新浪財(cái)經(jīng)訊 長(zhǎng)城基金管理有限公司主辦的“牛市下指數(shù)基金投資價(jià)值研討會(huì)”于2007年8月30日上午9：00-12：00在云南麗江舉辦，共同就指數(shù)基金投資價(jià)值進(jìn)行了研究探討。新浪財(cái)經(jīng)圖文直播本次會(huì)議。以下為全部文字實(shí)錄：

　　主持人：我們的會(huì)議馬上開始了，今天上午的會(huì)議比較緊湊，各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來(lái)賓，大家上午好，今天我們?cè)谶@風(fēng)景秀麗的云南麗江，非常榮幸的邀請(qǐng)到來(lái)自長(zhǎng)城證券、招商銀行、中央電視臺(tái)，中信公司等各位嘉賓，共同探討牛市下的指數(shù)基金價(jià)值，對(duì)大家的到來(lái)表示熱烈的歡迎。

　　我榮幸的介紹今天到會(huì)的嘉賓，長(zhǎng)城證券李國(guó)運(yùn)博士，

中央電視臺(tái)駐深圳首席記者，孫戰(zhàn)軍先生，上海第一財(cái)政孫繼銘先生、工商銀行、中信標(biāo)普羅林、銀河證券馬永諳先生、晨星中國(guó)趙云陽(yáng)先生。再次對(duì)各位領(lǐng)導(dǎo)嘉賓的到來(lái)，表示熱烈的歡迎，作為主辦方面，我們非常注重跟第三方的交流合作，我們的副總經(jīng)理帶隊(duì)。

　　我們今天產(chǎn)參加總經(jīng)理關(guān)林戈先生，副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)韓浩先生，長(zhǎng)城久泰基金基金楊建華先生。下面請(qǐng)長(zhǎng)城基金總經(jīng)理關(guān)總致辭大家歡迎。

　　關(guān)林戈(總經(jīng)理)：大家早上好，今天來(lái)參加我們這個(gè)會(huì)議的國(guó)內(nèi)的所有的主流媒體的代表，有招商銀行為我們的銷售工作作出了直接支持和關(guān)照的最優(yōu)秀的客戶群體的代表，有長(zhǎng)城證券和我們一起風(fēng)風(fēng)雨雨走過(guò)來(lái)的非常非常優(yōu)秀的，我們這些營(yíng)業(yè)部的員工和營(yíng)銷總部的領(lǐng)導(dǎo)。參加我們這個(gè)會(huì)議的還有，我們難得請(qǐng)到的，中信標(biāo)普指數(shù)公司的羅林先生，晨星公司的代表和銀河證券的代表。

　　我們剛才在想一個(gè)問(wèn)題，在資本市場(chǎng)當(dāng)中，我們實(shí)際上每天都是在做同一件事情，就是在走我們持有人和我們基金公司的一個(gè)財(cái)富旅程，在這個(gè)一個(gè)過(guò)程當(dāng)中，究竟怎么走，用什么樣的交通工具走，是每個(gè)持有人、投資人非常關(guān)心的問(wèn)題，也是我們基金公司現(xiàn)在要認(rèn)真研究和解決的問(wèn)題。我來(lái)的時(shí)候想了一個(gè)小故事，就是我們現(xiàn)在要搞一個(gè)場(chǎng)比，他的起點(diǎn)是深圳，他的終點(diǎn)是麗江，這么一個(gè)比賽的主要內(nèi)容就是大家搭乘四種交通工具，看誰(shuí)比較快到達(dá)麗江，有法拉利跑車、吉普車、摩托車、大巴，為了現(xiàn)實(shí)公平，法拉利跑車，只能設(shè)三四個(gè)維修點(diǎn)，因?yàn)樗�需要�?jīng)常維修點(diǎn)，要給他設(shè)置這么一個(gè)難題。吉普車，因?yàn)榧饶芘郎接帜苓^(guò)河但是要做規(guī)定，如果穿山東的時(shí)候要把頂棚卸下來(lái)，以表示公平。摩托車非常便捷靈活，但是也有要求，就是自駕不能借助大人，再有一種是大巴，乘客的要求的標(biāo)準(zhǔn)非常之低，每個(gè)人都可以乘坐，但是有一個(gè)為了，乘坐大巴的人一定要有非常好的心態(tài)，具體要求是在這個(gè)拉力塞的過(guò)程中，乘坐大巴的人，不敢看到那種交通工具超過(guò)他，都不能夠氣餒，在過(guò)程當(dāng)中，每一個(gè)比他落后的交通工具，也不能夠驕傲自滿，他在這輛車上只能用愉快的心情走財(cái)富旅程。具體說(shuō)這個(gè)大巴車就是指數(shù)基金的產(chǎn)品，法拉利是純粹的股票型基金，吉普車是平衡型的基礎(chǔ)，摩托屬于個(gè)人投資。

　　大家都知道，摩托車駕乘技術(shù)是非常高的，如果他覺(jué)得自己能夠駕馭可能會(huì)跑得很快，同時(shí)也風(fēng)險(xiǎn)，其他的產(chǎn)品也都面臨這樣的問(wèn)題，我們今天已經(jīng)到了深圳了，結(jié)束了這段歷程，從這個(gè)歷程看，大巴勝出了，為了表彰大巴的駕駛員和所有的乘客，我們最權(quán)威的晨星給大巴車的乘客和駕駛員“十大最佳基金”和“TOP10鉆石基金”的稱號(hào)。

　　他是怎么走的，為什么能夠戰(zhàn)勝其他交通工作，也就是其他產(chǎn)品，這是我們關(guān)心的問(wèn)題，下面我們請(qǐng)我們的投資團(tuán)隊(duì)基金經(jīng)理、投資總監(jiān)向大家做具體的介紹，再次感謝大家的光臨，謝謝。

　　主持人：感謝關(guān)總精采形象的講解，下面請(qǐng)長(zhǎng)城基金投資總監(jiān)韓浩給大家做講解。

　　韓浩(長(zhǎng)城基金投資總監(jiān))：很高興跟大家在麗江相會(huì)，討論我們的資本市場(chǎng)的做法和前途。記得我們今年5月18號(hào)和7月18號(hào)我們?cè)��?jīng)兩次舉行研討會(huì)，一次是在招行大樓，一次是在三亞，這兩次都是處于市場(chǎng)調(diào)整低點(diǎn)的時(shí)候，我們第一次研討會(huì)的題目是盛世中國(guó)，第二次我們當(dāng)時(shí)很明確的提出觀點(diǎn)，現(xiàn)在處于牛市最強(qiáng)的階段，所以很榮幸我們前兩次的觀點(diǎn)得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證。前面說(shuō)了很多，尤其在過(guò)去兩年，很多話反復(fù)講，今天我講一些我們最近思考和研究的問(wèn)題，之所以在這里講有一個(gè)很重要的原因，就是我們希望看我們即將或者已經(jīng)爬的山有多高，路有多長(zhǎng)，我們我財(cái)富有多么誘人。

　　關(guān)于投資的事，我想無(wú)外乎我們關(guān)心來(lái)大類事情，第一類大事件，大趨勢(shì)，第二類就是短期的階段性的小事件，小波折，更重要的是大事件，這是我們需要在投資中放在第一位的，所以我們?cè)谌ツ甑滋岢觯�在偉大的市�?chǎng)里面，偉大的時(shí)代里面，想清楚比看清楚更重要，在今年的市場(chǎng)里面，我們的研究員和基金經(jīng)理很堅(jiān)定的提出來(lái)，巴非特說(shuō)的一句話，對(duì)我們來(lái)講，不在于你接受什么，而在于改變了什么。這實(shí)際上跟我們中國(guó)人說(shuō)的，與時(shí)俱進(jìn)是一樣的道理。所以我就想，講我們最近所研究的五個(gè)問(wèn)題，當(dāng)然這里面我們可能不會(huì)說(shuō)特別的按照這個(gè)材料，這個(gè)材料我相信大家看多了也不是特別有吸引力。五個(gè)問(wèn)題我落實(shí)下來(lái)就是經(jīng)濟(jì)周期認(rèn)識(shí)問(wèn)題，中國(guó)近來(lái)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變問(wèn)題，信貸泡沫問(wèn)題，過(guò)去二三十年改革給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的變化，我們做股票基金的生產(chǎn)問(wèn)題，如何看待估值的問(wèn)題。

