見習(xí)記者 朱景鋒

　　截至8月底， 今年一共有10家基金參與的上市公司增發(fā)限售股開始入市流通。這當(dāng)中僅有4個增發(fā)項(xiàng)目使基金顯著地獲得了超過同期指數(shù)收益率的超額收益，1項(xiàng)收益率與同期指數(shù)持平，其余5項(xiàng)增發(fā)的收益率大幅落后同期市場的平均收益率。當(dāng)前流動性風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)正不斷加大，基金參與增發(fā)應(yīng)謹(jǐn)慎。

　　隨著去年8月29日中國船舶非公開發(fā)行的的限售流通股今日開始上市流通，參與去年定向增發(fā)的限售股在近期迎來解禁小高潮。自去年5月份以來，基金參與非公開發(fā)行熱情高漲。然而頗感意外的是，基金參與增發(fā)積極性雖然挺高，相比限售期內(nèi)的大盤漲幅即市場平均收益率，目前已經(jīng)解禁的限售股僅有四成獲得了超額收益。分析人士認(rèn)為，在市場風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，基金參與定向增發(fā)應(yīng)更加慎重。

　　定向增發(fā)限售股迎來解禁潮

　　根據(jù)中國船舶8月30日的公告，參與該公司去年非公開發(fā)行的2100多萬股限售股在當(dāng)日開始上市流通。

　　實(shí)際上，自八月下旬以來，定向增發(fā)限售股迎來一波解禁小高潮，陸續(xù)有參與去年銅峰電子、中信國安、棲霞建設(shè)和津?yàn)I發(fā)展非公開發(fā)行的限售股開始上市流通。進(jìn)入九月份，除中國船舶之外，還有寶鈦股份、金山股份和長江精工等有基金參與的增發(fā)限售股即將解禁。

　　基金難獲超額收益

　　與基金積極投資非公開發(fā)行股票形成鮮明對比的是，今年已經(jīng)解禁的限售股多數(shù)未能獲得超額收益。

　　天相投資的統(tǒng)計(jì)顯示，截止到8月底， 今年以來一共有10家基金參與的上市公司增發(fā)限售股開始入市流通。這當(dāng)中僅有4項(xiàng)增發(fā)項(xiàng)目使基金顯著地獲得了超過同期指數(shù)收益率的超額收益，1項(xiàng)增發(fā)收益率與同期指數(shù)持平，其余5項(xiàng)增發(fā)的收益率大幅落后同期市場的平均收益率。

　　從絕對收益來看，基金參與的津?yàn)I發(fā)展、棲霞建設(shè)、蘇寧電器和天威保變四個增發(fā)項(xiàng)目的收益率最高，分別達(dá)到403.74%、357.05%、340.67%和224.09%。從相對收益看，這四個項(xiàng)目也都給參與的基金帶來了不菲的超額收益，天相投資的統(tǒng)計(jì)顯示，在這四個項(xiàng)目一年的限售期內(nèi)，滬深300指數(shù)分別上漲了306.36%、312.37%、213.65%和181.02%，四個項(xiàng)目的超額收益率分別達(dá)到97.38%、44.68%、127.02%和43.07%。

　　參與去年安徽合力增發(fā)的收益率為153.68%，和同期滬深300指數(shù)153.77%的漲幅基本持平。而華聯(lián)綜超、魯西化工、臥龍電氣、中信國安和銅峰電子等五個項(xiàng)目的絕對收益率分別為109.13%、110.38%、104.46%、167.92%和210.08%，分別落后同期滬深300指數(shù)漲幅73.80、53.19、66.36、142.53和74.15個百分點(diǎn)。

　　基金為何熱衷定向增發(fā)

　　一方面是增發(fā)收益輸給了指數(shù)，另一方面卻是基金參與增發(fā)熱情高漲。進(jìn)入三季度以來，上市公司非公開發(fā)行持續(xù)升溫。天相投資的統(tǒng)計(jì)顯示， 7月份以來，有包括金地集團(tuán)、三一重工、安泰集團(tuán)等18家上市公司成功實(shí)施了定向增發(fā)，其中除了向大股東增發(fā)的項(xiàng)目外，多數(shù)項(xiàng)目都有基金參與投資。

　　基金為何如此癡迷定向增發(fā)呢？深圳一位不愿透露姓名的基金經(jīng)理認(rèn)為，“自去年以來，定向增發(fā)成了上市公司最青睞的再融資方式，同時(shí)也成為市場的熱點(diǎn)之一。并且，由于公開增發(fā)相比非公開發(fā)行要少得多，基金為了獲得超額收益，只能選擇參與定向增發(fā)。”

