大盤(pán)在5100點(diǎn)附近震蕩，市場(chǎng)各方關(guān)于股市泡沫的討論成為焦點(diǎn)問(wèn)題。對(duì)于這種現(xiàn)象，華寶興業(yè)行業(yè)精選基金經(jīng)理閆旭表示，美國(guó)次級(jí)債問(wèn)題使得海外市場(chǎng)的流動(dòng)性似乎瞬間消失，A股則由于自成封閉體系而漲勢(shì)依舊，尤其以藍(lán)籌股的上漲最為搶眼。面對(duì)A股整體今年40倍的市盈率水平，市場(chǎng)對(duì)于藍(lán)籌泡沫的擔(dān)心便油然而生。

　　任何事物的趨勢(shì)性改變都需要一個(gè)過(guò)程，在資產(chǎn)價(jià)格沒(méi)有出現(xiàn)大幅下跌征兆之前，在產(chǎn)業(yè)分化中尋找機(jī)會(huì)將是專(zhuān)業(yè)投資者理性選擇。中銀國(guó)際基金認(rèn)為，中國(guó)通脹持續(xù)和本幣升值的動(dòng)因還沒(méi)有消失，產(chǎn)業(yè)發(fā)展將出現(xiàn)分化，這對(duì)市場(chǎng)分析和投資都相當(dāng)重要。

　　基金關(guān)注泡沫爭(zhēng)論

　　華寶興業(yè)行業(yè)精選基金基金經(jīng)理閆旭表示，目前相對(duì)低的實(shí)際利率、相對(duì)較低的通貨膨脹率和相對(duì)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，諸多因素的疊加帶給企業(yè)一段長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng)期，利潤(rùn)水平不斷上漲。上游資源瓶頸價(jià)格飛升，產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的龍頭企業(yè)的利潤(rùn)也在提升，溫和通脹的情況下終端消費(fèi)的毛利也出現(xiàn)回升。

　　從上市公司的盈利看，截止目前公布中報(bào)的與去年同期可比的1241家公司共創(chuàng)造凈利潤(rùn)3068.52億元，較去年同期增長(zhǎng)77.81%，即便扣除25%的投資收益，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率也是相當(dāng)可觀的。因此，人們也有充分的理由相信，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)持續(xù)強(qiáng)勁。

　　然而，相對(duì)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和相對(duì)低的實(shí)際利率兩者的同時(shí)存在不可能持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，因此加息如同產(chǎn)業(yè)層面的

宏觀調(diào)控和提高準(zhǔn)備金率收縮流動(dòng)性一樣成為一種常態(tài)。人們適應(yīng)了這種調(diào)整，至少在實(shí)際利率由負(fù)轉(zhuǎn)正前。直至利率提升到一個(gè)臨界點(diǎn)，企業(yè)無(wú)法負(fù)荷，如同房貸的首付比例、房屋交易和持有成本提高到一個(gè)臨界點(diǎn)，足以使買(mǎi)房的人望而卻步，才會(huì)面臨資產(chǎn)價(jià)格的大幅下降。也如同產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施的力度足夠大，以至于高能耗、高污染的小企業(yè)能夠停止開(kāi)工一樣。然而事物的發(fā)展往往不是一蹴而就，而是循序漸進(jìn)的，這也是為什么經(jīng)濟(jì)調(diào)整也總是要面對(duì)很多陣痛。

　　在產(chǎn)業(yè)分化中尋找機(jī)會(huì)

　　中銀國(guó)際基金分析，各種跡象表明，通脹短期內(nèi)難以真正緩解，這是進(jìn)行投資選擇時(shí)不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。同時(shí)，中國(guó)貿(mào)易順差的持續(xù)上升使中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡的狀況更為嚴(yán)重，而通常情況下，緩解貿(mào)易失衡主要通過(guò)

匯率變動(dòng)和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，匯率變動(dòng)主要表現(xiàn)為升值，而后者主要表現(xiàn)為要素價(jià)格的主動(dòng)和被動(dòng)上升。

