在金融世界中，存在著一些有據可查的常規，比如債券總是比股票更安全，高質量債券又比垃圾債券更保險。然而美國市場中某些基金的資產類型和組別卻產生了一些異象，挑戰著人們對“什么投資品種更安全”的判定常識。一些在以往的市場波動中都經營良好的證券和基金類型在這次風波中卻備受打擊，而另一些被理所當然地劃入“高風險”品種的證券和基金卻顯示出較強的抗跌性。例如晨星分析師羅素·金奈爾（Russ Kinnel）在之前的研究報告中就分析了近期表現疲軟的超短債基金，而這一類型的基金在以往曾一向被認為是最穩妥的基金。晨星另一位分析師克里斯汀·本茲（Christine Benz）也指出了其他一些在過去幾個月中出乎投資者意料之外的反常規現象，并追尋了這些現象背后發人深省的內在根源。

　　⊙Morningstar晨星（中國） 邵星

　　羅素認為過多地以過往下行市場中的表現進行推斷是錯誤的，因為每一次的市場波動都具有不同的導火索，從而產生對各個資產類別不同的影響。然而如果你能夠分散投資并且避開那些過熱的投資領域，你就擁有了更穩固的根基，在下一次的市場風波中屹立不倒的機會也就更大。因為歷次大規模的市場下跌，包括這一次，都證明了那些在危機前最火爆的投資品種也是在危機中最脆弱的投資品種。

　　價值型落后于成長型

　　成長型基金所持有的

股票具有更高的平均價格乘數，且大多是一些尚在發展中的公司，因而相比價值型基金具有更高的風險。在2000年到2002年的熊市中，大盤成長型基金的年化收益率與大盤價值型基金相比平均落后了約25個百分點，由此可見一斑。然而這也并不是一成不變的規律，特別是當市場的參與者對未來的經濟發展表示擔憂時，成長型并不見得會比價值型下滑得更快。

　　這也正是目前的情形，在七月和八月間，每一類資產規模即大、中、小盤成長型基金的業績表現都超越了相應的價值型基金。這一特殊模式的形成基于兩個主要的原因。首先，投資者擔憂房產市場的困擾會引起更廣泛的經濟放緩，而成長型公司通常在這種情況下會更具有吸引力。第二個原因是，金融股雖然在近期有所反彈，但是它仍舊處于此次波動的震中，而這類股票正被大多數價值型基金重倉持有。

　　中小盤價值型遭受打擊最大

　　近期中小盤價值型股票和基金所遭受的陣痛也令一些投資者感到驚訝。這些類別的基金曾在最近的一個熊市中名列前茅，即使在2000年到2002年整個市場大幅下跌的情況下仍然獲得了可觀的收益。然而它們卻在近期的市場回調中受到了沖擊。追究其原因，一方面，一些此類基金，例如Hotchkis & Wiley小盤價值基金和Schneider小盤價值基金，持有與房產和抵押貸款相關的股票，而這些股票正處于這場次級抵押貸款風暴的中心。另外，中小盤價值型股票尤其在信貸危機中容易受到打擊，因為哪怕是微小的對信用的擔憂都會威脅到它們賴以生存的融資安全。但是，從價值方面來看，中小盤股在經歷了2000年股災的洗禮之后具有了相對便宜的價格，而內在的價值使其擁有好的成長預期。因此我們建議投資者在最近幾年都不必對小盤價值型基金太過緊張。

　　專注紅利的基金免疫力下降

　　專注于分紅股票的基金趨向于在下跌的市場中表現更好，這是因為高于平均水平的分紅不僅通常意味著該股票的價格更為低廉，也意味著該公司具有健康的財務狀況。另外，分紅可以在市場的下跌中起到緩沖的作用。

　　然而如果近期觀察那些在最近12個月內的分紅收益高于標準普爾500的專注于紅利的基金，會發現它們并不比其同類的其他基金表現更好。在這一異常現象中金融股同樣成為了罪魁禍首之一。因為金融股通常分紅更多。而REITs（

房地產投資信托）通常也在此類基金中占有顯著的地位。另外，這類基金正被一些根深蒂固的反向投資論者掌管運行著，他們喜歡買入那些被大眾遺棄的

證券，從而加重了其短期的業績問題。如今還是有充分的理由使我們相信專注于紅利收益的基金具有更好的防御性，但是這一常理并不適用于每一個市場環境和每一只基金。

　　金屬股票光芒不再

　　另一個近期挑戰傳統觀點的市場現象是貴金屬股票和基金的走弱。一般在業內通行的規律是，貴金屬與市場的低相關性使其成為對沖風險的工具和保值的投資品種。而這一優秀的防御性也在2000到2002年的熊市中得到充分的體現。但是這一領域的股票和基金卻在近期使對其信任有加的投資者們極度失望———它們在過去的一個月里損失了約15%。這一業績落后于除拉丁美洲股票外其他所有的股票類型。

　　這一現象背后也有幾點原因。其一是，金子通常被認為是抵御通貨膨脹的良品，但是近期投資者的憂慮焦點是經濟的放緩，而不是通貨膨脹。其二是，一些市場中的參與者在近期不得不拋售所持有的貴金屬以提高頭寸應對股價下跌中的資金需求。另外，最近幾年新興市場對貴金屬的需求尤其旺盛，他們近期對美國房產市場的疲軟會否影響到全球經濟憂心忡忡，因為這將導致對貴金屬的需求下降。由此，貴金屬與美國股市的相關性很低這一理論顯得不再那么擲地有聲了，而貴金屬也不能再被看作是完美的分散風險的投資品種。有趣的是，日用品類基金在最近幾年顯現了成為貴金屬替代品以對沖風險的投資類別的趨勢，而到目前為止，它在這場危機中也確實表現良好。

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