◇海通證券研究所

　　經(jīng)歷了牛熊市的洗禮，證券投資基金作為一種集合投資產(chǎn)品日益走向成熟，越來越成為投資者的重要投資工具，特別是近兩年來，基金數(shù)量和基金規(guī)模都出現(xiàn)了爆炸式增長，基金投資深入人心。因此，建立一個(gè)客觀、科學(xué)和市場普遍接受的基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)已越來越迫切。

　　海通證券研究所長期以來致力于基金研究與分析，積累了大量的理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，日前開發(fā)完成了集多種功能于一體的基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)，適合各類用戶使用，為客戶分析和投資基金提供了極大的便利。

　　一、基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)的主要內(nèi)容

　　1、瀏覽與提取基金信息和數(shù)據(jù)

　　通過海通基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)可以瀏覽和提取與基金相關(guān)的所有信息。

　　2、計(jì)算各類基金的風(fēng)險(xiǎn)收益

　　通過海通基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)可以計(jì)算不同基金的風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況，既包括傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益等分析方法也包含業(yè)績延續(xù)性、業(yè)績來源、情景分析、羊群效應(yīng)等深度分析方法。

　　3、獲取專業(yè)基金評(píng)級(jí)信息

　　通過海通基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)可以獲得定期的基金評(píng)級(jí)、基金經(jīng)理評(píng)級(jí)以及基金公司評(píng)級(jí)信息，并可對各種評(píng)級(jí)結(jié)果的預(yù)測性進(jìn)行比較。

　　4、分析各類基金的動(dòng)向與風(fēng)格偏好

　　通過海通基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)可以分析基金投資動(dòng)向，以及各類基金的投資風(fēng)格。

　　5、管理和比較自有基金組合

　　通過海通基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)可以自己設(shè)定投資基金組合，隨時(shí)了解自有組合的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，并可進(jìn)行比較分析。

　　6、獲取及時(shí)研究報(bào)告與分析師在線交流

　　通過海通基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)可以獲取及時(shí)的研究報(bào)告以及相關(guān)投資信息，并可通過系統(tǒng)論壇與分析師及相關(guān)投資者在線交流。

　　三、海通基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)的功能

　　為了最大限度的滿足客戶的需求，海通基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)力求在功能設(shè)計(jì)上更為靈活，滿足用戶的多種需求。

　　1、匯總功能

　　對于任意分析指標(biāo)，用戶既可以提取單個(gè)基金信息，也可以對基金按照多種模式分類匯總，例如按基金類型匯總、按基金管理人匯總、按基金托管人匯總、按基金風(fēng)格匯總、全部匯總以及自由匯總等。

　　2、自由組合功能

　　為了讓用戶了解單個(gè)基金和基金組合的特點(diǎn)與差異，本系統(tǒng)在用戶選擇基金時(shí)，可以根據(jù)需要將若干基金設(shè)定為單個(gè)基金或者基金組合，這樣用戶既可以看到單個(gè)基金的詳細(xì)情況，也可以看到基金組合的整體情況。

　　3、橫比與縱比功能

　　對于多數(shù)分析指標(biāo)，用戶都可以選擇不同時(shí)段進(jìn)行縱向比較，或者選擇不同基金或基金組合進(jìn)行橫向比較。

　　4、參數(shù)選擇功能

　　對于某些相對復(fù)雜的計(jì)算指標(biāo)，基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)都提供了相應(yīng)的較為靈活的參數(shù)選擇功能，用戶可以根據(jù)自己的需要靈活設(shè)置這些參數(shù)。

　　5、數(shù)據(jù)導(dǎo)入功能

　　在某些模塊，為了滿足用戶使用方便，可以根據(jù)需要通過粘貼的方式將數(shù)據(jù)倒入基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)參與計(jì)算。例如，在基金選擇時(shí)，除了可以根據(jù)基金類型、基金公司、基金風(fēng)格等選擇基金，也可以通過數(shù)據(jù)粘貼方式選擇基金或基金組合。此外，在我的組合模塊和基金評(píng)級(jí)有效性等模塊都可以完成數(shù)據(jù)導(dǎo)入功能。

