□景順長城動力平衡基金經理 涂強

　　目前上證綜合指數已經站到了5000點的上方，相對于兩年前漲幅高達400%，市場整體估值倍數大幅擴張。2007年上市公司的半年報已基本公布完畢，按照WIND數據測算，2006年、2007年和2008年整體A股市場市盈率已經分別達到58倍、38倍和29倍，就連以藍籌股為代表的滬深300今年和明年預期市盈率也已經達到36倍和27倍，而全球主要市場2007年的平均市盈率在15-20倍左右，只有A股估值的一半左右，A股看似高處不勝寒。

　　最近，外匯管理局公布了《關于開展境內個人投資境外證券市場試點的批復》，在天津濱海新區開展境內個人直接投資港股的試點，使得A股的投資者多了一個選擇，而目前港股2007年的市盈率在18倍左右，2008年的預測市盈率在15倍左右，對A股投資者的吸引力不言而喻，如同高原上的湖泊和大海之間打開了連通的閘門，似乎A股的高估值岌岌可危，A股的相對投資價值大幅下降，但事實果真如此嗎？

　　我們并不認同這種觀點，的確，開放港股為內地投資者提供了一個非常好的投資低風險市場的機會，但從投資回報率的角度看，低估值的港股和美國股市不見得有投資A股的回報率高，這是因為我們在全球資產配置時還應該考慮

匯率的變動趨勢。舉例來說，一個投資者如果選擇投資港股或美國股市，按照目前18倍的PE，其年回報率可以近似為1/18=5.55%，如果他選擇投資A股，按目前38倍的PE，其年回報率可以近似為1/38=2.63%，假設未來5年人民幣對美元和港幣每年升值5%，那么未來5年投資A股的年回報率為2.63%+5%=7.63%，其年回報率是大于投資港股或美國股市的。當然，當5年后

人民幣升值結束后，這種超額回報就沒有了，但以中國上市公司未來幾年的高成長，5年后5000點的A股的市盈率早已降到15倍左右，估值一點也不貴了。所以，考慮人民幣升值因素，38倍的A股還是有一定的投資價值的。如果我們再考慮其他一些影響估值的因素，如2007、2008年A股整體業績增長高達45%和30%(根據各大券商的普遍預測)，遠高于全球其他市場；外圍股市受美國次級按揭債危機的影響而導致投資者要求的風險溢價大幅提高等，A股的高估值也許并不過分。

　　所以景順

長城認為：高估值并不等于泡沫，選擇A股中的好公司投資，依然可以獲得良好的回報。

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