　　首先我們講一下，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期認(rèn)識(shí)問(wèn)題，主要兩個(gè)方面的一個(gè)波動(dòng)幅度、第二個(gè)波動(dòng)頻率問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題是在投資中最核心的問(wèn)題。我們做投資，很重要的一點(diǎn)，是要看大趨勢(shì)，大方向，這個(gè)趨勢(shì)究竟多高，時(shí)間多長(zhǎng)我覺(jué)得對(duì)我們是很重要的，所以我們?cè)诿看斡懻摴善毙星榈臅r(shí)候，我們說(shuō)得最多的，第一點(diǎn)，中國(guó)的基金增長(zhǎng)，第二資金的供給和需求，實(shí)際上資金供給和需求是短期的，所以說(shuō)還是說(shuō)回來(lái)，最重要的是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)認(rèn)識(shí)的問(wèn)題。在談這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候我想舉兩個(gè)數(shù)字，一個(gè)是鐵礦石漲價(jià)的思考，鐵礦石從03年有比較大的上漲，到現(xiàn)在持續(xù)了4年了，現(xiàn)在談鐵礦石的談判問(wèn)題，因?yàn)樗�是大宗的原材料市，在世界�?jīng)濟(jì)中是很重要的風(fēng)向標(biāo)，不止影響鋼鐵、還影響其他行業(yè)。我們回過(guò)頭看鐵礦石漲價(jià)的過(guò)程，04年中國(guó)宏觀調(diào)控，當(dāng)時(shí)全球預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)，都認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，對(duì)原材料需求會(huì)降低，鐵礦石會(huì)降價(jià)什么的，結(jié)果在05、06年的談判中，中國(guó)且的地位非常低，被動(dòng)的接受70%的漲價(jià)幅度，今天我們回過(guò)頭看，不管是當(dāng)初的一些工業(yè)企業(yè)的預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)，還是經(jīng)濟(jì)體的預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)實(shí)際上都發(fā)生了很大的錯(cuò)誤(事后看)，鐵礦石漲價(jià)對(duì)我們一個(gè)啟示，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的認(rèn)識(shí)，按過(guò)去的眼光看是不對(duì)的，我們目前的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的幅度和頻率有幾個(gè)原因是和以前不一樣的。

　　一個(gè)是人口的結(jié)構(gòu)紅利問(wèn)題。實(shí)際上在招行上次的研討會(huì)上談得很清楚，由于包括像所謂我們提到經(jīng)專12國(guó)的崛起，很多國(guó)家從1千美元到3千美元的崛起，從全球的需求看，由過(guò)程的4—5億元人口基數(shù)向20億人口基數(shù)過(guò)渡。

　　第二點(diǎn)關(guān)于持續(xù)性的問(wèn)題。我們可以看出來(lái)，對(duì)持續(xù)性的討論，很重要的一點(diǎn)，由于鉛球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)持續(xù)性比大家想象好得多。我覺(jué)得現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)分成四塊，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)走完了發(fā)展過(guò)程，處于相對(duì)有利的財(cái)富積累階段。第二塊是像中國(guó)這樣的經(jīng)濟(jì)體，正處于從1500—3000美元的過(guò)渡，他對(duì)全球影響舉足輕重。然后是印度，最后是不發(fā)達(dá)的國(guó)家，非洲南亞等地。

　　前三塊對(duì)我們很大的啟示就是，中國(guó)目前處于一個(gè)非常有利的位置。日本是最先進(jìn)入人口率進(jìn)的，接著是歐洲、美國(guó)、在接著是中國(guó)，2005—2020人口紅利是衰減的，其次是印度，他比中國(guó)晚5—8年，一方面歐美、包括日本給我們提供的巨大的市場(chǎng)，還有一些可以借鑒的路這是非常重要的。第二是我們的內(nèi)需，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)中國(guó)的內(nèi)需不足，我覺(jué)得現(xiàn)在中國(guó)的內(nèi)需處于迅速增長(zhǎng)階段，為什么這么說(shuō)，有幾個(gè)指標(biāo)可以衡量， 第一社會(huì)商品零售總額，從2000年開始，一直儲(chǔ)蓄持續(xù)向上的過(guò)程中，13%、14%、這個(gè)加速的過(guò)程是非常快，跟我們的外匯儲(chǔ)備、GDP的增長(zhǎng)都是一個(gè)到底，我們03年的儲(chǔ)備和07年的儲(chǔ)備相比，是3—4倍的關(guān)系，這個(gè)數(shù)據(jù)實(shí)際上表示中國(guó)的內(nèi)需啟動(dòng)了，第二的是CPI的問(wèn)題，物價(jià)本身代表了消費(fèi)的狀況，而目前我們的房?jī)r(jià)漲，CPI漲，包括原材料價(jià)格都在漲，所以我覺(jué)得這個(gè)東西不是說(shuō)內(nèi)需不足，而下一個(gè)接單是我們擔(dān)心中國(guó)的內(nèi)需是不是超過(guò)我們的供給能力，當(dāng)然這個(gè)超過(guò)供給能力，不是說(shuō)類似計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的由于供給不足所導(dǎo)致的短缺經(jīng)濟(jì)，而是由于需求過(guò)大，所產(chǎn)生的一種短缺，也就是說(shuō)，這種短缺在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，更多的反映在價(jià)格上，而不是說(shuō)反映在原來(lái)的配給制。所以說(shuō)70年代由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)致，產(chǎn)生的學(xué)科短缺經(jīng)濟(jì)學(xué)，未來(lái)是否會(huì)面臨短缺呢？全球最后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式跟過(guò)往不一樣，他是臺(tái)階式的波動(dòng)，而不是正旋波的被動(dòng)。

　　第二個(gè)想說(shuō)的問(wèn)題，跟最近的話題比較相關(guān)聯(lián)的，就是關(guān)于次級(jí)債的問(wèn)題。實(shí)際上我們可以看出，每一次全球發(fā)生危機(jī)的時(shí)候都給很多國(guó)家和區(qū)域帶來(lái)機(jī)會(huì)，比如說(shuō)韓戰(zhàn)給日本帶來(lái)機(jī)會(huì)，越戰(zhàn)給日本、包括東南亞四小龍同樣有兩個(gè)時(shí)間給中國(guó)帶來(lái)巨大的機(jī)會(huì)，第一是98年亞洲金融風(fēng)暴，由于中國(guó)的大國(guó)地位導(dǎo)致全球?qū)χ袊?guó)的信賴，奠定了中國(guó)至少在亞洲的領(lǐng)導(dǎo)地位，這個(gè)我覺(jué)得決定了中國(guó)跟過(guò)往40年情況不一樣的國(guó)際地方。第二個(gè)我做一個(gè)預(yù)言，2007年波及世界的次級(jí)債對(duì)提升中國(guó)的國(guó)際地位和形象可能和98年是同樣的地位。第一，次級(jí)債的數(shù)量，5—8千億美元，在中國(guó)給我們感覺(jué)不是特別多，因?yàn)橹袊?guó)的外匯儲(chǔ)備現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)1.3萬(wàn)億了，這個(gè)5—8千億給我們的感覺(jué)好象不是特別多，好象中國(guó)有點(diǎn)財(cái)大氣粗的問(wèn)題。但是在美國(guó)卻要不斷的注入資金，我們可以想像中國(guó)的1.3萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備，并且每年還以20—30%速度增加，我們可以想，未來(lái)的5—10年經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增長(zhǎng)，決定了中國(guó)的發(fā)展比過(guò)去更順利，因?yàn)?8年我們擔(dān)心人民幣貶值，但是黑市的時(shí)候到過(guò)12人民幣對(duì)1美元，但是5年后，人民幣要升值，同樣的一個(gè)國(guó)家，一個(gè)地區(qū)，為什么在5年之中發(fā)生這么大的變化，當(dāng)是說(shuō)貶值，現(xiàn)在是升值。這有兩點(diǎn)，中國(guó)國(guó)力的增強(qiáng)，第二社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，導(dǎo)致企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力增。從我們出口的結(jié)果看，中國(guó)的整個(gè)出口結(jié)構(gòu)在過(guò)往的5年里，發(fā)生了質(zhì)變，從我們上市公司看，機(jī)械設(shè)備、工程機(jī)械、車輛制造、船舶制造出口量巨幅增長(zhǎng)，尤其04年后，很多行業(yè)是200—300%的增長(zhǎng)，所以我們看到中國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能力，還有企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。所以我們說(shuō)未來(lái)5—10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加樂(lè)觀。

　　第三，討論信貸和泡沫的問(wèn)題，全球過(guò)往歷史上，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較高的階段所有的原因都是來(lái)源信貸的高速增長(zhǎng)，尤其是當(dāng)初美國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰是，銀行體系發(fā)生變化，當(dāng)初是美聯(lián)儲(chǔ)出席換人，導(dǎo)致整個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)轉(zhuǎn)困難。所以說(shuō)，我們就想簡(jiǎn)單的說(shuō)一個(gè)問(wèn)題，有幾個(gè)數(shù)據(jù)，中國(guó)目前的信貸規(guī)模的擴(kuò)張是不是到了導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)體發(fā)生很大泡沫，或者說(shuō)很大的危機(jī)的一個(gè)階段。第一，今年央行的信貸目標(biāo)是16%，這個(gè)增長(zhǎng)速度因?yàn)槲覀兊腉DP是11—12%，這個(gè)速度是很史適中的，這說(shuō)并我們的央行并沒(méi)有出現(xiàn)妄喜的狀態(tài)。第二說(shuō)明企業(yè)的自有資本的比例，我們可以看出07年初的時(shí)候，中國(guó)所有的企業(yè)，包括國(guó)有的、外資的所有企業(yè)，自有資本是60—70%，這就說(shuō)明一個(gè)很重要的問(wèn)題，信貸增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持作用，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的地位是下降的，企業(yè)的內(nèi)生增加能力強(qiáng)大得多。我們認(rèn)為今天的繁榮可能更多的是來(lái)自企業(yè)本身投資能力的增強(qiáng)，第三個(gè)數(shù)據(jù)就是個(gè)人信貸，在一個(gè)發(fā)達(dá)的國(guó)家里面，銀行體系里面，絕大多數(shù)的信貸投放是投放到個(gè)人信貸這一塊，比方一個(gè)最極端的例子，英國(guó)80%是個(gè)人，第一他的直接融資很發(fā)達(dá)我們今天的資本市場(chǎng)和兩年前已經(jīng)有很大差距，從總市值和流通實(shí)質(zhì)來(lái)看都翻了7—8倍，為我們的信貸向個(gè)人信貸轉(zhuǎn)變奠定了比較好的基礎(chǔ)。第四個(gè)，個(gè)人的，尤其但是關(guān)心的房貸，不超過(guò)3萬(wàn)億，這跟我們房地產(chǎn)市場(chǎng)的增量，我們現(xiàn)在的銷售面積大概在4億平米，折合下來(lái)我們可以看到，按照價(jià)格不管是5千還是7千一平米。第二總量，我們沒(méi)有數(shù)據(jù)，但是我想，應(yīng)該也是幾十萬(wàn)億的數(shù)量，所以按照目前的數(shù)據(jù)看，我們的信貸并沒(méi)有出現(xiàn)大的問(wèn)題，也不用擔(dān)心由于信貸所產(chǎn)生的導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)體發(fā)生巨大的波動(dòng)的一個(gè)狀態(tài)。