　　從產(chǎn)業(yè)層面考察，不同行業(yè)應(yīng)對(duì)通脹上升和本幣幣值走強(qiáng)的能力是不同的。上游行業(yè)在通脹過(guò)程中處于相對(duì)有利地位，而中下游行業(yè)則明顯處于弱勢(shì)。當(dāng)然，如果中下游行業(yè)能夠通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的橫向和縱向整合，將大大增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力。或者，如果上市公司能夠通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新提高產(chǎn)品質(zhì)量或?qū)崿F(xiàn)成本節(jié)約，也能夠在通脹上升和本幣升值的背景下獲得持續(xù)增長(zhǎng)。

　　總的看來(lái)，對(duì)于上游的資源行業(yè)而言，通脹的上升在沒(méi)有國(guó)家限價(jià)的情況下是相對(duì)有利的。中銀國(guó)際相對(duì)看好上游的煤炭、有色、農(nóng)業(yè)和林木資源行業(yè)，這些行業(yè)受益于資源價(jià)格的市場(chǎng)化改革和通脹水平的持續(xù)攀升。

　　在下游的消費(fèi)服務(wù)行業(yè)中，房地產(chǎn)、旅游、商業(yè)零售和傳媒行業(yè)有望繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。房地產(chǎn)行業(yè)仍然受益于升值背景下的資產(chǎn)價(jià)格重估，旅游和商業(yè)零售行業(yè)主要受益于消費(fèi)升級(jí)和通脹上升，后者還因?yàn)橘Y產(chǎn)重估而價(jià)值提高。就傳媒行業(yè)而言，該行業(yè)正處于高速增長(zhǎng)的黃金時(shí)期，符合中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)。

　　華寶興業(yè)：輸變電設(shè)備板塊快速增長(zhǎng)

　　據(jù)華寶興業(yè)基金公司研究，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資嚴(yán)重滯后，投資增長(zhǎng)是未來(lái)長(zhǎng)期趨勢(shì)。我國(guó)電力工業(yè)重發(fā)輕供，電網(wǎng)建設(shè)投入嚴(yán)重不足，電網(wǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后于電源發(fā)展。

　　展望未來(lái)10至20年，持續(xù)加大輸配電領(lǐng)域投資、提高電網(wǎng)資產(chǎn)占比，是我國(guó)電力工業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的必然趨勢(shì)。根據(jù)規(guī)劃，今年電網(wǎng)投資同比高增長(zhǎng)25%，預(yù)計(jì)2008~2010年均復(fù)合增長(zhǎng)率為16%左右。

　　各子行業(yè)繼續(xù)分化，輸變電設(shè)備子行業(yè)持續(xù)快速增長(zhǎng)。從去年和今年上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，在電源設(shè)備方面，火電設(shè)備需求繼續(xù)萎縮，可再生能源如風(fēng)電、水電設(shè)備需求旺盛；受電網(wǎng)投資拉動(dòng)，輸變電設(shè)備收入和利潤(rùn)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，呈現(xiàn)良好勢(shì)頭；隨經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，電機(jī)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)；電線電纜行業(yè)集中度不高，競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)利潤(rùn)率依然不高。

　　根據(jù)《可再生能源中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，到2020年我國(guó)可再生能源在能源結(jié)構(gòu)中比例爭(zhēng)取達(dá)到16%。水電總裝機(jī)容量將達(dá)到2.9億千瓦，開(kāi)發(fā)程度達(dá)到70%左右，生物質(zhì)發(fā)電達(dá)到2000萬(wàn)千瓦，風(fēng)電達(dá)到3000萬(wàn)千瓦，太陽(yáng)能發(fā)電達(dá)到200萬(wàn)千瓦，力爭(zhēng)使可再生能源發(fā)電裝機(jī)占總電力裝機(jī)容量的比例達(dá)到30%以上。

　　國(guó)家節(jié)能降耗政策對(duì)行業(yè)的影響凸顯：國(guó)家節(jié)能降耗政策正推動(dòng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，在發(fā)電領(lǐng)域，新能源、高參數(shù)大容量和潔凈煤等發(fā)電技術(shù)成為市場(chǎng)熱點(diǎn)；在用電和輸配電領(lǐng)域，變頻技術(shù)、超高壓特高壓傳輸技術(shù)日益普及，新材料如非晶合金日益應(yīng)用于電機(jī)和變壓器制造，帶來(lái)相關(guān)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　根據(jù)上述分析，許繼電氣、東方電機(jī)、平高電氣、特變電工、寶勝股份等都值得重點(diǎn)關(guān)注。祁和忠

　　祁和忠 每日經(jīng)濟(jì)新聞

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