　　6、分歧分布功能

　　為了讓用戶更直觀的了解到基金在每項(xiàng)指標(biāo)上的差異與分布，我們設(shè)計(jì)了該功能，主要是通過圖形及表格（顯示多個(gè)統(tǒng)計(jì)量）的方式展示基金在某項(xiàng)指標(biāo)上的差異。

　　四、海通基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)的優(yōu)勢

　　與其他基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)相比，海通基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)具有以下幾個(gè)優(yōu)勢：

　　1、全面

　　內(nèi)容全面，包含上百個(gè)指標(biāo)的分析計(jì)算，與一般基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)相比，增加了許多深度分析指標(biāo)，有利于全面了解基金市場。

　　2、深入

　　不僅適合投資者使用還適合研究人員，投資者可以根據(jù)海通基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)比較各類基金的特征挑選合適的基金品種；研究人員可以利用海通基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)的深度分析功能，把握基金市場脈搏。

　　3、創(chuàng)新

　　包含很多自有創(chuàng)新算法，如基金評(píng)級(jí)、業(yè)績分解、業(yè)績延續(xù)性等，這些創(chuàng)新算法不僅有深厚的理論依據(jù)，在實(shí)踐中也得到了充分驗(yàn)證。

　　4、靈活

　　提供參數(shù)選擇功能，多重匯總功能、對比功能、自由組合功能，數(shù)據(jù)導(dǎo)入功能和分歧分布功能，使用更靈活。

　　5、方便

　　海通基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)使用網(wǎng)絡(luò)模式，用戶可以在世界任何角落隨時(shí)隨地使用。

　　6、實(shí)戰(zhàn)

　　采用非傳統(tǒng)基金評(píng)級(jí)方法，在投資上具有良好效果，從2004年6月25日到2007年8月20日，五星級(jí)模擬組合的收益為342.46%，四星級(jí)為310.28%，三星級(jí)為311.83%，二星級(jí)為233.27%，一星級(jí)為229.78%，而同期上證指數(shù)從1401.11上漲到4904.85，漲幅僅為250.06%。

　　二、海通基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)

　　為了最大限度的滿足投資者對基金分析的需求，海通基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)深入淺出，既包含了適合普通投資者的信息瀏覽，也包含了適合機(jī)構(gòu)投資者的深入分析指標(biāo)，具體結(jié)構(gòu)框架如下所示：

　　海通基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)主要包含八大模塊，分別是基金查詢、專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)、業(yè)績評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、基金評(píng)級(jí)、組合分析、我的組合和報(bào)告論壇。各模塊的主要內(nèi)容如下：

　　1、基金查詢

　　提供單個(gè)基金各類信息的瀏覽，包括基本資料、主要持有人、分紅、財(cái)務(wù)報(bào)表、基金凈值、投資組合、市場表現(xiàn)等等，以及任意基金任意時(shí)間任意指標(biāo)等批量數(shù)據(jù)的提取功能。

　　2、專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)

　　提供基金規(guī)模、申購贖回規(guī)模、基金持有人、分紅、交易傭金以及財(cái)務(wù)指標(biāo)等多項(xiàng)指標(biāo)的深入統(tǒng)計(jì)功能，包括數(shù)據(jù)間的橫比、縱比。

　　3、業(yè)績評(píng)價(jià)

　　提供基金凈值增長率、市價(jià)漲跌幅、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益、業(yè)績延續(xù)性和業(yè)績歸因等模塊，綜合分析基金業(yè)績增長、市場漲跌、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益、業(yè)績的持續(xù)性以及業(yè)績來源等等，不僅提供了業(yè)績的具體數(shù)值，也對數(shù)值的分布以及分布的變化給與了直觀展示，每個(gè)模塊都綜合了國內(nèi)外的最新研究成果，提供了多種算法。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