　　第四簡(jiǎn)單的談一下，經(jīng)濟(jì)體制改革和要素價(jià)格的問(wèn)題。由于中國(guó)過(guò)往二三十年處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，我們可以看出，很重要的一個(gè)里程碑的變化，就是2004年的宏觀調(diào)控，我們可以看出，2004年的宏觀調(diào)控是檢驗(yàn)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制究竟是出去什么狀態(tài)，還有承受能力的一個(gè)多大的一個(gè)極限程度的很好檢驗(yàn)。所以我覺(jué)得04年的宏觀調(diào)控給我們考驗(yàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行是起了一個(gè)很好的標(biāo)志性的作用，他讓我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康狀況，就說(shuō)出現(xiàn)的一個(gè)更好的信心。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)88年的整頓，93年的調(diào)控，包括98年的調(diào)控，基本上每隔5年都有調(diào)控，但這幾次調(diào)控，既使是調(diào)控，但是當(dāng)初的物價(jià)水平?jīng)]有得到良好控制，我們記憶猶新的98年的搶購(gòu)。但是04年的宏觀調(diào)控我們看出，調(diào)控下來(lái)之后，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體并沒(méi)有發(fā)生特別大的震蕩，半年之內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，不管是煤電油運(yùn)都恢復(fù)到了正常水平，就說(shuō)明，由于中國(guó)的由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變的完成，或者說(shuō)接近完成，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大，而不是說(shuō)，由央行和發(fā)改委來(lái)產(chǎn)生重大影響。從這個(gè)角度講，我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加印證我們前期的觀點(diǎn)，不敢是重要經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的問(wèn)題，還是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期問(wèn)題，并不是和過(guò)往的比方說(shuō)2000年之前的情況相一直的，而是出現(xiàn)的非常深刻的變化。我們反過(guò)來(lái)講，我想說(shuō)一個(gè)什么問(wèn)題，前面提到世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡，發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家、落后國(guó)家，同樣中國(guó)經(jīng)濟(jì)有一個(gè)發(fā)展不均衡的問(wèn)題，比方說(shuō)中國(guó)的沿海地區(qū)，尤其是珠江三角洲、長(zhǎng)江三角洲是處于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的兩個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，現(xiàn)在提到的環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)權(quán)，是我們中國(guó)第三個(gè)比較大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)區(qū)。我們可以看打，從中國(guó)沿海到內(nèi)陸獻(xiàn)延伸一千公路，我們可以看到，經(jīng)濟(jì)水平的落差是非常大的。但是正因?yàn)檫@個(gè)巨大的落差，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)性比預(yù)測(cè)強(qiáng)，因?yàn)橹袊?guó)同樣存在著80年代、90年代，發(fā)達(dá)國(guó)家向中國(guó)轉(zhuǎn)移產(chǎn)能。所以中國(guó)可以從沿海向內(nèi)陸轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)。這反而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)發(fā)展的巨大基礎(chǔ)，這個(gè)持續(xù)性按照過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷要強(qiáng)很多。

　　有一個(gè)最簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)，美國(guó)是整個(gè)地下埋了差不多30億噸的鋼鐵，我們可以算一下，中國(guó)從78年到現(xiàn)象，加在一起，可能也沒(méi)有這么大的量， 中國(guó)繼續(xù)發(fā)展對(duì)這種需求是有多大的空間。

　　第五個(gè)問(wèn)題，關(guān)于估值的問(wèn)題。實(shí)際上就說(shuō)，我們對(duì)近期市場(chǎng)的判斷活動(dòng)，是一個(gè)階段性的問(wèn)題，我們覺(jué)得很重要的一個(gè)結(jié)論，就是跟我們前期對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的判斷相關(guān)，我們認(rèn)為中國(guó)的股市處于一個(gè)超級(jí)大牛市的過(guò)程之中，這個(gè)超級(jí)大牛市，我是認(rèn)為，比我們所有的人認(rèn)為的想象得要高，我們看一下日本所走過(guò)的路，1950—1989年，30年時(shí)間里面，日本股市走過(guò)什么路呢？在39年中，日本股市產(chǎn)生過(guò)持續(xù)，有5個(gè)階段，高達(dá)5倍的增長(zhǎng)，上漲到3000多點(diǎn)，就是山有多高路有多長(zhǎng)的問(wèn)題。1970年的時(shí)候日本是85點(diǎn)，1953年漲到470點(diǎn)，53年到54年調(diào)整到37.8%，這是很低的階段，有點(diǎn)類似我們的一千點(diǎn)水平。到1954年到61年的時(shí)間里面，日本的股市是從314點(diǎn)漲到1829點(diǎn)，同樣上漲5.8倍。這是第二的階段，在1961年到1965年，4年的時(shí)間里調(diào)整了44.2%，1965年，到1973年，這7年的時(shí)間里，日本股市上漲7倍。1973—74年，日本的股市調(diào)整到37.4%，。74年到81年，日本股市從3350多點(diǎn)上漲到8千多點(diǎn)，上漲了2.4倍，在1981年—82年，日本股市從8多點(diǎn)調(diào)整到6千多點(diǎn)調(diào)整14點(diǎn)，最后就是82年到89年，從6多點(diǎn)調(diào)整到3萬(wàn)多點(diǎn)的。在接近40年的歷程里面，日本股市上漲接近了400多倍的水平，我們認(rèn)為，日本這個(gè)市場(chǎng)，當(dāng)初的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是7.5%，企業(yè)的盈率增長(zhǎng)率10—15%，而我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是接近10%，企業(yè)經(jīng)盈利增長(zhǎng)率是20—30%。

　　第二是剛才提到的因素，最核心的問(wèn)題，關(guān)于估值的問(wèn)題。當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體還有企業(yè)的盈利增長(zhǎng)處于一個(gè)高速增長(zhǎng)的階段，這個(gè)時(shí)候?qū)ι鲜泄�司股票的估值�?shí)際上和低速增長(zhǎng)和階段性下降的時(shí)候不一樣，日本為什么從89年開始下降，不是因?yàn)闈q得高了過(guò)了，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展滯障，所以我覺(jué)得，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平和速度覺(jué)得股票市場(chǎng)估值水平，我們可以看出有兩點(diǎn)，日本從80年代初期到90年代開始的時(shí)候，他整個(gè)估值水平從20倍到70倍水平，尤其可以看出的市市盈率水平在70倍水平的時(shí)候持續(xù)了3年，維持高位的時(shí)候，股票指數(shù)上漲3倍，就說(shuō)明企業(yè)的盈利增長(zhǎng)是超過(guò)估價(jià)上漲水平，只是說(shuō)后來(lái)企業(yè)盈利增長(zhǎng)水平下降，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)比較大的波動(dòng)，我們可以看出，他的持續(xù)上漲，是伴隨兩點(diǎn)的，第一企業(yè)盈利增長(zhǎng)，第二估值水平提升。估值水平提升在日本、臺(tái)灣體現(xiàn)得最明顯，在美國(guó)不是特別明顯，但是他從15倍提升到40倍，亞洲是從10幾倍提升到40倍。所以我們認(rèn)為，我們承認(rèn)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未來(lái)很能持續(xù)8—9%的增長(zhǎng)，或者說(shuō)未來(lái)還有10年增長(zhǎng)，這樣我們的市場(chǎng)應(yīng)該說(shuō)會(huì)走和日本的前期那40年的過(guò)程是一樣的，假設(shè)我們目前市盈率是45倍的水平，假設(shè)我們的企業(yè)利潤(rùn)是維持3年30%增長(zhǎng)，我們可以看，3年后中國(guó)的企業(yè)市盈利水平不20倍，3年口中國(guó)企業(yè)還能維持10%增長(zhǎng)的，這個(gè)吸引力是非常大的。所以從整個(gè)市場(chǎng)的指數(shù)空間看，我們可以算這個(gè)指數(shù)空間在什么位置。這是估值水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題。

