⊙匯豐晉信動態基金經理 王春

　　在短短不到兩年的時間內，A股市場指數翻了五倍，總市值也超越了GDP規模。廣大中小投資者成為了其中最大的受益群體。但是，站在5000點之上，無論從價值還是增長角度來看，當前市場的整體估值水平都難言便宜。因此，對于投資者而言，其越來越需要尋找更多的結構性投資標的以抵御未來市場的波動風險；對于政府和企業而言，炙熱的股票市場，特別是周期性行業的高企股價，則為其施展資本魔方，迅速提升國家和企業競爭力提供了絕佳時機。

　　首先，本輪牛市的起步開始于價值重估，其后企業（特別是周期性企業）盈利水平的加速釋放帶來了增長與估值水平的同步提升。投資者不難發現，在當前 A股總市值前十名的企業中，有七家是銀行，保險類金融企業；另外三家則是石化，有色，鋼鐵等原材料企業。毫無疑問，上述企業均具備較為明顯的周期性特征。在經濟復蘇時期，周期性企業的盈利增長也最具備爆發性。從2006年一季度企業盈利探底回升開始，周期性行業的盈利增長就開始不斷超出投資者預期，目前A股市場企業凈利潤的近70%也主要來自于上述行業。而增長持續穩定的消費類行業卻沒有一家公司的市值能夠進入前20名。顯而易見，投資驅動型經濟增長模式依然是本輪牛市的主要推動力。但是，標普500指數的公司剩余定律告訴我們：從更長的經濟周期來看，在成熟經濟體中，那些市值能夠長時期排在前十，前二十名的企業更多地是一些消費品企業，而且主要是那些最為普通的日常消費品企業。在當前的經濟周期上升階段，由于投資品行業和周期消費品行業的盈利增長更為迅猛，因此更容易得到投資者的青睞，但是常識和經驗也告訴我們：當經濟周期向下風險越來越近的時候，穩定持續增長的消費類資產往往是更好的避風港。

　　從另外一個角度來看，筆者認為未來周期性行業若能夠繼續得到重估，那將不再僅僅來源于盈利的超預期增長，而是取決于該行業能否較快地借助

資本市場魔方，實現結構的轉型和行業的整合。以銀行為例，如果僅僅依靠貸款和息差實現盈利增長，那么目前所有的銀行企業都將是一個強周期的行業。但是，當所有股份制銀行的總市值合計抵不上工商銀行一家的市值，而部分中小股份制銀行在中間業務上數年持續實現飛躍式發展，并且在跨區域跨行業整合方面頻頻出手時，你就不會再懷疑這類股份制銀行的長期增長空間以及未來被進一步重估的可能性。若以鋼鐵為例，在近兩年原材料成本和環保成本越來越高，中小鋼鐵企業普遍盈利不佳和大型鋼鐵企業盈利良好的背景下，全球鋼鐵企業的整合已經風起云涌，而中國前十大鋼鐵企業集中度尚不到40%，這其中的空間就已經顯而易見。一旦鋼鐵行業出現預期之中的大整合，那么其價值重估的提升幅度也將可能遠遠超過一般行業景氣復蘇過程。

　　通過上述簡單分析，我們不難得出兩個基本結論：盡管當前A股市場的估值已經高高在上，但是考慮到中國傳統的投資驅動型行業的巨大整合空間，以及長期而言內需驅動的消費品行業市值的巨大上升空間，在周期切換和資本魔方的驅動下，中國股市的長遠前景依然值得樂觀。

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