　　提供基金的組合風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、羊群風(fēng)險(xiǎn)和情境分析等。從多側(cè)面分析基金的總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、在險(xiǎn)價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)矩陣，并通過對歷史情景的回退和未來情景的預(yù)測來分析基金凈值的潛在波動(dòng)。

　　5、基金評(píng)級(jí)

　　提供基金評(píng)級(jí)、基金經(jīng)理評(píng)級(jí)、基金管理公司評(píng)級(jí)以及基金評(píng)級(jí)的有效性分析等。從基金、基金經(jīng)理、基金公司多個(gè)角度來評(píng)價(jià)基金的風(fēng)險(xiǎn)與收益，并提供用戶任意兩個(gè)基金評(píng)級(jí)結(jié)果預(yù)測性的比較，為投資者選擇適合自身的基金投資品種提供依據(jù)。

　　6、組合分析

　　提供基金定期投資組合的分析，包括資產(chǎn)配置、負(fù)債配置、行業(yè)配置、債券配置、持股分析和持債分析等，不僅展示基金在投資組合上的整體變動(dòng)趨勢，還提供任意變化存在的分歧，深度剖析基金組合的方方面面。

　　7、我的組合

　　提供客戶自定組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析，以及業(yè)績來源分析，并與其他業(yè)績基準(zhǔn)或組合進(jìn)行比較。

　　8、報(bào)告論壇

　　提供所有基金研究報(bào)告，通過論壇發(fā)布及時(shí)信息，與用戶交流分享投資經(jīng)驗(yàn)。

　　五、海通基金評(píng)級(jí)簡介

　　1、海通基金評(píng)級(jí)的目的和宗旨

　　雖然，國內(nèi)目前已經(jīng)存在一些專業(yè)的基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，但基本都以傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)基金歷史收益和風(fēng)險(xiǎn)為主要方法，缺乏預(yù)測性，而且在基金分類時(shí)通常采用事前分類，與基金實(shí)際表現(xiàn)有一定出入，不利于投資者選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好的基金。

　　海通證券研究所為滿足這一需求而推出了基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)。海通基金評(píng)級(jí)是海通基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)的重要組成部分，通過星級(jí)評(píng)級(jí)的形式，使投資者能夠迅速、直觀的了解基金的歷史風(fēng)險(xiǎn)收益以及潛在的投資價(jià)值。海通基金評(píng)級(jí)首先根據(jù)基金的招募說明書將基金劃分為不同的大類，再根據(jù)基金實(shí)際表現(xiàn)在大類中劃分為不同的級(jí)別，較好的區(qū)分了不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的基金。主要評(píng)級(jí)方法綜合了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)收益評(píng)價(jià)方法以及國外最新的重倉股調(diào)整方法，希望在分析基金歷史風(fēng)險(xiǎn)收益的基礎(chǔ)上提高基金評(píng)級(jí)的預(yù)測性，幫助投資者進(jìn)行投資決策。海通基金評(píng)級(jí)也希望通過客觀公正的評(píng)價(jià)方法，提高管理人的投資管理水平，促進(jìn)基金業(yè)的良性健康發(fā)展，提高資源配置效率。

　　2、海通基金評(píng)級(jí)的分類

　　不同類基金之間不具有可比性，因此，海通基金評(píng)級(jí)采取分類評(píng)級(jí)的辦法。與傳統(tǒng)評(píng)級(jí)不同的是，海通基金評(píng)級(jí)采取了事前分類與事后分類相結(jié)合的兩級(jí)分類方法。主要是為了滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需要，使他們在自身的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)挑選有投資價(jià)值的基金。

　　一級(jí)分類先將基金分為股混型、債券型和貨幣型。主要是根據(jù)招募說明書中的投資范圍劃分。二級(jí)分類是在一級(jí)分類的基礎(chǔ)上再將其劃分為積極型和穩(wěn)健型，積極型基金是風(fēng)險(xiǎn)收益相對較高的基金，適合較為激進(jìn)的投資者，穩(wěn)健型基金是風(fēng)險(xiǎn)收益相對較低的基金，適合較為穩(wěn)健的投資者。這兩類基金主要是根據(jù)實(shí)際表現(xiàn)來劃分的，考慮一些能反映基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征的指標(biāo)，包括標(biāo)準(zhǔn)差、Beta和投資集中度。前60%為積極型基金，后40%為穩(wěn)健型基金。

