政策環境明顯改善財富效應日漸彰顯發展空間迅速打開

　　私募股權投資昂首跨進大牛市

　　你PE（PrivateEquity，私募股權投資）了嗎？兩年前，正在股市、房市博弈中的投資者聽到這樣的詢問，多半會感到茫然。如今，越來越多的投資者對此已不再陌生，甚至已成為一名身在其中的PE投資者。

　　“目前，中國私募股權投資正進入最好的發展時期。”深圳市達晨創業投資有限公司助理總裁邵紅霞興奮地說。

　　深國投的一位高管表示，

股權分置改革的深入，中小企業板的開設，創業板的呼之欲出，讓國內私募股權投資進入了空前的快車道。

　　在股指高企的當今，屢屢演繹收益成十倍增長故事、方興未艾的私募股權投資讓資本找到了新的增值領地。種種跡象表明，早在A股上證指數攀上4000點之際，就有大額股市資金流向了PE市場。

　　PE市場風生水起

　　私募股權投資，是指投資于非上市股權，或者上市公司非公開交易股權（即私募股權）的一種投資方式。私募股權投資的資金來源，既可以采取公募形式，即向社會不特定公眾募集。也可以采取私募形式，即采取非公開發行方式，在特定群體，往往是有風險辨別能力和風險承受能力的機構和個人中募集資金。由于私募股權投資的風險較大，信息披露也不充分，往往采取私募形式。

　　在我國，私募股權投資基金，一般是指以私募方式募集資金并投資于私募股權的基金。廣義的私募股權投資基金包括創業投資、兼并收購、成長基金、房地產、基礎設施基金、上市后私募增發投資等。深圳一位創投資深人士認為，PE與風險投資、創業投資、產業投資基本屬于相同或類似的概念。

　　PE在中國的發展速度大大超乎人們的想像。根據著名創業投資與私募股權研究、顧問及投資機構清科研究中心發布的報告，今年一季度，共有17只可投資于中國內地的亞洲私募股權基金完成募集，資金額達到75.94億美元，同比增長329.5％，這一數字已經超過了2006年全年募集的141.96億美元的一半。該中心預計，2007年，內地PE投資額將保持在100億美元以上。

　　最新消息顯示，全球最大的四家PE基金：黑石、凱雷集團、KKR（美國私募股權投資機構）以及得州太平洋集團都設立了針對中國市場的辦公室。

　　不僅外資PE結隊進入中國市場，本土PE也不甘示弱。本土PE主要活躍在北京、上海、深圳等經濟快速發展的大城市。據了解，深圳地區擁有PE能力的機構不下100家，其中相當活躍的超過20家，占全國市場份額的三分之一強。

　　深圳達晨創投助理總裁邵紅霞透露，自2000年以來，該公司投資了20個項目，前幾年投資項目少，投資額也低。而今年前8個月就投了10個，全年計劃投資12個項目，投入資金共計2億多元，為適應業務迅速發展之需，公司今年招募的投資經理就達8名之多。

　　創富神話屢屢誕生

　　PE之所以引起人們強烈關注，與其不斷制造的創富神話息息相關。“人們在計算股市與基金的回報率時，使用的單位是百分率，而PE的回報則以倍、10倍來計算�！币晃毁Y深PE人自豪地說。

　　據介紹，從2002年脫離中金公司到2005年底的3年多時間里，著名PE鼎暉投資的蒙牛乳業、李寧體育、速達軟件、永樂家電等9個項目分別在香港和納斯達克上市，成功退出率超過60％，僅對蒙牛乳業和永樂家電的投資，鼎暉獲利就超過4.12億港元。成立于2003年的弘毅投資業績也十分誘人。2004年底，弘毅正式開始運作時資金只有3億元人民幣，僅僅兩年，弘毅管理的資金已經超過55億元人民幣，被投資企業包括中聯重科、林洋新能源及巨石集團等，資產超過143億元人民幣。其中，林洋新能源在6個月內就為弘毅帶來了4－5倍的回報。2005年12月，無錫尚德在紐交所掛牌，高盛的2500萬美元投資變成了4億美元，半年時間收益高達16倍。

　　同洲電子是深圳一家生產電子機頂盒的企業，2001年在高交會上相識后，深圳達晨創投聯手多家PE投資這家企業。經過6年的投入、支持、輔導，去年，同洲電子成功登陸中小企業板�！拔覀冞@次投資的回報是40倍。”邵紅霞說到這一驚人的收益率時喜悅之情溢于言表。

　　深圳市創業投資同業公會常務副會長王守仁表示，最近3年，經深圳創投投資、在中小企業板上市的企業就有二十多家，還有一批在美國、德國、韓國、香港成功上市，創投公司獲得了幾倍，甚至幾十倍的收益，財富效應日漸顯露。

　　從全球來看，中國市場的PE回報率確實非常之高。在歐美等發達國家，PE對并購目標企業的盈利水平預估在7％－8％左右，而在中國，這一數據基本都在20％－30％之間。數據還顯示，2005年獲得PE注資的48家中國企業中，其投資回報率超過200％的大約有20家。

　　創業板助推大牛市

　　2000年，國內PE開始興起，其間因預期中的創業板遲遲未開，變現退出渠道不暢，不少PE投入后不得不半途而廢，一批雄心勃勃的PE公司漸漸消逝了。去年以來，PE開始持續升溫，至今熱度不減。

