基金行業一直有個不成文的規定，凡是股票型基金，其股票持倉比例不得低于60%。筆者查看了8月份公布的幾份基金招募說明書，對此都有明確的規定。

　　《大成積極成長股票型基金更新招募說明書摘要》中對基金的投資結構是這樣規定的：股票投資比例范圍為基金資產的60%-95%，其中，權證投資比例范圍為0-3%。固定收益類證券和現金投資比例范圍為5%-40%，其中，資產支持證券投資比例范圍為0-20%，現金和到期日在一年以內的政府債券等短期金融工具的比例不低于基金資產凈值的5%。

　　《鵬華價值優勢基金(LOF)更新的招募說明書摘要》對基金的投資結構的說明也十分類似：正常市場狀況下，

股票投資比例為60%～95%，債券投資比例為0%～35%，權證的投資比例為0～3%，現金或到期日在1年以內的政府債券投資比例不低于5%。

　　也就是說，不管在什么情況下，這些股票型基金必須將不低于60%的資金用于買股票。假如股票市場由牛市轉入熊市，即使基金經理能作出正確的趨勢判斷，他也不能將股票一拋了事，他仍然必須十分心疼地持有大量的股票，看著這些股票的市值一天一天減少！在2001年至2005年熊市中很多基金市值嚴重縮水，在很大程度上就是這個不合理的規定導致的。

　　之所以說是不合理的規定，是因為這樣的規定背離了基金所倡導的理性投資、專家

理財的初衷。因為對股票倉位有這樣機械的規定，使基金經理的作用大大折扣，不僅讓基金持有人在熊市多受損失，在牛市中風險也會增加。著名投資大師巴菲特在股市風險較高的時候通常是賣出大部分股票，將這些資金還給投資人，讓基金持有人避免股市風險。如果按照我國的這個規定，這樣的操作顯然是不允許的。如果這樣的制度不修改，中國的基金經理恐怕永遠也成不了“巴菲特”。

　　不僅如此，這樣的規定還會加大股市的系統風險。因為募集資金必須大部分投資股票，因此，只要市場預期有基金發行，股票價格必然上漲，如果出現基金密集發行，股價就會猛漲。7月份以來，基金發行募集了1000多億元資金，相應指數也漲了1000多點。有些基金經理明知風險很大，但60%的規定讓他們別無選擇，只有壯著膽子買股票。

　　于是，藍籌股一步步走向瘋狂，股票指數也不斷創出新高。只要中國的老百姓對基金投資的信心依然存在，只要新基金發行順利，這個循環還將繼續下去。但股價不斷上漲，價值投資離我們必然越來越遠，風險越來越大。等基金投資者都意識到風險的時候，留給市場的將是永遠的傷痛。當前的基金總規模已經有2萬億之巨，只要其中的十分之一出現贖回，市場會立即出現流動性風險。從目前的投資者行為表現看，出現這樣的結果是完全可以預期的，只要市場停止上漲，大規模的贖回將會出現。

　　為什么要有這樣不合理的規定呢？筆者以為這是前幾年熊市思維的產物。在2001年至2005年的熊市期間，發行基金的最直接目的就是為了“托市”，為了緩和股市下跌的速度。因此，需要基金大量買股票，并規定基金經理不允許賣股票。既然如此，基金買股票不得低于60%的規定也應該取消了。

　　尹中立

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