　　傳統(tǒng)的基金評(píng)級(jí)都采用一級(jí)分類，將基金分為股票型、混合型、債券型和貨幣型等等，這種分類方法過于粗糙，而且對指導(dǎo)投資的效果較差，因?yàn)檎心颊f明書中標(biāo)明的股票型基金和混合型基金在實(shí)際運(yùn)作中可能并沒有明顯差異。海通二級(jí)分類就是采取事后分類的方法，根據(jù)基金的實(shí)際運(yùn)作情況將基金按照風(fēng)險(xiǎn)收益的大小分為積極型和穩(wěn)健型，前者的風(fēng)險(xiǎn)收益一般大于后者。這種分類方法更具有實(shí)用性，一方面真實(shí)的反映出基金的投資風(fēng)格，規(guī)避了招募說明書不能完全反映基金真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)收益的缺陷。另一方面，直接表明不同基金的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，方便投資者的選擇。

　　表1:海通基金評(píng)級(jí)的分類原則（附后）

　　3、海通基金評(píng)級(jí)的方法

　　與其它基金評(píng)級(jí)不同的是，海通基金評(píng)級(jí)不僅僅考慮其歷史收益與風(fēng)險(xiǎn)，而是將2002年底哈佛商學(xué)院的Randolph Cohen和Joshua Coval以及芝加哥大學(xué)研究生商學(xué)院的Lubos Pastor提出的一種提高基金評(píng)級(jí)預(yù)測性的新方法與傳統(tǒng)評(píng)級(jí)方法相結(jié)合，使得基金評(píng)級(jí)在基于歷史業(yè)績的基礎(chǔ)上，增添了展望未來的預(yù)測成份。

　　海通基金評(píng)級(jí)主要包括兩個(gè)方面

　�。�1） 綜合業(yè)績評(píng)價(jià)方法

　　我們主要是采取了傳統(tǒng)的夏普、詹森和信息比指標(biāo)，分別表示了總風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益三大算法，評(píng)價(jià)基金的歷史風(fēng)險(xiǎn)與收益。

　　" ◆信息比

　　衡量組合單位跟蹤誤差帶來的超額收益，■

　　" ◆詹森

　　衡量組合的絕對超額收益率，

　　■

　　" ◆夏普

　　衡量基金、基金組合和自有組合單位總風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率，■

　　其中，凈值增長率的計(jì)算方法采用目前公認(rèn)的幾何算法來計(jì)算基金在某一期間的凈值增長率，充分考慮分紅、拆分等造成的現(xiàn)金流入或流出因素，保證我們計(jì)算出來的凈值增長率和基金公開報(bào)告上的凈值增長率完全一致。具體計(jì)算方法如下：

　　■

　　■為i基金在t=1，2，…，n時(shí)段的收益率

　　■為i基金 t 日的收益

　　■為t日基金單位凈值

　　■為t日的單位分紅額

　　■為t日的拆分比例

　�。�2）Cohen重倉股調(diào)整法

　　Cohen重倉股調(diào)整法的內(nèi)在機(jī)理是：由于基金之間存在一定交叉持股情況，基金業(yè)績較好的基金持有的股票通常較好，而持有較好股票的基金未來業(yè)績也可能較好，按照這一思路，根據(jù)基金的初始評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)基金持有的重倉股質(zhì)地，反過來，在通過基金持有重倉股的質(zhì)地對原始評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整。通過大量模擬分析，Cohen發(fā)現(xiàn)這一方法能夠提高基金評(píng)價(jià)的預(yù)測性。

