華夏基金ETF專欄

　　(華夏基金上證50ETF、中小板ETF基金經理 方軍)

　　美國SEC在“關于積極管理型ETF相關問題的征詢意見稿”中，試圖將積極管理型ETF理解為：積極管理型ETF不跟蹤任何市場指數，盡管其有可能采用完全復制法或者抽樣復制法，將某個市場指數作為基金組合的基準，或者作為衡量基金業績的基準，但積極管理ETF的投資目標不是跟蹤該市場指數，而是希望獲得超過該市場指數收益的投資回報。

　　對積極管理型ETF的理解，應將杠桿型指數基金(Leveraged Index Fund)和賣空型指數基金(Short Index Fund)排除在外，因為二者都屬于一般意義上的指數基金�！胺e極管理”意味著基金經理在管理基金時擁有充分的自由決定和處置權；有時也可以理解為基金經理按照“Rules-based”(指預先規定好的關于增加或剔除組合中成分股的規則等)和“Top Picks”(指證券公司公開披露的薦股排序單，基金經理以此為依據所設計的一籃子證券組合等)的原則程序來管理基金的投資組合。就技術而言，管理指數化組合與管理主動性組合的技術并不相互排斥。例如，很多指數基金，在跟蹤Wilshire 5000 Total Stock Market 指數時，與一些跟蹤MSCI Country 指數的ETF基金采用完全相同的抽樣復制法，同時，兩類基金都可以使用相對價值策略和其他投資策略，以使基金的業績增加或降低基金的成本。因此，積極管理型ETF的劃分標準，主要取決于具體ETF產品的組合信息披露的透明度，ETF產品采用何種市場的營銷策略以及其確定了何種投資目標與投資策略等。

　　投資管理活動有多種形式和多種稱謂，純指數化投資與純主動性投資是投資的兩個極端化，兩種投資效果不一定好。積極管理型ETF是介于兩者之間的創新產品，其合理性就在于：在現實存在的投資的兩個極端化的上下限內，積極管理型ETF的基金經理被賦予了最大限制的發揮其潛能的空間，有助于其實現更好的投資收益，也就是說，積極管理型ETF采用指數化投資又不受制于指數規則的限制的約束，同時結合基金經理對市場時機、板塊和風格的把握，借助于基礎分析與技術分析，通過精確的數量化模型等技術手段，來實行積極管理型ETF所設定的投資目標與投資策略。

　　道富銀行與信托公司認為，現存的在AMEX上市交易的采用抽樣復制基準指數的ETF實際上就是積極管理型ETF，并認為，積極管理型ETF可以劃分兩類：一類是透明的積極管理型ETF，即現存的Sample ETF；另一類是非透明的積極管理型ETF。道富銀行與信托公司同樣認為，積極管理型ETF種類的劃分，主要取決于具體產品的設計結構、產品的投資目標以及組合信息披露的透明度等因素。只要市場有需求，就應該允許各種各樣的積極管理ETF的存在。

　　積極管理型ETF可以體現一種“市場中性策略”精神。通過使用非線型技術，研究在維持組合風險不變的情況下最佳組合的收益；或者在組合收益不變的情況下，降低組合的波動性和日風險價值(dVaR)。Kriya公司還探討了YEST(Yield En-hanced Synthetic T-Bill)的市場中性有限邊界。通過杠桿處理，YEST組合的有效邊界明顯優于S&P500指數的有效邊界。對于積極管理型ETF，Kriya公司認為，全世界的