A股市場相比確實遜色不少。但我們同時也應(yīng)該看到，上證綜指一年以來的波動性為29.93，而發(fā)達國家市場的波動性約為10，新興市場的波動性為20左右，A股市場的波動性要大于境外其他市場。因此，即使A股市場保持目前的增長態(tài)勢，對于風(fēng)險承受能力比較小的投資者而言也并非是最好的選擇。更何況，在目前A股市場的指數(shù)持續(xù)走高的情況下，伴隨的風(fēng)險也越來越大，為資本尋找更好的出路已經(jīng)成為一項十分重要的任務(wù)。而QDII投資方式的引入，可以讓資本在全球?qū)ふ彝顿Y機會，進行多個境外市場的配置，分享全球經(jīng)濟增長的成果，在一定程度上分散風(fēng)險，不能不說是中國內(nèi)地資本的一個不錯的投資渠道。

　　QDII提供了安全合法對外投資渠道

　　此外，我們還應(yīng)該看到內(nèi)地目前存在的一個現(xiàn)象，即在境外資本市場投資機會的誘惑之下，相當(dāng)部分資金采取各種曲折的方式介入到以香港市場為主的境外市場，而這些資金就其操作手法講存在很大的法律風(fēng)險與信用風(fēng)險。而QDII機制的實施，使中國內(nèi)地居民投資境外資本市場的需求合法化，既能有效分流一部分居民儲蓄，又可引導(dǎo)需要投資境外股市的中國內(nèi)地資本通過正常渠道投資境外，這樣通過清晰的渠道控制中國內(nèi)地資金流向，有利于控制金融風(fēng)險。更為重要的是，QDII在制度的安排上為投資者考慮得更全面，比如，雙托管機制的實施，即要求QDII基金在境內(nèi)和境外同時設(shè)立基金托管人，這樣無論是對境內(nèi)的基金管理公司還是境外的投資顧問，都存在較為嚴(yán)格的監(jiān)督作用，可以非常有效地保障投資者的利益，防止侵害投資者利益的事件發(fā)生。

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