本刊記者 朱益民

　　在一片樂(lè)觀情緒中持續(xù)飆升的中國(guó)股市，再度令基金公司收入實(shí)現(xiàn)“大躍進(jìn)”式增長(zhǎng)。

　　WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年，56家基金公司323只基金實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)7044.8億元，其中3640.67億元為凈收益，另外的3404.13億元為未實(shí)現(xiàn)利得。此外，上述323只基金在今年上半年實(shí)現(xiàn)的總收入為3748.14億元。其中，光是股票差價(jià)收入就達(dá)到3599.37億元，占總收入的比例高達(dá)96.03%。

　　這一切皆歸功于中國(guó)股市牛市行情的延續(xù)，巨大的牛市財(cái)富效應(yīng)在基金成倍增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)上得到了完美體現(xiàn)。

　　然而，相對(duì)于牛市財(cái)富效應(yīng)給市場(chǎng)帶來(lái)的強(qiáng)烈快感相比， 2007中期的基金業(yè)績(jī)巨幅跨越并沒(méi)有令眾多基民產(chǎn)生高潮般的歡愉，反倒憑添些許不滿。

　　中國(guó)

證券網(wǎng)最新調(diào)查顯示，對(duì)基金中期業(yè)績(jī)表示滿意的投資者只占19.39%，而超過(guò)半數(shù)的基金投資者對(duì)基金上半年業(yè)績(jī)很不滿意，打算“換基”或贖回基金。

　　2007中期，基金祭出凈賺3626.6億大紅包為什么不能令基民們心滿意足？是基金凈值增長(zhǎng)無(wú)法滿足基民對(duì)財(cái)富渴求的貪欲膨脹，還是基民從基金風(fēng)光業(yè)績(jī)背后窺見(jiàn)一些令其深感不安的東西？

　　業(yè)內(nèi)人士分析，基民對(duì)基金業(yè)績(jī)不滿除了其“鞭打快牛”的非理性心態(tài)作怪外，對(duì)基金業(yè)績(jī)的持續(xù)成長(zhǎng)缺乏信心也是重要原因。2007中期基金業(yè)績(jī)表面上看風(fēng)光無(wú)限，在這風(fēng)光的背后還隱含著盈利可持續(xù)性、投資風(fēng)格雷同、風(fēng)險(xiǎn)收益測(cè)度指標(biāo)下降等諸多隱憂。

　　理柏基金研究機(jī)構(gòu)此前發(fā)布的相關(guān)報(bào)告顯示，從理論上看、或者從國(guó)外市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)看，基金業(yè)績(jī)應(yīng)當(dāng)具有延續(xù)性，但中國(guó)基金業(yè)績(jī)的延續(xù)性不強(qiáng)，今年半年度各基金類型的前三名與去年年度的前三名，基本沒(méi)有重復(fù)。

　　此外，已有跡象表明，基金整體獲取超額投資收益能力正趨下降，基金跑贏指數(shù)卻正在變得越來(lái)越難。與滬深300指數(shù)84.42%的漲幅相比，上半年

股票型和進(jìn)取型基金的平均表現(xiàn)都低于指數(shù)。而在前幾年，基金基本上都能跑贏指數(shù) 。

　　理柏最新基金評(píng)級(jí)顯示，三年穩(wěn)定回報(bào)4星級(jí)基金家數(shù)占全部基金比例從2006年8月的40%降至目前的18%；三年穩(wěn)定回報(bào)3星級(jí)基金家數(shù)占比從21%降至9%。

　　WIND基金投資風(fēng)格分析數(shù)據(jù)表明，2007中期基金的驕人業(yè)績(jī)是建立在高風(fēng)險(xiǎn)博弈基礎(chǔ)之上的，全部基金的平均投資風(fēng)格系數(shù)高達(dá)2.73，無(wú)論是債權(quán)型基金、保本型基金，還是混合型基金和股票型基金，所有基金的資產(chǎn)配置風(fēng)格都屬于建立在高風(fēng)險(xiǎn)之上的成長(zhǎng)型。

　　值得關(guān)注的是，全部基金持股的市盈率同比上升了62%，市凈率上升了94%。其中保本型基金平均持股市盈率高達(dá)101倍，債券型基金持股市盈率高達(dá)69倍。2007中期全部基金繼續(xù)保持頻繁換手的激進(jìn)風(fēng)格，全部基金平均持倉(cāng)時(shí)間僅為0.38年，相當(dāng)于在一個(gè)季度多一點(diǎn)的時(shí)間內(nèi)完成一次調(diào)倉(cāng)。

　　由于基金頻繁換手和市場(chǎng)熱點(diǎn)的反復(fù)多變，混合型、股票基金的平均選時(shí)能力平均下降了76%和78%，跟蹤誤差分別上升了16%和46%。

　　至關(guān)重要的是，全部基金的反普比率(Sharpe ratio)同比下降了57%；混合型、股票型、保本型基金的特雷諾(Treynor)指標(biāo)分別下降了15%、31%、40%。

　　夏普比率用于衡量投資組合投資回報(bào)與冒風(fēng)險(xiǎn)的比例，這個(gè)比例越高，投資組合越佳；　特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)的含義是每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額報(bào)酬 。特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。

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