銀河證券基金研究中心 魏慧君

　　8月中旬以來，基金重倉股指數比滬深300指數表現出更大的波動性，說明經過前期基金重倉板塊的大幅領漲，其短期面臨的估值壓力較大。在這樣的背景下，8月份基金選擇了對部分漲幅過高的行業進行戰術性調倉，以分散大盤藍籌短期高估的風險，及時捕獲板塊輪動中出現的獲利機會。

　　行情趨于發散

　　8月市場承接了7月份末快速回升的勢頭，總體表現為強勁上升的格局。基金重倉股在本輪行情中的價值中樞作用未改，但受到前期基金重倉股的累積漲幅較高的壓力，在市場全面上漲的反襯下，前期基金引領市場走勢的局面有所遜色。

　　由于整個6月份和7月份的行情中，市場環境的調整和其中蘊含的板塊的新陳代謝總體上沿著基金長期堅持的價值選股、安全投資的理念展開，基金投資的取向成為市場熱點切換和板塊輪動的風向標。這個過程中基金重倉的板塊逐漸由6月份的價值填補型上漲發展到7月份市場對基金重倉概念火熱追捧導致的資金推動型上漲，導致基金重倉板塊短期面臨一定的估值壓力，驅使充裕的資金開始發掘其他相對更具備相對投資價值的品種，行情由大盤藍籌集中發力逐漸向以二三線藍籌為代表的中小板塊發散。我們對8月份的各類型基金凈值表現的統計結果如下：股票-股票型基金凈值平均上升15.2%；股票-指數型基金凈值平均上升17.52%；混合-偏股型基金凈值平均上升13.89%；混合-平衡型基金凈值平均上升13.56%。從歷史上的統計可以發現，在權重藍籌集體發力和市場普遍上漲的行情中，主動投資的股票方向基金往往無法戰勝指數型基金，相對于滬深300指數18.75%的漲幅，也說明了基金戰勝市場的難度加大。

　　短期估值壓力大

　　8月中旬，市場出現短期調整的行情，這段時期內一個值得重視的現象是基金重倉股指數比滬深300指數表現出更大的波動性，在上漲的時候基金重倉股要落后于市場總體漲幅，在下跌的時候也要比市場指數跌幅更深，說明經過前期基金重倉板塊的大幅領漲，其短期面臨的估值壓力較大。經過這段調整，市場重新步入上行的趨勢之后，一段時期內基金重倉股相對于滬深300指數的漲幅呈現逐級降低的趨勢，二三線藍籌的領漲成為該時期內的主要特點。

　　總體上看，8月份的市場共經歷了13個交易日的上漲，7個交易日的下跌，基金重倉股指數相對于滬深300指數的漲跌幅在上漲的交易日中平均值為1.07964，而在下跌的交易日中平均值為1.1487，兩者比較也可以看出，在市場出現調整的時期，基金重倉股的波動性要比市場平均水平更加突出，短期之內較高的估值困惑造成基金重倉板塊面對市場風險時更加突出的脆弱性。

　　戰術性操作跡象明顯

　　基于對主動型股票投資方向基金凈值表現與市場上主要指數之間偏離度走勢的分析，我們構建了8月份基金調倉遵循的新的行業配置指數。

　　從基金對各行業偏好程度指標的變化幅度來看，相對于二季度末，7-8月份基金偏好程度明顯提高的有以下幾類行業：造紙印刷、批發和零售貿易、農林牧漁業、建筑業、機械設備儀表、房地產業、金屬非金屬；而木材家具、食品飲料、金融保險業、采掘業、信息技術業、電力等基金的偏好程度出現明顯降低。

　　總體上來看，基金8月份一方面對中長期內看好的行業仍堅持戰略性持有的態度，在基金偏好度提升的幾個行業中，批發和零售貿易、機械設備儀表、房地產業、金屬非金屬均是基金二季報闡明的戰略性投資品種，這幾個板塊分別歸屬于消費升級、產業結構升級及資源價格重估幾個大的主題，從長期來看也是受益經濟增長比較突出的幾個板塊，這些行業在二季度以來戰略性增倉的背景下，其內涵的價值逐漸被市場發掘提升。基金三季度以來對這些行業偏好度的提升表明，其后續價值增長潛力仍為眾多機構投資者認可。

　　另外一方面，隨著二季度末期市場回歸理性，具備價值支撐的大盤藍籌品種逐漸由前期的估值洼地轉變為市場熱點，推動這些板塊向價值高估的位置邁進。在這樣的背景下，8月份基金選擇了對食品飲料、金融等部分漲幅過高的行業進行戰術性操作，將資金適當配置于具備一定概念的，同時有一定業績支撐和估值優勢的板塊，這樣一種布局有利于分散大盤藍籌短期高估的風險，也有利于及時捕獲板塊輪動中出現的獲利機會。