　　王守仁認為，PE熱的成因主要包括四個方面，一是大批中小型企業特別是中小型科技企業存在強烈的資金需要和增值服務需要。這些企業難以獲得銀行貸款，又亟須培育、管理、規范等服務，PE恰好可以滿足這些需求。二是國家對創業投資的力度明顯加大，相關法規開始實施，有利于創投的稅收政策已經出臺，一度滯后的政策環境正在迅速完善。三是中小企業板的成功運作為PE提供了變現退出的渠道。而呼之欲出的創業板不僅為創投退出開辟了新渠道，更重要的是可以形成了創新企業、創業投資和創業板三位一體的創業市場體系，既能為創投提供獲得回報、功成身退的暢通渠道，而且可以成為引導創投方向的市場指引。

　　深國投的一位高管表示，“明年可能開設的創業板是PE的一個重大利好”，創業板在上市條件和監管方面都會有別于主板。比如在盈利方面，創業板的要求就要低很多。這樣PE推動所投資企業上市的機會就會多得多。

　　邵紅霞說，有關方面正在調查符合創業板條件的PE投資企業情況，深圳達晨創投投資的

福建圣農發展股份有限公司、上海網宿科技發展有限公司、廣州華工百川科技股份有限公司有望進入這一序列�！澳壳�，社會上資金非常充裕，而好的創新企業也非常多，加上即將開通創業板這一重要平臺，PE真的進入了一個黃金發展時期�！�

　　市民也能分享PE盛宴

　　對許多普通市民來說，PE還是神秘而遙遠的事情。其實，隨著PE的迅猛發展，越來越多的一般投資者也有了參與、分享PE盛宴的機會。

　　一些擁有較大資金的投資者通過有限合伙或公司等形式設立小型基金，步入了PE世界。而資金量只有幾百萬的市民也可以通過投資PE信托計劃而分享其中利潤。

　　據了解，目前，PE基金推出的信托產品投資規模從數千萬元到上億元不等，一般都會投資多個項目，為了盡可能減小風險，信托產品幾乎都是投向上市前的、穩定性強、前景明確、贏利能力出色的企業，而不會投向早期的、不確定性大的創新企業。投資周期一般為5－6年，投資起點低的是每份200萬元人民幣，高的每份達幾千萬元人民幣。分配方式是，PE管理團隊獲得2.5％的管理費和全部利潤的20％，利潤的80％通過股權增值收益、分紅及利息等項目全部分給產品購買者。

　　9月10日，達晨創投開始推介創業投資——伴隨II期集合資金計劃，其投資對象為預計未來3年內可以申請公開發行上市的擬上市公司，信托收益主要來源于所投資企業上市退出或股權轉讓后的轉讓差價，屬于標準的PE信托產品。信托規模為1.2億元，投資起點300萬。

　　“投資者熱情非常高，認購情況好于預期。”邵紅霞興奮地說，情況與3月份發行第I期信托產品時一樣順利，當時規模為7000萬，起點是200萬，很快募集成功，已經投向了5個精選的項目。

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　　PE挑項目的主要標準

　　PE投資者通常對投資對象提出以下要求：

　　1、優質的管理。這對不參與企業管理的金融投資者來說尤其重要。

　　2、至少有2至3年的經營記錄、有巨大的潛在市場和潛在的成長性、并有令人信服的發展戰略計劃。

　　3、行業和企業規模（如銷售額）的要求。多數私募股權投資者不會投資房地產等高風險的行業和他們不了解的行業。

　　4、估值和預期投資回報的要求。投資人要求25％~30％的投資回報率是很常見的。

　　5、3－7年后上市的可能性，推動所投資企業上市，然后變現退出是PE的主要退出渠道。

　　此外，投資者還要進行法律方面的調查，逐步清理并解決其中的問題。

　　PE發展面臨三大不足

　　退出機制有待健全。私募股權基金運作的基本特性是“以退為進，為賣而買”，資產的流動性對基金運營至關重要。在國外經過多年發展，已經形成了IPO、柜臺交易、產權交易、并購市場、資產證券化和內部市場等無縫鏈接的資本市場，為私募股權基金發展提供了發達健全的退出渠道，營造了良好的市場環境。而國內目前的多層次資本市場發育不夠，企業上市門檻高、道路狹窄，產權交易不活躍，其他退出渠道還在起步階段，從而制約著國內私募股權基金的發展。

　　機制需要到位。私募股權基金運作的核心機制是有限合伙制，即為專業投資人才建立有效的激勵和約束機制。專業投資人在獲取較大收益的同時，要承擔無限責任，因此管理人能夠在這種“胡蘿卜加大棒”的游戲規則下，形成與投資人高度一致的價值和利益。而國內私募股權基金由于大多數脫胎于國有投資公司，激勵機制不到位，約束機制無效，運作效率顯然無法提高。

　　管理水平需要提升。股權投資基金是專業化很高的行業，屬于高風險、高收益領域，基金的管理運營水平十分重要。目前，中國還缺乏具有國際水準的專業管理機構，缺乏優秀的基金管理團隊，同時，在基金管理的誠信建設、消除內部人控制方面都亟待提高。