　　的確，非公開發(fā)行成了當(dāng)前上市公司再融資的主流，據(jù)天相投資的統(tǒng)計(jì)顯示，2006年以來，有近120家上市公司成功實(shí)施了非公開發(fā)行，而同期實(shí)施公開發(fā)行融資的僅有17家，包括在今年八月份公開增發(fā)的中信證券、萬科A、保利地產(chǎn)和金發(fā)科技等基金重倉股。

　　一名券商的基金研究員認(rèn)為，定向增發(fā)帶來的上市公司業(yè)績大幅增長預(yù)期成為基金參與增發(fā)的主要原因，“從今年的半年報(bào)中可以看出，增發(fā)成為上市公司今年上半年業(yè)績增長的一大推動力。不少業(yè)績大幅增長的上市公司都得益于定向增發(fā)項(xiàng)目帶來的產(chǎn)能擴(kuò)張，更重要的是，這些項(xiàng)目還可能為公司未來盈利能力的進(jìn)一步提升打下良好基礎(chǔ)。”由于好的增發(fā)項(xiàng)目可以給上市公司基本面帶來明顯的改善甚至是質(zhì)的飛躍(上市公司基金面的反轉(zhuǎn))，基金自然難以抵擋這種誘惑。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，排名壓力的存在使得基金使出渾身解數(shù)要獲得超額收益，而高額賬面收益成了基金公司參與定向增發(fā)的另一動力。定向增發(fā)價(jià)格一般都比現(xiàn)有上市公司股價(jià)低，有的甚至低于現(xiàn)有股價(jià)20%-30%，基金投資定向增發(fā)可以立即獲得很高的賬面收益和基金單位凈值增長。即使去年證監(jiān)會將非公開發(fā)行股票的估值方法作出了調(diào)整，這種效應(yīng)依然很明顯。

　　參與增發(fā)應(yīng)慎重

　　作為股改期間過渡性的融資措施，定向增發(fā)自去年開始實(shí)施以來，基金參與的積極性就一直很高，在有基金參與的增發(fā)第一單華聯(lián)綜超的八家投資機(jī)構(gòu)中有就七家是基金。即使自去年11月7日證監(jiān)會下發(fā)通知要求基金投資非公開發(fā)行應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)控制后，基金參與增發(fā)的熱情也未見消退，而基金在承受了限售期相當(dāng)大的流動性風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)卻未能普遍獲得超額收益，這的確是參與增發(fā)的基金所不愿看到的。

　　由于上市公司定向增發(fā)股票一般有長達(dá)12個月的鎖定期，期間股價(jià)走勢和開放式基金的規(guī)模變化都十分頻繁，一旦股價(jià)下跌或者基金遭遇大規(guī)模的凈贖回，將面臨一定的流動性風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一方面，基金公司雖然可以通過運(yùn)用封閉式基金參與和通過多只開放式基金分散投資等策略來降低流動性風(fēng)險(xiǎn)，然而，基金公司卻無法規(guī)避參與增發(fā)后一年限售期帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場陷入調(diào)整和股價(jià)下跌時(shí)，參與非公開發(fā)行的基金無法將股票賣出或轉(zhuǎn)讓來止損，只能任由損失擴(kuò)大。

　　當(dāng)前，以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者普遍對市場持謹(jǐn)慎態(tài)度�；�金經(jīng)理在剛剛披露的半年報(bào)中，普遍對當(dāng)前高企的估值表示擔(dān)憂。華夏大盤基金經(jīng)理認(rèn)為中國A股市場的估值水平已處于全球股市的高端，雖然資金仍然充裕，但隨著QDII的放行以及私人股權(quán)投資的興起，A股對投資性資金的吸引力在逐步下降，長期而言，A股市場的整體估值水平有向下修正的壓力。

　　博時(shí)主題行業(yè)基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)前A股市場估值偏高，整體上已出現(xiàn)泡沫。雖然不知道這個泡沫何時(shí)破滅，但從專業(yè)的角度來判斷，現(xiàn)有的市場難以為繼。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，到目前為止，既然去年參與增發(fā)的基金大多得不償失，未能獲得超額收益，而且當(dāng)前流動性風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)正不斷加大，基金在參與增發(fā)時(shí)更應(yīng)慎之又慎，切不可貪圖便宜而盲目參與。