Opinion

　　■ 業界觀點

　　□中科院金融所特華工作站博士后 泰信基金管理有限公司總經理 高清海

　　基金的分拆與分紅是基金公司常用的兩種利益分配方式，分拆與分紅對基金業績的影響是好是壞一直以來都廣受爭議，本文也將就此做一些探討。

　　分拆影響屬中性

　　本文首先就分拆對開放式股票型基金業績的影響作一分析。我們從WIND中提取了2006年6月底到2007年6月底有分拆記錄的開放式股票型基金，計算它們在分拆前后一段時間的收益率并分析它們在所有開放式股票型基金（剔除了由封閉式轉換成開放式的基金）中排名上的變化。

　　經過對數據的統計與分析，15只分拆基金在前后2周檢驗時段里上升的有3只，下跌的有12只；在前后1個月檢驗時段里上升的有4只，下跌的有11只；在前后2個月檢驗時段里上升的有6只，下跌的有9只。

　　為了對基金分拆后的業績升降原因進行分析，我們需要對基金在分拆后的市場表現和分拆后基金經理的操作風格和建倉策略進行深入的了解。

　　我們先從總體上對分拆的影響進行一個把握。從統計結果來看，短期內分拆會對基金業績有一定負面影響，因為分拆后兩周出現業績下降情況的基金比例為80%。但也可以明顯看出，隨著時間的推移、建倉期的結束，這一比例呈下降趨勢，分拆1個月后業績下滑基金比例為73%，分拆2個月后又降為60%。分拆后基金業績上升數和下跌數隨著時間趨于相等，說明分拆對基金的影響逐步減弱直至最終消失，數據顯示，兩個月后的基金業績表現就已經明顯擺脫了分拆的影響。

　　上面分析可總結為分拆對基金業績的影響本質上是中性的，但是短期里會對基金業績產生干擾，隨著時間的推移，這種擾動又會逐漸消失。

　　進一步分析基金分拆后業績發生變化的原因，就有必要深入到具體個例中，具體分析分拆后的不同市場環境以及基金經理建倉期所持的不同策略。實施分拆的基金一般都在分拆前已經取得優秀的業績、受到投資者和監管機構的認可；對分拆后基金的業績表現短期里出現的波動，我們根據分拆后的市場不同的走勢分別加以討論。

　　分拆后如果市場持續上漲，基金經理宜采取快速建倉的策略，否則會導致業績增長低于未拆分基金的增長。分拆后如果市場大幅調整，基金經理宜采取逐步建倉的策略，否則會導致業績落后于未拆分基金及市場的表現。

　　進一步分析分拆后業績排名下滑的情況可以看出，這種現象主要發生在分拆后市場出現持續上漲的時候（約占80%），分拆后基金如不采用快速建倉策略，則可能導致收益增長落后于大盤和同行；而有些基金在分拆后雖然采取了快速建倉的策略，但市場大幅調整，業績排名則不能借機改善。因此可以認為基金的表現最終還是由市場和基金經理的建倉策略共同決定的；分拆從本質上來說對基金業績的影響是中性的，而基金經理的投資理念與投資策略、擇時選股能力等對基金的超額收益具有決定性的作用。

　　分紅影響甚微

　　接著我們分析分紅對開放式

股票型基金業績的影響，我們從WIND中提取了2007年以來有分紅記錄的開放式股票型基金（計算的截止日為2007-5-16），計算它們在分紅前后一段時間的收益率并分析它們在所有139只開放式股票型基金中排名上的變化，從而觀察分紅對開放式股票型基金業績的影響。

　　分析今年以來91次分紅活動前后的基金業績變化，在檢驗時段（1個月）里上升的有46次，下跌的有45次，與上面的結果類似；基金的上升數與下跌數大致持平，可以認為分紅對開放式股票型基金業績沒有影響，或者影響甚微。

　　為了平滑由于基金分紅時點對基金業績排名的影響，將基準時段和檢驗時段拉長到2個月，再分析分紅活動前后的基金業績變化。分析這91次分紅活動前后的基金業績變化，在檢驗時段里上升的有44次，下跌的有47次；業績變化類似，與上述結論一致，即分紅對開放式股票型基金業績沒有影響，或者影響甚微。

　　綜上所述，我們可以認為分拆與分紅對基金的影響本質上都是中性的，真正決定基金業績的是市場的走勢以及基金管理人的投資理念與投資策略。

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