　　第二是波動(dòng)的判斷。我們可以看整個(gè)市場(chǎng)會(huì)發(fā)生波動(dòng)，向日本出現(xiàn)30—40%的波動(dòng)，這個(gè)波動(dòng)我們可以看出，最后形成理性通道，但是他并不妨礙企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)，所以有兩點(diǎn)，對(duì) 指數(shù)階段性的回避，第二選擇更好的股票的問(wèn)題。所以我們認(rèn)為，結(jié)合這種情況看，中國(guó)的市場(chǎng)同樣的也會(huì)發(fā)生波動(dòng)，但是這個(gè)波動(dòng)會(huì)和比方臺(tái)灣市場(chǎng)一樣，處于理性通道，不會(huì)出現(xiàn)大家擔(dān)心的曲終宴散的問(wèn)題。

　　第三個(gè)問(wèn)題，就是短期的趨勢(shì)問(wèn)題。既然但趨勢(shì)看好，我們要判斷兩個(gè)，一個(gè)是短期的影響，第二企業(yè)的盈利增長(zhǎng)或者說(shuō)行業(yè)增長(zhǎng)。對(duì)短期來(lái)講，比方說(shuō)政府緊縮，大小非堅(jiān)持，包括美國(guó)這些外圍的影響，都是影響幾個(gè)月或者說(shuō)更常的因素，并不會(huì)對(duì)大的方向有影響。前期大家認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)要硬著陸，但是很快就恢復(fù)了。所以對(duì)我們市場(chǎng)來(lái)講，不用很擔(dān)心。第二我們想判斷投資者行為的問(wèn)題，這是影響市場(chǎng)非常重要的原因，尤其對(duì)短期的收益影響是一個(gè)最重要的影響，目前來(lái)講，剛才關(guān)總提到， 我們的市場(chǎng)構(gòu)成有公募、私募、個(gè)人。最多的是公募基金，為什么公募基金有這么大回報(bào)，是有兩點(diǎn)，第一點(diǎn)，接觸面的問(wèn)題，公募基金，他所以來(lái)的一個(gè)團(tuán)隊(duì)并不是說(shuō)公司的十幾個(gè)人或者幾十個(gè)人的投研團(tuán)隊(duì)，面對(duì)巨大的賣方市場(chǎng)，賣方市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是很激烈的，在這種過(guò)程中我們產(chǎn)生很多投資機(jī)會(huì)，而這一塊對(duì)于個(gè)人和私募來(lái)講是不具備的，至少?zèng)]有這么大的深度。第二點(diǎn)就是對(duì)投資機(jī)會(huì)的比較。關(guān)于想清楚和看清楚的問(wèn)題，個(gè)人得投資可能更多的是以來(lái)個(gè)人或者是小團(tuán)隊(duì)的判斷，這時(shí)候往往出現(xiàn)一個(gè)情況，就是過(guò)于擔(dān)憂，就是剛才說(shuō)的可能是杞人憂天的，他害怕。做一個(gè)比喻把一個(gè)人關(guān)在這個(gè)屋子里面，和把十個(gè)人關(guān)在黑屋子里面感覺(jué)是不一樣。盡管我們處在高增長(zhǎng)時(shí)代，很多人還是處再一個(gè)做不做的問(wèn)題，他老是考慮我是買股票還是不買股票，他這種行為的背后是產(chǎn)生一種總量的想法，我認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)貴了，高了，他甚為不做的原因就是漲多了，但是更重要的是企業(yè)的價(jià)值，他始終考慮的是做不做的問(wèn)題，我們考慮的是怎么做，做什么的問(wèn)題。到目前為止，有很多企業(yè)，07年適應(yīng)率30倍，80年市盈率20倍。在往后推兩年還是很清楚的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)。所以怎么做和做什么是我們要考慮的問(wèn)題，而不是做不做的問(wèn)題，如果說(shuō)老是聽媒體的簡(jiǎn)單的總量分析，這樣的方法來(lái)考慮問(wèn)題，你始終考慮做不做，中國(guó)所做的，臨淵羨魚，不如回家織網(wǎng)。

　　第三個(gè)問(wèn)題，簡(jiǎn)單的說(shuō)一下，投資機(jī)會(huì)。在未來(lái)得可以看到的半年時(shí)間，一些投資機(jī)會(huì)是非常大的。比方說(shuō)整合，期貨推出的投資機(jī)會(huì)，都是巨大的，而這個(gè)時(shí)候?qū)ξ覀儊?lái)講是需要是不是有更堅(jiān)定的信心面臨這樣投資機(jī)會(huì)的問(wèn)題，而不是老是想當(dāng)逃兵，賺一點(diǎn)就跑，如果老是這種思想是不能獲得 超額回報(bào)的。比如日本市場(chǎng)40年過(guò)程里，你當(dāng)期判斷3000漲8000你害怕，這樣很多機(jī)會(huì)就喪失了。所以對(duì)我們來(lái)講，保持樂(lè)觀和陽(yáng)光的心態(tài)對(duì)我們很重要。這從我們動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷的因素關(guān)聯(lián)在一起，我們提出了一個(gè)投資的方式問(wèn)題，還有就說(shuō)內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，總的來(lái)講我們的觀點(diǎn)，波動(dòng)不可避免，但是波動(dòng)不會(huì)很大，如果你說(shuō)做投入10—5%的波動(dòng)不能忍受，那么你怎么獲得50—80%回報(bào)，正常來(lái)講，天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，你的資本保持10—5%的波動(dòng)應(yīng)該可以承受。所以我們最近看不出來(lái)，市場(chǎng)會(huì)發(fā)生超過(guò)10%的波動(dòng)，所以我們應(yīng)該享受經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，獲得快速的回報(bào)。

　　這是我們今天講的我們最近研究的和考慮的問(wèn)題，謝謝大家。

　　主持人：謝謝韓浩總，下面我們請(qǐng)長(zhǎng)城基金經(jīng)理?xiàng)罱ㄈA先生談一下他的觀點(diǎn)。

　　楊建華：各位嘉賓，各位朋友，大家上午好，我介紹一下，談?wù)摼锰┗�金自成立以�?lái)運(yùn)作的情況，主要講這么幾個(gè)方面的內(nèi)容，一個(gè)回顧一下久泰基金這三年多以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況，另外一個(gè)就是跟業(yè)績(jī)表現(xiàn)有關(guān)的是我們產(chǎn)品的特點(diǎn)，為什么會(huì)取得這么一個(gè)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)。另外一個(gè)，我在管理久泰基金的三天多以來(lái)的感受說(shuō)和感悟。最后是展望一下市場(chǎng)和對(duì)市長(zhǎng)的投資建議。

　　首先看一下，久泰基金的表現(xiàn)，說(shuō)到一個(gè)基金的表現(xiàn)的時(shí)候，通常是要和其他的同類產(chǎn)品相比較的，所以這個(gè)時(shí)候，可能有的地方可能說(shuō)話不是很恰當(dāng)，因?yàn)橹笖?shù)基金一定是和同行的指數(shù)基金比，所以我這里引用的是客觀的指標(biāo)，基本上是來(lái)自于各個(gè)基金的中報(bào)、年報(bào)、季報(bào)的數(shù)據(jù)。我們久泰基金是成于2004年的5月份，我們基本上是從04年下半年開始，04、包括05是熊市的末期，我們從熊市走出來(lái)之后，才定位為熊市末期的。因?yàn)楫?dāng)時(shí)我們久泰基金發(fā)行的時(shí)候是常事1500點(diǎn)，我們確實(shí)沒(méi)有了料到市場(chǎng)會(huì)迭這么深，所以從久泰基金發(fā)行的時(shí)間看我們回過(guò)頭看不是很好的時(shí)候，但是市場(chǎng)是不能把握。市場(chǎng)迭了一年半的時(shí)間，我們做的就是盡可能迭得比較少一點(diǎn)，04年下半年的時(shí)候，大多數(shù)的基金，都比市場(chǎng)迭得少。05年基本上也是這么一個(gè)狀況，在指數(shù)平均迭到7—8的時(shí)候，所有有主動(dòng)操作的指數(shù)基金表現(xiàn)得都比指數(shù)好，其中毫無(wú)疑問(wèn)銀華道瓊斯88精選表現(xiàn)是最好的。06年是不平凡的一年，市場(chǎng)節(jié)節(jié)走高，06年罪與我們做投資操作是一個(gè)比較好把握投資機(jī)會(huì)的一年，所以從這個(gè)圖上可以看到(幻燈片)大多數(shù)指數(shù)基金都比他的指數(shù)好，久泰基金在06年全年當(dāng)中排名第二。獲得21%的超額收益。到07年，因?yàn)槲覍懖牧系臅r(shí)候中標(biāo)還沒(méi)有披露完畢我是按照季報(bào)來(lái)比較的。一季度，我們關(guān)注A股市長(zhǎng)的朋友多知道，一季度是低價(jià)股大行其道的，紅的是凈值增長(zhǎng)率，綠的是基準(zhǔn)收益率，我們看到，綠顏色的都在紅顏色上面，之下華夏中小板基金是一致的。值得慶幸的的是我們的久泰基金落后1個(gè)點(diǎn)不到的情況。到了今年二季度的時(shí)候，相對(duì)來(lái)講，就是出現(xiàn)的分化，有一些基金通過(guò)把握投資機(jī)會(huì)，指數(shù)機(jī)會(huì)獲得了一些超額收益，久泰基金也是其中的一個(gè)，這個(gè)圖是畫反了(顏色)，所以你看久泰基金綠顏色是有超額收益的，除此之外有很多基金也是，