　　具體方法就是以基金單位凈值增長率作為原始評(píng)價(jià)指標(biāo)，以■表示基金m的原始評(píng)價(jià)。這樣，對于每只股票n的質(zhì)地可以表示為：

　　■

　　其中：■，■表示基金 m 的投資組合中股票n的權(quán)重

　　與此同時(shí)，股票的持有情況反過來決定了基金能力的高下。所持股票質(zhì)地越好，反映出基金能力越高。因此基金的能力就可以由以下方程決定：

　　■，作為最終排序依據(jù)。

　　需要指出的是，上述的方法主要針對股票混合型基金。對債券型基金來說，也同時(shí)運(yùn)用綜合業(yè)績評(píng)價(jià)方法和投資組合調(diào)整方法，但綜合業(yè)績評(píng)價(jià)方法僅使用其中的夏普指標(biāo)。

　�。�3）權(quán)重設(shè)定規(guī)則

　　海通基金綜合評(píng)級(jí)是在綜合業(yè)績評(píng)級(jí)和重倉股調(diào)整評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)上給與基金一個(gè)綜合的評(píng)定。從理論上來看，重倉股調(diào)整評(píng)級(jí)比傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法有著更強(qiáng)的預(yù)測性，但在實(shí)踐中，由于信息披露的限制，我們并不能及時(shí)獲得基金重倉股的信息，這會(huì)影響該方法的實(shí)際效果。根據(jù)實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)不同月度的重倉股評(píng)級(jí)對基金評(píng)級(jí)有不同程度的影響，因此，我們在綜合評(píng)級(jí)中綜合業(yè)績評(píng)級(jí)和重倉股調(diào)整評(píng)級(jí)的權(quán)重是變化的，距離基金定期報(bào)告發(fā)布的時(shí)間越近，重倉股調(diào)整評(píng)級(jí)的權(quán)重越高，距離基金定期報(bào)告發(fā)布時(shí)間越遠(yuǎn)，重倉股調(diào)整評(píng)級(jí)的權(quán)重越小。

　　根據(jù)綜合排名，我們將最好的20%的基金劃分為五星級(jí)基金，次好的20%的基金劃分為四星級(jí)，依次類推。

　　4、海通基金評(píng)級(jí)發(fā)布與調(diào)整規(guī)則

　　（1）海通基金評(píng)級(jí)發(fā)布時(shí)間

　　海通基金評(píng)級(jí)每個(gè)月的最后一個(gè)周五或第一個(gè)周五計(jì)算，次日發(fā)布。

　　（2）海通基金評(píng)級(jí)參評(píng)基金選擇

　　原則上，海通基金評(píng)級(jí)對設(shè)立滿一年零三個(gè)月以上的基金進(jìn)行評(píng)價(jià)，以評(píng)價(jià)日前一年的業(yè)績和投資組合為基礎(chǔ)，一方面考慮到基金新設(shè)立前三個(gè)月可比性不強(qiáng)，另一方面，根據(jù)我們的實(shí)證研究，基金一年歷史業(yè)績的延續(xù)性最強(qiáng)。當(dāng)某類基金數(shù)量不超過5個(gè)，不予評(píng)價(jià)。指數(shù)基金不參與評(píng)級(jí)。

　　基金類別說明劃分依據(jù)

　　股混型基金所有以股票投資為主，或者股票債券平衡投資的基金招募說明書

　　其中：積極型波動(dòng)率從大到小排序的前60％近一年的標(biāo)準(zhǔn)差、貝塔系數(shù)和投資集中度

　　穩(wěn)健型波動(dòng)率從大到小排序的后40％

　　債券型基金所有以債券投資為主的基金，包括少量配置在股票上的基金招募說明書

　　其中：積極型波動(dòng)率從大到小排序的前60％近一年的標(biāo)準(zhǔn)差、貝塔系數(shù)和投資集中度

　　穩(wěn)健型波動(dòng)率從大到小排序的后40％

　　貨幣型基金主要投資于貨幣市場工具的基金招募說明書

　　表1:海通基金評(píng)級(jí)的分類原則