⊙信誠基金 郝淵侃

　　雖然只是9月初，但在A股市場早已用2008年的上市公司盈利水平進行估值的日子里，談一談估值過渡這個話題也是很有必要的。

　　估值，在股票投資當中是一種估算股票價值的方法。當然，股票估值的方法有很多種，有用未來現金流貼現的、有用市盈率的、也有用市凈率的，等等。

　　很多估值方法，都是以未來上市公司的一些財務指標來評估目前該股票的價值，比如大家經常接觸到的市盈率法，就是預估未來幾年上市公司的每股收益水平(EPS)，再根據不同行業、不同的發展狀況以及不同的市場情緒給予相應的市盈率，評估某只股票現在的價值。公式很簡單，股票價值＝EPS×市盈率。

　　但是，在實際運用當中，問題就來了，我們到底應該以上市公司什么時候的EPS來估值呢？如果是在2007年上半年，很簡單，以2007年的EPS就可以了，但是到了2007年下半年，特別是第四季度的時候，到底是用2007年的EPS，還是2008年的？

　　這段時期，市場對市盈率法估值所采用的EPS出現一定分歧，但最終逐漸從2007年轉向2008年的過程，就是我們所說的估值過渡。

　　而這段估值過渡的時期，市場運行軌跡隨著市場情緒的變化，可能會出現較大的波動———市場情緒高漲、樂觀的時候，大家都會看到未來的增長，用2008年的EPS估值大多不成問題，但是市場情緒低落甚至悲觀的時候，2007年的EPS就成了大家更愿意在估值中使用的一個變量，因為確定性已經較高、甚至基本已實現的收益，對股價的支撐力度要高于有變數的未來預計收益。

　　在這段時期，估值過渡成了一把雙刃劍，大家在樂觀預計未來的同時，如果不注意系統性風險，很有可能被估值過渡所傷。因此，投資者應該考慮到估值過渡階段市場可能的波動，并關注各個風險點的動態變化。

　　不過，投資當中基本面分析總是存在這類選擇：是選擇一些安全邊際較高、確定性較強的品種，還是選擇那些安全邊際較低的但業績爆發性強的個股，這和不同的市場狀況、不同的投資風格以及不同的投資策略有關，見仁見智，絕無定論。