　　久泰基金成立以來(lái)的表現(xiàn)情況是這樣的，今年長(zhǎng)城基金收益率是144，在所有可比的基金里面115個(gè)基金里排11。所有的股票型基金，大概有是這么一個(gè)水平。在指數(shù)基金16個(gè)里面排第4，他比90%的主動(dòng)性基金要好一些。過(guò)去三年基本上也是這么一個(gè)情況，基本上最少也是86%的，在指數(shù)基金里面時(shí)間越長(zhǎng)期，他的表現(xiàn)越穩(wěn)定，越突出，我們可以回想，我的朋友可能會(huì)問(wèn)，到底那個(gè)指數(shù)好一些，實(shí)際上，應(yīng)該講，應(yīng)該和自己的投資目標(biāo)相關(guān)聯(lián)，一般講，大的指數(shù)比較穩(wěn)定一點(diǎn)，指數(shù)比較多的市場(chǎng)代表性好一點(diǎn)，長(zhǎng)期表現(xiàn)會(huì)更平均一點(diǎn)，我們比較是一下從04年6月30日到現(xiàn)在表現(xiàn)最好的是深證100，第二名是中證100其次是滬深300，今年以來(lái)的漲幅也基本上是這么一個(gè)秩序，就是深證100最好，滬深300排名第二，可以看到指數(shù)成功的數(shù)量比較多相對(duì)比較好的，總體表現(xiàn)是不錯(cuò)。

　　久泰基金運(yùn)作的三年以來(lái)有什么特別？首先就是，他應(yīng)該具備一般的指數(shù)基金具備的特點(diǎn)，一個(gè)費(fèi)用比較低，久泰基金成立的時(shí)候選用了當(dāng)時(shí)最低的管理費(fèi)0.98，因?yàn)樗�是以跟蹤指�?shù)作為投資目標(biāo)，換手率比較低交易成本比較低。第三因?yàn)樗�是跟蹤指�?shù)，一般不同的指數(shù)，相對(duì)來(lái)講是比較分散的像中證300。系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)也有個(gè)股選擇的風(fēng)險(xiǎn)。第四，對(duì)指數(shù)基金來(lái)講，運(yùn)作這樣一個(gè)基金，應(yīng)該給他的持有人一個(gè)什么樣的印象呢？應(yīng)該操作客觀、透明，對(duì)管理人不管你是增強(qiáng)基金還是全被動(dòng)的基金不應(yīng)該，向某一些基金今年取得非常大的收益，第二年落后市場(chǎng)，這樣給你持有人實(shí)際上是一個(gè)不可預(yù)期的感覺(jué)，這樣我認(rèn)為他脫離了指數(shù)基金的本質(zhì)。

　　最后，在國(guó)內(nèi)來(lái)講，他還不具備，在美國(guó)指數(shù)基金有一個(gè)延遲納稅的作用，實(shí)際上延遲納稅相當(dāng)于減少了稅負(fù)。因?yàn)橹笖?shù)基金如果長(zhǎng)期穩(wěn)定的話，他是不兌現(xiàn)收益的，兌現(xiàn)延后，實(shí)際上交稅就延后，但是國(guó)內(nèi)現(xiàn)在還不具備。

　　久泰基金除了上述特別外，還有自己的特點(diǎn)，他跟蹤中標(biāo)300指數(shù)，一會(huì)兒我們的嘉賓羅博士也會(huì)介紹一下，因?yàn)檫@個(gè)指數(shù)是他們公司標(biāo)志的，中信公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾合作的，他選樣本股的時(shí)候注重觀察財(cái)務(wù)指標(biāo)，還關(guān)注活躍程度，另外他還比較注重行業(yè)配置，就說(shuō)入選300指數(shù)這些樣本股所構(gòu)成的行業(yè)配置和市場(chǎng)的行業(yè)配置比例相差不應(yīng)該特別大，這樣他實(shí)際上是一個(gè)能夠代表市場(chǎng)的基本指數(shù)，我們統(tǒng)計(jì)了一下，到8月24號(hào)位置中標(biāo)300柳枝市4.86萬(wàn)億，占A股的60%，其實(shí)多年以來(lái)，我們統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，基本上都是出去這樣一個(gè)水平，所以他的市場(chǎng)代表性是比較好。

　　第二個(gè)特別，我們?cè)谠O(shè)計(jì)這個(gè)產(chǎn)品(久泰基金)的，因?yàn)槲沂菂⑴c設(shè)計(jì)的，把這個(gè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的木百，第一是跟蹤指數(shù)作為追求目標(biāo)，指數(shù)基金我們俗話說(shuō)，一定要做得像一個(gè)指數(shù)基金。第二就說(shuō)，我們輔以適度的管理。這樣的目標(biāo)我們的倉(cāng)位非常穩(wěn)定，目前我們的基金倉(cāng)位是90—95的空間，出現(xiàn)變化的話也比較在10個(gè)交易熱內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。第二個(gè)我們的特別因?yàn)橹袠?biāo)300是一個(gè)非常注意行業(yè)的指數(shù)，所以我們?cè)趶?fù)制這個(gè)指數(shù)的方法上有采用的分層抽樣法。那么，實(shí)際上，通過(guò)這三年的操作，我把久泰基金中標(biāo)300基金定義是，跟蹤誤差和收益匹配相當(dāng)好，從我們最近幾年以來(lái)的操作規(guī)模指標(biāo)看，我們覺(jué)得他做得是比較到位的。他每半年，都在管理工作報(bào)告中披露跟蹤誤差，收益指數(shù)基金。我們有心的朋友可以翻一下他們的年報(bào)，一直堅(jiān)持披露跟蹤誤差的公司，指數(shù)基金是不多。從各項(xiàng)指標(biāo)看，我們的跟蹤誤差都小于我們的誤差4%%。一個(gè)是日經(jīng)，一個(gè)是年華，行業(yè)偏差是我們控制的跟蹤誤差的一個(gè)主要守丹一直控制在比較低的水平，證券水平偏差，隨著我們有規(guī)定是10%對(duì)目標(biāo)指數(shù)意外的股票進(jìn)行投資，但是我們目前做得非常少，我認(rèn)為，在300種股票選擇，戰(zhàn)勝這個(gè)指數(shù)已經(jīng)足夠了，唯一一個(gè)配置的就是華夏銀行，這和我們當(dāng)前的法制環(huán)境是有關(guān)系的，因是招行銀行是這個(gè)指數(shù)里非常大的權(quán)重股，又是一個(gè)非常好的銀行板的股票，如果我能買招商銀行，我會(huì)進(jìn)行超比例配置，能超配多少我超多少，但是規(guī)律不能這么做，我們就加到其他銀行了。包括浦發(fā)、興業(yè)等。從超額收益看，我們每一年，實(shí)際上是每一個(gè)季度都有超額收益，市我覺(jué)得這個(gè)做起是非常難，只有一個(gè)例外，就是今年一季度，但是我們的比本基準(zhǔn)也是最少的。由于我們采用的分層抽樣法，保證行業(yè)是完全復(fù)制目標(biāo)只是行業(yè)的。這樣我們的跟蹤誤差是不是有大的偏差，這樣我們的基金持有人會(huì)比較知道他買的是指數(shù)基金，他知道今天漲了，他的凈值就漲了，迭了就迭。這是我們的跟蹤，我想跟蹤指數(shù)相對(duì)來(lái)講是比較容易，只要勤奮一點(diǎn)。對(duì)于一個(gè)證券基金難的一點(diǎn)是超額收益，剛才講我們是在行業(yè)內(nèi)選擇的，我們比較萬(wàn)科和招行是比較難的，但是比較萬(wàn)科和其他，萬(wàn)科好是是陸家嘴好，我相信在比較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)我是可以比較出來(lái)，鋼鐵業(yè)是一樣，首鋼好還是武鋼好，我們還是能夠選擇的。所以呢，我們覺(jué)得這是我們對(duì)指數(shù)的理解，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的理解所能結(jié)合的產(chǎn)品。對(duì)基本產(chǎn)品的分析，就依賴于我們長(zhǎng)城基金公司的投資團(tuán)隊(duì)，在熊市當(dāng)中我們抗跌的產(chǎn)品，在牛市當(dāng)中我們選擇那些具有較大估值空間的產(chǎn)品。所以在04和06年我們獲得比較好的超額收益。但是我覺(jué)得只把握公司基本面是不夠的，還要把握市場(chǎng)基本面。比如我們?cè)诠蓹?quán)分置改革的時(shí)候，在股權(quán)分置改革大勢(shì)所趨的時(shí)候，我們更多的配置一些股票，除此以外，在05年的時(shí)候，股改剛上市的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)權(quán)證追捧厲害。人民幣升值、包括資產(chǎn)注入這是我們?cè)诮M合進(jìn)行考慮的，我們?cè)诠恼频臅r(shí)候，我們?nèi)ツ戢@得比較高的收益，一季度我們落后并不多，我們當(dāng)時(shí)覺(jué)得市場(chǎng)分月低價(jià)股漲的時(shí)候，我們要均衡我們的組合，二季度的時(shí)候市場(chǎng)回顧大藍(lán)籌，我們獲得了超額收益，今年上半年，到目前為止我們還是比市場(chǎng)要好。

