⊙聯合證券 冶小梅

　　短期流動性不變

　　如同拳擊運動中收回的拳頭更有力量一樣，本次調整是夯實牛市基礎的必要過程，有利于市場向前發展（上投摩根）。簡單地根據短期市場的漲跌而判斷泡沫是不是過頭了是沒有意義的，在全球所有本幣升值過程中重復上演的資產泡沫現象并不會在中國就有特殊的形式（交銀施羅德）。存款準備金率的上調對回收流動性的實際作用有限，而負的實際利率使得儲蓄分流在所難免（中歐、諾德）。短期內流動性仍然不會有根本性改變（中銀國際、國泰）。若流動性依然保持現狀，即使出現短時大跌，在快速調整后還有望繼續向上（易方達）。

匯率因素之外，A股整體業績增長遠高于全球其他市場，低估值的港股和美股不見得有投資A股的回報率高（景順長城）。預計2008年GDP增長率為10%，上市公司業績將增長30%。即使是在估值水平不變的情況下，市場上漲空間也有30%（萬家、天弘）。而近期市場結構以基金重倉的優質股上漲為主，相對健康，盡管短期靜態估值略高，一旦調整20%左右，新發的倉位較低的基金就會樂于買入。十月長假后，在仍然充裕的流動性的推動下，市場仍可望有較好的表現（華夏）。

　　指數震幅可能加大

　　CPI 6.5%的水平還是有些超出預期。央行官員表示希望維持正利率（上投摩根、國泰），調高年內央行的加息次數至少兩次（長城、富國）。2007年中后期的市場供求關系無論從宏觀還是微觀都將面臨更多的考驗，除了交易成本對流動性的持續大幅消耗外（諾安），上調存款準備金率和發行定向央票的舉動有可能導致短期市場資金面的暫時緊縮（匯豐晉信）。短期從國內及中國香港市場資金情況來看，原先的流動性過剩似乎在逐漸向資金流動收緊轉化（博時）。緊縮調控的累積效應不容小視（銀河）。在權重板塊輪動面收窄以及個股走勢分化加劇的情況下，指數震蕩的幅度可能有所加大（華安）。漲得越高，風險越大（交銀施羅德）。在風險與收益難以匹配的環境下，要有一定的風險意識，提防組合拳所帶來的壓力（益民）。繼續認為9月下旬前后市場有可能會出現較長一段時間的調整，目前會更多的考慮防御性操作策略（博時）。

　　如何攻克價值高地

　　現已不存在估值洼地了，我們面臨的主要問題是如何攻克高地（華安）。有資產注入預期的二線藍籌可能機會較多（中郵），加大對資產注入類題材的關注（富國）。市場某種程度上已經變成策略投資，選擇有優質資產注入的上市公司才有望獲得超額收益。國家對節能環保的重視必將引發新的投資熱潮（易方達）。在短期內資產升值主線的銀行、地產持續調整，機會主要來自低估值和資產注入這兩條主線（華夏）。隨著近階段散戶不斷熱捧基金的趨勢看來，藍籌板塊的行情仍難以立即結束（工銀瑞信）。真正能夠在牛市中領漲的始終都是金融、鋼鐵、地產等藍籌股（景順長城）。關注受益于

人民幣升值且業績增長具有確定性的金融、地產、資源和消費類公司（上投摩根）。機械、地產、金融服務、消費服務等板塊仍長期看好，奧運、股指期貨、兩稅合并等主題型投資機遇也值得發掘和把握（信誠）。重點選擇那些能夠通過持續高增長來熨平高估值的成長性企業和通過資產注入大幅提升業績從而降低估值的公司（長盛）。看好金融、地產、裝備制造業、以及大類消費品等行業中的長期投資機會，同時積極關注資產注入及整體上市等主題投資機會（銀河）。未來的機會將更多的表現在實質資產注入概念的題材股板塊上。8月份增持了航空、金融、鋼鐵以及汽車板塊，同時減持了地產和部分機械類品種（匯豐晉信）。目前超配的行業在保險上，煤炭、銀行略為超配，地產則從上期的超配下降為標配（諾安）。關注地產、航空、零售、旅游等（建信）。部分主題投資類公司有可能凸顯出來。繼續超配機械裝備行業等先進制造業，而同時關注周期性行業的產業重組和資產整合。煤炭行業提價仍有空間（中銀國際）。重點關注金融、鋼鐵、汽車、資源和部分內需增長類

股票，同時積極兼顧國企整體上市、實質性產業重組預期的公司（國投瑞銀）。

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