⊙西南證券 羅栗

　　近日，大盤盡管仍然保持強(qiáng)勢上漲態(tài)勢，但步伐明顯感到滯重，在有效突破5000點(diǎn)整數(shù)關(guān)之后，始終無法啟動(dòng)酣暢淋漓的單邊上漲。而主導(dǎo)本輪行情的基金等實(shí)力機(jī)構(gòu)，更是在這輪“藍(lán)籌泡沫”中輾轉(zhuǎn)騰挪，頻繁更換熱點(diǎn)。廣大的投資者陷入了疲于奔命、賺了指數(shù)虧了錢的境地。

　　大盤做頂是漸進(jìn)式

　　以上證指數(shù)為例，本輪大盤自7月20日以來，一直維持小幅攀升的走勢，5日均線成為上升通道的主要支撐線。9月4日創(chuàng)造本輪行情最高點(diǎn)5357點(diǎn)，大盤絕對(duì)漲幅達(dá)到36.9%。而其間的調(diào)整幅度相當(dāng)有限，僅8月15日的調(diào)整行情下破10日均線，其他的兩次調(diào)整均在10日均線之上，包括近期大盤的調(diào)整。由于本周一大盤上漲留下一個(gè)向上跳空缺口，大盤在繼續(xù)上漲后難免有后顧之憂，近兩個(gè)交易日大盤的回調(diào)就是彌補(bǔ)該缺口的技術(shù)走勢。

　　現(xiàn)在投資者一直在擔(dān)心，大盤何時(shí)出現(xiàn)頂部？頂部的出現(xiàn)不是預(yù)先設(shè)計(jì)好的，因?yàn)閭�(gè)股股價(jià)的行為可以被操縱，但大盤被操縱的可能性很小。歷史上頂部的出現(xiàn)均有一些誘因，一般為政策面的。如最近的一次“5·30”的調(diào)整，就是因?yàn)閲�家上調(diào)

　　從市場的主流資金性質(zhì)分析，目前基金是主導(dǎo)A股市場的資金主流，且主要為公募基金，公募基金的投資思路是價(jià)值性品種，而價(jià)值性品種在目前市場是稀缺的。因此，可以看到現(xiàn)在市場的核心藍(lán)籌包括二線藍(lán)籌都是基金云集、估值水平奇高，導(dǎo)致目前的“藍(lán)籌泡沫”。如果基金的存量資金是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的數(shù)量，則市場不會(huì)出現(xiàn)藍(lán)籌股頻繁漲停的現(xiàn)象。關(guān)鍵是，目前的基金有極強(qiáng)的資金“儲(chǔ)備”。單從8月份公募基金的發(fā)行量來看就突破了2000億的水平。也就是說，盡管目前市場出現(xiàn)藍(lán)籌泡沫，但由于不斷的增量資金介入，股價(jià)就會(huì)不斷地提高。相對(duì)于今年上半年散戶蜂擁入市造成的資金推動(dòng)型市場而言，本輪行情同樣是資金推動(dòng)型，不同的是，場外資金從自己購買股票直接入市變成了購買基金間接入市。因此，本輪行情的頂部特征應(yīng)該是增量資金的“斷檔”。也就是基金的凈申購量萎縮。或者行政手段限制基金的發(fā)行。在目前國內(nèi)儲(chǔ)蓄資金極為豐厚的前提下，要改變這種局面，只能依靠行政手段限制基金的發(fā)行。排除這種非市場化的干擾，就是增大股票供給量在平抑需求端。近日公布中國建設(shè)銀行即將上會(huì)的消息，就是擴(kuò)大股票供應(yīng)量的信號(hào)。因此，近日大盤的調(diào)整也與這個(gè)有關(guān)。總體來看，在排除非市場手段情況下，大盤見頂應(yīng)該是漸進(jìn)式的，就是頂部的構(gòu)筑有相當(dāng)長的時(shí)間。

　　熱點(diǎn)切換頻繁

　　本輪行情由公募基金主導(dǎo)，在增量資金不斷進(jìn)場的情況下導(dǎo)致核心藍(lán)籌估值嚴(yán)重偏高。如何來規(guī)避這種現(xiàn)象呢？

　　第一，拓寬可選品種。由于估值水平高企，企業(yè)的內(nèi)生性增長有限的情況下，必然會(huì)選擇外生性增長點(diǎn)，這樣才會(huì)降低現(xiàn)有估值水平。因此，基金的策略是，保持核心藍(lán)籌的強(qiáng)勢地位和標(biāo)配水平的同時(shí)，大力挖掘有外生性增長的可能，如整體上市，大股東資產(chǎn)注入等外生性增長點(diǎn)。如本輪行情中中國船舶，山東黃金，中金黃金，云南銅業(yè)，東方航空以及大量二三線有外生增長可能的品種，均被基金選擇介入。

　　第二，選擇估值洼地。由于地產(chǎn)，金融等市場主流熱點(diǎn)品種的估值嚴(yán)重偏高，而鋼鐵，煤炭，公用事業(yè)，電力，有色金屬等行業(yè)的市盈率水平相對(duì)較低，成為基金的重點(diǎn)介入對(duì)象。很有趣的現(xiàn)象是，在基金公布其第二季度持倉組合時(shí)，鋼鐵等行業(yè)都是減持對(duì)象，為何在不到一個(gè)季度時(shí)間，反而成為香餑餑。基金成功利用公布持倉組合的真空期，完成乾坤大挪移，而讓緊跟地產(chǎn)金融熱點(diǎn)的投資者在高位站崗。

　　從目前情況來看，盡管指數(shù)已經(jīng)有接近40%的絕對(duì)漲幅，但很多投資者都是賺了指數(shù)虧了錢。如何在直接投資市場里跑贏基金是廣大投資者的共同心愿。筆者的建議是：第一，堅(jiān)持“雞蛋放在一個(gè)籃子里，然后守候這個(gè)籃子”的方式，重倉持有少量品種；第二，不要與基金比短期收益，選擇好的品種后不理會(huì)短期熱點(diǎn)調(diào)整，從一個(gè)更長的時(shí)間周期中跑贏基金。