　　實(shí)際上我跟很多人交流的時(shí)候，他們說(shuō)久泰基金成為三年以來(lái)，總共獲得62%的超額收益，如果以1500點(diǎn)來(lái)算那么是接近1000點(diǎn)了，就說(shuō)，我們持有人多漲了1000點(diǎn)了。實(shí)際上，我們客戶看到的這兩個(gè)(幻燈片)實(shí)際上他只看基金凈值，專業(yè)人士他會(huì)看基金凈值和比準(zhǔn)基準(zhǔn)的差。而我自己操作中我看中是下面的黃線(幻燈片)，就是每一天，就是日均跟蹤的，我要做的就是人把向上多，向下少，所以我們想，久泰基金成立到現(xiàn)在，除了今年一季度略微落后，在其他各個(gè)季度都獲得的超額收益。他基沒(méi)有喪失基本的本色，也為我們持有人獲得了高回報(bào)。

　　市場(chǎng)展望，剛才我們的韓總分析了一下市場(chǎng)，總結(jié)起來(lái)我們長(zhǎng)期對(duì)市場(chǎng)看好，牛市會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間、會(huì)漲多高，我想沒(méi)有人敢說(shuō)這個(gè)問(wèn)題。我們回顧去年市場(chǎng)的走勢(shì)，我們想一下還是能夠得到一些啟示的，去年3月份漲到1300點(diǎn)的時(shí)候，很多人說(shuō)一點(diǎn)要調(diào)整，他們根本想不到市場(chǎng)會(huì)漲到5000點(diǎn)，包括漲到2000點(diǎn)，超過(guò)2240點(diǎn)的時(shí)候，上3000點(diǎn)的時(shí)候，上4000點(diǎn)的時(shí)候，很多人都緊張。那么怎么把握機(jī)會(huì)，應(yīng)該講是比較好把握的。一個(gè)是長(zhǎng)期投資，一個(gè)定期定額，我覺(jué)得定期定額對(duì)于指數(shù)基金更適合一點(diǎn)，因?yàn)樗�客觀，主動(dòng)性的基金，如果操作有跟多的管理人個(gè)人烙印，但是指數(shù)基金就不存在這樣的問(wèn)題，只要按照操作合同看，他就不會(huì)太離譜，所以我想久泰基金也是一樣，既使是換人，他一定也會(huì)做好，至少他是指數(shù)基金。

　　我的投資建議非常簡(jiǎn)單，大家都喜歡巴非特，都希望做他那樣的人，如果我們做不了巴非特我們就做他希望做的人，他講，個(gè)人投資者，最佳的選擇就是買入指數(shù)，并且在一段時(shí)間里，持續(xù)的、有規(guī)律的買入。如果你堅(jiān)持長(zhǎng)期投資基金，那就是你買不到最低點(diǎn)，有點(diǎn)是你不會(huì)在最高點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)。我們?cè)O(shè)想一下，我估計(jì)我們的羅博士也會(huì)講，就是你即使在美國(guó)的1929年大碰盤買下來(lái)，以后你只要操作策略對(duì)的話，那你一定是一個(gè)最早回本，獲得超額收益的投資者。第三點(diǎn)，你買指數(shù)基金的時(shí)候，你完全可以將的置之不理，久泰基金最大的遺憾就是沒(méi)給我們招商銀行最早的客戶帶來(lái)回報(bào)，因?yàn)樘椎脮r(shí)間太長(zhǎng)了，雖然不是特別深，有更多的人在凈值到達(dá)三、四塊的時(shí)候走了，我覺(jué)得最好的就是要置之不理，我們經(jīng)常上東方財(cái)富網(wǎng)上看，長(zhǎng)城基金久泰基金看，他們都希望他冷清好，這樣他的長(zhǎng)線會(huì)好一點(diǎn)，有尤其是高凈值的時(shí)候。我的建議就是，我們的投資者至少應(yīng)該拿出一部分資產(chǎn)來(lái)買指數(shù)基金然后把大忘掉。久泰基金，對(duì)于投資來(lái)講是能夠省時(shí)省力又能獲得超額回報(bào)的基金。

　　我的講話就到這里，謝謝大家。

　　主持人：我們今天的活動(dòng)得到了中信標(biāo)普和銀河證券的大力支持，非常感謝，首先我們請(qǐng)久泰基金提供商中信標(biāo)普經(jīng)總理羅林博士給我們演講，大家歡迎。

　　羅林：首先感謝長(zhǎng)城基金給我提供這個(gè)機(jī)會(huì)，能跟大家交流，關(guān)于中標(biāo)指數(shù)久泰基金基金剛才楊建華已經(jīng)做了比較好的介紹，我接下來(lái)是從過(guò)國(guó)際的分析，給楊建華研究提供一個(gè)支持。

　　基金收益的比較主要講美國(guó)的情況，指數(shù)基金的潛力。有些表現(xiàn)感覺(jué)來(lái)是很平常，但實(shí)際上是非常有價(jià)值的資本市場(chǎng)的基本規(guī)律。所以在這一部分我會(huì)用數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)話， 來(lái)實(shí)證研究。最后介紹一下我們現(xiàn)在的指數(shù)基金投資的現(xiàn)實(shí)選擇。

　　這一張圖(幻燈片)是我們標(biāo)準(zhǔn)普爾每一個(gè)季度有一個(gè)統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)全球市場(chǎng)的情況，這個(gè)圖是舊美國(guó)市場(chǎng)的情況，所有在美國(guó)投資的指數(shù)基金超越的標(biāo)普的相約的比例，這個(gè)比例是沒(méi)有超過(guò)50%，這是最近一年的統(tǒng)計(jì)和最近三年的統(tǒng)計(jì)，前三年的統(tǒng)計(jì)，最高的也就是跟大盤股就是35%，但是我們這里不會(huì)去說(shuō)指數(shù)基金比積極型基金要好，不是這個(gè)意思，因?yàn)檫@兩種投資理念適合不同的投資者，作為長(zhǎng)城基金我們要覆蓋我們的群體，那么久泰基金適長(zhǎng)期投資者。這張圖畫就顯示了大多數(shù)美國(guó)的積極基金是沒(méi)發(fā)展生指數(shù)基金的，我們看看最近40年的統(tǒng)計(jì)，這是我們標(biāo)準(zhǔn)普爾的統(tǒng)計(jì)，收益低于標(biāo)準(zhǔn)普爾的基金大多年份的基金是無(wú)法戰(zhàn)勝標(biāo)普指數(shù)的，這里有幾個(gè)地方我會(huì)講一下，是小盤股熱熱潮的時(shí)候，這些基金買的小盤股，導(dǎo)致了鋪標(biāo)普500高。剛才那個(gè)圖(幻燈片)可以看到65—68年期間投機(jī)性比較強(qiáng)的時(shí)候小盤股收益比較高，這跟我們01年情況比較類色，那時(shí)候我們看中標(biāo)300比較的話，01年的時(shí)候，肯定中信標(biāo)普指數(shù)收益是比較差的，但是小盤指數(shù)漲得靠你未必獲得收益。美國(guó)77—80年間股市訪談的時(shí)候小盤訪反彈高，91—93的情況小盤股和中盤股的收益稍稍比大盤藍(lán)籌股高一點(diǎn)，所以我們前面這張圖91—93期間收益低于標(biāo)普的指數(shù)基金是小于50的，但是小的不多，就是45、46、40，但是70%的時(shí)候是指數(shù)無(wú)法戰(zhàn)勝標(biāo)普的。上面這幾個(gè)數(shù)據(jù)，至少在沒(méi)有市場(chǎng)是如此，不敢最近三四年還是四十年的統(tǒng)計(jì)，平均來(lái)講70%的基金是無(wú)法產(chǎn)生指數(shù)基金的，但是我們是針對(duì)長(zhǎng)期投資的，不是積極投資基金是不好的，我接下來(lái)跟大家分享一下，我對(duì)美國(guó)市場(chǎng)，最近130年的數(shù)據(jù)分析，我得出一些結(jié)論，這對(duì)我們被動(dòng)投資有起事，所以大家可以看到。

　　這張圖是現(xiàn)實(shí)標(biāo)普500收益，收益增長(zhǎng)50年的數(shù)據(jù)，可以看到基本是一致的，但是就說(shuō)上市公司的盈利增長(zhǎng)波動(dòng)率要比GDP要大。這也是符合大家的常識(shí)的。波動(dòng)很大，有時(shí)候深入是下跌所以他波動(dòng)比GDP大，但是從長(zhǎng)期看，兩者完全是一致的。

