■ 基金一點通 Fund

　　讀者來信：

　　目前市場上基金的發行越來越火暴，許多基金不得不限時限量發行，基金公司為何不愿擴大發行規模？與小規模基金相比，大規模基金在運作中會面臨怎樣的問題？大規模基金的業績普遍如何？

　　大規模基金特點

　　首先，大規模基金由于基金資產規模較為龐大，因此在整個基金資產的配置上分散程度相對較高，往往投資的行業集中度和股票集中度都會高于規模較小的基金。分散程度提高后，造成一個基金經理來運作難度較大，很多大型基金都采用多個基金經理運作的模式。其二，大規模基金對股票流動性要求也比較高，大盤股往往成為其配置的主要方向。在市場熱點切換時，這類大基金及時把握熱點的能力往往相對較弱，投資方向也受到一定限制，對很多小盤股參與程度不高，由于以上原因可能錯過很多投資機會。因此，大多數大盤基金的業績往往要落后于規模適中的基金品種。這就造成了這些大盤基金出現贖回，而規模的縮減又將對基金運作的穩定性產生不利影響，從而影響基金的業績水平。以嘉實增長為例，成立至今規模縮減6成，目前基金規模下降至160億份，而今年以來的凈值增長率也僅為58.56%，在股票基金中排名倒數第十。

　　大量贖回壓力的影響

　　總體上來說，基金出現大量贖回，會加大基金運作的難度，對基金凈值的穩定增長形成不利。如果在基金上市的建倉過程中出現大量贖回，基金就必須控制

股票倉位比例，必須保持較高的現金比例，來保證基金資產的流動性。這樣將導致基金在同期的總資產凈值增長速度低下，低于同類基金的凈值增長幅度，甚至低于大盤的漲幅。如果是在股票市場下跌的階段，大量贖回的問題就更為嚴重，往往市場的下跌會伴隨著基金的大量贖回。按照理性的投資，市場持續下跌時會給基金帶來一個以更低成本介入的機會，但是由于要應對贖回，基金反而要在下跌中被動地拋售股票，這加速了基金凈值的下跌。總的來說，一個穩定適中的規模對基金的運行是十分重要的，是保障基金業績持續穩定增長的重要條件。所以，投資者宜選擇規模適中的基金進行投資。

　　經驗與教訓

　　由于大多數發行規模超過百億元的股票方向基金在業績上表現出一定的落后態勢，因此基金規模遭遇了持續凈贖回，尤其是在2006年成立的大型基金，相當一部分品種的規模已經減半，即使在2007年二季度老基金出現凈申購高潮的同時，這些品種仍然出現了規模滯漲甚至持續凈贖回的狀況。

　　從基金規模的角度看，單純追求基金的規模，短期內的確能迅速實現基金公司的規模擴張，并且給基金公司帶來大額管理費用。但是從中長期看，由于規模龐大，贖回情況嚴重，基金運作難度增加，而基金業績低下又導致基金贖回進一步加大，會產生不良的循環模式，無論是對基金本身的發展還是對基金公司的聲譽甚至對基金公司以后新基金的發行都會形成消極影響。（上海

證券 張瑾）