　　第二張圖這是從1871—2001年，130年的數(shù)據(jù)，這個(gè)圖待會(huì)兒解釋，下面這個(gè)，我們對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的研究得出這么幾個(gè)結(jié)論。第一個(gè)結(jié)論，我們看到股票市場(chǎng)的基本收益率，他其實(shí)是我們叫剔除掉市盈率對(duì)市場(chǎng)的影響的話，我們可以明確的、有顯著的證據(jù)證明，收益率夠等于公司的增長(zhǎng)率，加息股息派息率，美國(guó)20世紀(jì)初的時(shí)候利率是30%的派息，現(xiàn)在派息率很低了，美國(guó)也只有不到2—3%。所以如果你把股息率去掉，整個(gè)股市的基本收益率是和公司利潤(rùn)一致的。第二就是大家公認(rèn)的，市場(chǎng)的收益率等于基本收益率家市場(chǎng)盈率變化，就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變化，因?yàn)樗�老是變化，隨著市場(chǎng)變化，資金的注入、貨幣寬松、緊張這是無(wú)法預(yù)測(cè)的。前面講公式的完全得到證明的。

　　大家看這個(gè)圖，我們假設(shè)投資是10年，從1871到1871，下一個(gè)是從1872—1882年，就得出一個(gè)結(jié)論，就證明我們的那個(gè)公式，你用十年計(jì)算的話，你紅發(fā)現(xiàn)，股票收益率跟公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率完全一致，所以我們?yōu)槭裁蠢鲜钦f(shuō)，公司盈利是股票上漲的根本動(dòng)力，這個(gè)數(shù)據(jù)證據(jù)就在這里，當(dāng)然有些人會(huì)混淆長(zhǎng)期結(jié)論和短期結(jié)論的區(qū)別，我們這個(gè)結(jié)論是長(zhǎng)期的結(jié)論，所以投資期十年我們得出這個(gè)結(jié)論，你看這個(gè)曲線(幻燈片)是由市盈率造成的，因?yàn)樵谑�年期間，市盈率對(duì)股票的影響一般有4%都不到，所以這個(gè)結(jié)論是非常有意義的。也就證明我們的上漲根本動(dòng)力還是在公司盈利的增長(zhǎng)，但有一個(gè)前提是公司盈利的增長(zhǎng)。還有一個(gè)，我們根據(jù)美國(guó)130年市場(chǎng)結(jié)算的結(jié)果，如果投資期限是兩年的話，我們兩年兩年計(jì)算收益率，你發(fā)現(xiàn)美國(guó)市場(chǎng)波動(dòng)率20%，如果以五年期計(jì)算，他的風(fēng)險(xiǎn)下降到8%左右，如果投資期限是十年，這個(gè)股票市場(chǎng)的波動(dòng)率，指數(shù)的波動(dòng)率下降到4%。如果投資期限是十年的話，投資股票基金基本不承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟阒挥?%的波動(dòng)率。這是一個(gè)公式，就說(shuō)只要投資期限越長(zhǎng)你承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越低，所以指數(shù)基金更適合作為長(zhǎng)期投資。

　　接下來(lái)我們用我們剛才得到的結(jié)論來(lái)預(yù)測(cè)一下美國(guó)70年的數(shù)據(jù)，我們的預(yù)測(cè)結(jié)果是不是準(zhǔn)確，我們基本是準(zhǔn)確的，不準(zhǔn)確的地方是市盈率，因?yàn)槲覀儧](méi)有辦法預(yù)測(cè)市盈率，所以有幾個(gè)地方，第一個(gè)就是大蕭條的時(shí)候，還有就是二戰(zhàn)的時(shí)候，95年的時(shí)候，美國(guó)股市又預(yù)測(cè)不準(zhǔn)了，原因很簡(jiǎn)單，95年你看這個(gè)圖最后那一段(幻燈片)我們預(yù)測(cè)每十年收益率是6—7%，但是市場(chǎng)上美國(guó)96、97、98、標(biāo)普漲幅達(dá)到16%，這是我們沒(méi)有預(yù)測(cè)到的。當(dāng)然這里有很多原因，比如說(shuō)東南亞金融危機(jī)，很多資金到美國(guó)市場(chǎng)機(jī)，當(dāng)然他那時(shí)候基本面還是比較健康的，其實(shí)在96、97、98，美國(guó)公司的盈利增長(zhǎng)從兩位數(shù)字下降到6—7%的水平，但是市場(chǎng)還是猛漲，這個(gè)原因更多的是因?yàn)橘Y金推動(dòng)造成的，所以我們?cè)谶@里就會(huì)看到，剛才這個(gè)結(jié)論在絕大多數(shù)情況下是正確的，但是對(duì)市盈利的預(yù)測(cè)造成一些差距。

　　這張圖(幻燈片)是代表我們?cè)趺搭A(yù)測(cè)市盈率，我剛才說(shuō)短期市盈率無(wú)法預(yù)測(cè)，但是長(zhǎng)期我們還是可以預(yù)測(cè)，就是我們看美國(guó)標(biāo)普點(diǎn)位，處理美國(guó)的GDP，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，在95年以前，這個(gè)指標(biāo)基本上是穩(wěn)定的，在經(jīng)濟(jì)比較正常的發(fā)展的時(shí)候，通脹率比較地的時(shí)候，這個(gè)指標(biāo)大概在1.25%左右，如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)簫條的時(shí)候指標(biāo)在0.75%，這之間會(huì)有波動(dòng)，但相對(duì)比較穩(wěn)定。當(dāng)然后面你看這個(gè)指標(biāo)，從95年之后，猛上升，上升幅度很大，這是我們沒(méi)有預(yù)料到的，當(dāng)然中國(guó)跟這個(gè)沒(méi)有可比性。80年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的階段，因?yàn)?0年代以后，由于寬松的貨幣環(huán)境，流動(dòng)性非常重組，全球的、包括歐洲的、投到東南亞的資金都到美國(guó)了，才使美國(guó)的指標(biāo)大幅上升。但是前面部分是比較穩(wěn)定的，所以我們可以通過(guò)這個(gè)來(lái)推斷一下，十年以后中國(guó)市場(chǎng)是怎樣的。

　　(幻燈片)這個(gè)是我們剛才對(duì)上面那個(gè)圖的解釋。如果對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)估計(jì)的話，十年為期限，人均名義10%增長(zhǎng)率，大家六千美元十年后是完全可能的，這是我們可以計(jì)算的。根據(jù)剛才的分析，假定中國(guó)的這個(gè)指標(biāo)，在中國(guó)未來(lái)十年是相對(duì)比較穩(wěn)定的，我們就會(huì)推測(cè)出來(lái)，未來(lái)十年的時(shí)候，中國(guó)股票市場(chǎng)跟現(xiàn)在比較應(yīng)該有2—4倍的升值空間，這是比較保守的估計(jì)，相對(duì)樂(lè)觀的估計(jì)通脹率是4%，我們同經(jīng)濟(jì)規(guī)律也可以證明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高的國(guó)家，通脹率也高。原因是因?yàn)榭少Q(mào)易部分的勞動(dòng)生產(chǎn)率部門比非勞動(dòng)生產(chǎn)率不能提高快得多，工資增長(zhǎng)了肯定會(huì)吸引，不可貿(mào)易部分的勞動(dòng)力轉(zhuǎn)貿(mào)易部分。比如說(shuō)理發(fā)80年代一塊一次，現(xiàn)在需要30塊一次，所以不可貿(mào)易部門價(jià)格持續(xù)上漲，這就導(dǎo)致，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的國(guó)家，這是世界研究的結(jié)果。

　　最后我們簡(jiǎn)單介紹一下，買指數(shù)基金的現(xiàn)實(shí)選擇。我們前面分別從不同的角度證明對(duì)于投資十年以上的指數(shù)基金投資是最好的選擇，但對(duì)短期投資來(lái)說(shuō)就不適用了，這個(gè)圖是美國(guó)1871年到2001年130年的，我們把這個(gè)通貨膨脹扣除后股票市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)，我們可以發(fā)現(xiàn)，從大的波動(dòng)上講，實(shí)際上有這幾個(gè)地方，一個(gè)是1874年美國(guó)的金融危機(jī)，第二是1929年的時(shí)候經(jīng)濟(jì)的簫條，還有就一戰(zhàn)、二戰(zhàn)的時(shí)候，還有石油危機(jī)的時(shí)候，這我這幾個(gè)波動(dòng)，從大的趨勢(shì)來(lái)講，我們一般來(lái)說(shuō)，股市是20年走入一個(gè)周期，一就說(shuō)一個(gè)人一生能夠經(jīng)歷兩次大的牛市和簫條，我是大的波動(dòng)。所以我們指數(shù)來(lái)講，到底是買進(jìn)后一直持有，還是我們考慮到大的比如說(shuō)經(jīng)濟(jì)大蕭條的調(diào)整，這個(gè)因人而異，但是前面我們從實(shí)證數(shù)據(jù)得出結(jié)論，即便是在一戰(zhàn)的時(shí)候，29年的時(shí)候你也買了，石油危機(jī)你都這么做了，數(shù)據(jù)也證明了，這種情況你也是高收益低風(fēng)險(xiǎn)的，不到4%的波動(dòng)率，獲得高收益，當(dāng)然你說(shuō)我能夠通過(guò)投資宏觀分析避免大蕭條階段我認(rèn)為不適用于每個(gè)人。還有一個(gè)大盤價(jià)值成長(zhǎng)股，你可以看他們走勢(shì)差異不是很大，小盤股差異也不是很大。

　　這說(shuō)明什么道理，在中國(guó)市場(chǎng)目前來(lái)講。風(fēng)格效應(yīng)不太強(qiáng)，其實(shí)他們之間來(lái)回順輪動(dòng)的，有一段時(shí)間價(jià)值好，有一段時(shí)間成長(zhǎng)好。所以指數(shù)投資，最現(xiàn)實(shí)的選擇，還是買標(biāo)普500指數(shù)，或者說(shuō)中標(biāo)300規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，我是跟市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)做的。因?yàn)橥ㄟ^(guò)分析美國(guó)一兩百年的歷史，我們可以從數(shù)據(jù)上，嚴(yán)格的證明了這種投資向中標(biāo)300這樣的基準(zhǔn)指數(shù)能夠獲得低風(fēng)高收益。我就是對(duì)楊建華剛才的演講做一個(gè)實(shí)證的分析，謝謝大家。

　　主持人：下面我們請(qǐng)晨星中國(guó)趙云陽(yáng)給我們演講。

　　趙云陽(yáng)：大家上午好，我今天主要是從美國(guó)市場(chǎng)與中國(guó)現(xiàn)在的市場(chǎng)做一個(gè)關(guān)于指數(shù)基金的機(jī)遇挑戰(zhàn)方面的演講。跟大家交流一下。首先，指數(shù)基金就是指數(shù)話投資的一個(gè)產(chǎn)物，指數(shù)投資有三大理論做支撐首先一個(gè)是現(xiàn)代投資組合理論，還有一個(gè)資本資產(chǎn)定價(jià)，再有一個(gè)最終最有效的有效市場(chǎng)理論。有了這三個(gè)理論的發(fā)展，最后才出來(lái)了指數(shù)化投資，指數(shù)化投資最早的，大概有三類，一個(gè)是指數(shù)基金大概1976年的時(shí)候出現(xiàn)。隨著發(fā)展的需要出現(xiàn)的增強(qiáng)型的基金，大概在美國(guó)是1985年發(fā)行的，后來(lái)隨著計(jì)算機(jī)的發(fā)展，又出現(xiàn)了一個(gè)ETF的基金，大概是在1993年發(fā)展的。所以我們作這說(shuō)的增強(qiáng)基金，還不一樣，美國(guó)增強(qiáng)基金和指數(shù)基金還不一樣，

　　美國(guó)市場(chǎng)基金發(fā)展層面，截止到2007年7月31日，美國(guó)基金有6千多只，指數(shù)基金331只，增強(qiáng)型387，ETF有30多個(gè)，規(guī)模比例指數(shù)基金大概10%多，增強(qiáng)型只有1%左右。中國(guó)市場(chǎng)我們現(xiàn)在的指數(shù)基金只有10只，大家增強(qiáng)型的3只，ETF有5只，這樣市場(chǎng)份額，指數(shù)基金5%，增強(qiáng)型0.5%，ETF0.6% 未來(lái)發(fā)展中國(guó)指數(shù)基金還有兩倍的發(fā)展空間。

　　再有我們剛才說(shuō)的增強(qiáng)型基金的分類，我們對(duì)中國(guó)現(xiàn)在的17只基金分析，ETF有5只，還有一個(gè)，我們從全球的匯率考慮，在美國(guó)市場(chǎng)談到股票型基金平均費(fèi)率是0.74%，指數(shù)是0.3%，增強(qiáng)是0.66%，ETF是0.3%，中國(guó)的管理費(fèi)是0.12%，指數(shù)是0.98%，

　　我們認(rèn)為指數(shù)投資我個(gè)人認(rèn)為有這方面的條件。首先大家對(duì)指數(shù)化投資的認(rèn)可。他有三個(gè)理論支撐最重要的就是市場(chǎng)有效性的支撐，隨著重要市場(chǎng)越來(lái)越有效，指數(shù)化發(fā)展應(yīng)該是比以往快，因?yàn)槟愕氖袌?chǎng)有效，我跟別人交流的時(shí)候說(shuō)，指數(shù)基金只適合在美國(guó)生存，但是中國(guó)資本市場(chǎng)越來(lái)越有效的話，指數(shù)基金在中國(guó)也有生存空間。我個(gè)人認(rèn)為指數(shù)體系的完善，為什么早期指數(shù)基金發(fā)展緩慢，是因?yàn)槲覀兊闹笖?shù)體系不完善，只有我們的指數(shù)體系發(fā)展起來(lái)了才能支撐我們的指數(shù)。還有指數(shù)化投資的重要環(huán)境就是牛市環(huán)境的延續(xù)，牛市環(huán)境是指數(shù)化投資的溫床，沒(méi)有這個(gè)牛市，那么投資者人不會(huì)很認(rèn)可的。再有一個(gè)，隨著基金規(guī)模的膨脹，指數(shù)化的需求對(duì)基金管理人來(lái)說(shuō)，需求是最強(qiáng)大的，因?yàn)樵趪?guó)外，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定規(guī)模上。很多投資者把資產(chǎn)的一部分拿到進(jìn)行指數(shù)化投資，因?yàn)橹笖?shù)化投資在風(fēng)險(xiǎn)控制上容易得多，指數(shù)化投資跟蹤指數(shù)你投資的產(chǎn)品透明度比較高，然后現(xiàn)在你加上一些數(shù)量話的工具，對(duì)你工作風(fēng)險(xiǎn)比較好。但是基金規(guī)模的擴(kuò)大，我們?cè)谥笖?shù)化投資方面，在國(guó)外有學(xué)者說(shuō)。市場(chǎng)氛圍，資產(chǎn)上升到20%左右，但是市場(chǎng)完全進(jìn)行指數(shù)化投資的話，資本市場(chǎng)的效率就會(huì)完全下降。再有一個(gè)就是指數(shù)化投資還有另外一個(gè)是費(fèi)率處于很低的優(yōu)勢(shì)，這也是吸引投資者的地方。

　　主持人：謝謝趙云陽(yáng)先生的演講，下面我們請(qǐng)銀河證券的馬永諳先生演講。

　　馬永諳：大家中午好，我是最后一個(gè)，我盡量簡(jiǎn)單的說(shuō)一下我們的觀點(diǎn)，跟大家溝通一下，我是中國(guó)銀河證券的基金分析師，我們中心是國(guó)內(nèi)獨(dú)立從事基金研究的第三方機(jī)構(gòu)里最早開展業(yè)務(wù)的，我今天主要說(shuō)三個(gè)方面，第一是指數(shù)基金的有效性。第二是目前的市場(chǎng)環(huán)境，我們個(gè)人對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的看法。第三跟大同構(gòu)造指數(shù)基金投資中需要注意的問(wèn)題。

　　前面兩位嘉賓都詳細(xì)講過(guò)指數(shù)基金在美國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)，實(shí)際上跟我們的跟蹤結(jié)論也差不多，在這個(gè)過(guò)去25年中，60%的主動(dòng)性基金的表現(xiàn)不及指數(shù)基金。指數(shù)基金不同的內(nèi)別的比例不一樣，但是整體上主動(dòng)性基金的表現(xiàn)是不及指數(shù)基金。另外雖然市場(chǎng)有效性的增，指數(shù)基金的地位得到強(qiáng)化，這一部分不展開說(shuō)了。

　　下面我說(shuō)一下，指數(shù)基金在中國(guó)，在有限的資本商場(chǎng)的歷史中的一些表現(xiàn)。這個(gè)是從02年第一只指數(shù)基金發(fā)行以來(lái)，到今年8月24日統(tǒng)計(jì)(幻燈片)，大家可以看到雖然在過(guò)去五年的資本市場(chǎng)中我們經(jīng)理的比較大的危險(xiǎn)，有長(zhǎng)期的單邊的下跌，也有長(zhǎng)期單邊的上漲，也有大幅度震蕩，但是整體上看，指數(shù)基金的高與其他三類。具體到不同的市場(chǎng)環(huán)境，指數(shù)基金的表現(xiàn)也是不一樣，這個(gè)統(tǒng)計(jì)的時(shí)候是2004年的4月7日到2006年的6月6日，這個(gè)市場(chǎng)中是單邊下跌，指數(shù)基金不及其他基金，這跟他的特別關(guān)系，把無(wú)法規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但是在單邊上升行情中，指數(shù)基金是好于其他股票型基金的。這個(gè)比較應(yīng)該說(shuō)是反差比較大的。07年5月30日之后是震蕩，這期間指數(shù)基金的表現(xiàn)跟其他基金是相對(duì)持平或者說(shuō)略好于其他。但是操作力度比較小的，倉(cāng)位控制比例比較低的股票型基金他要好于指數(shù)基金，這樣我們就得出結(jié)論，在中國(guó)有限的資本市歷史過(guò)程中，指數(shù)基金要有效，有兩種不相干的條件，第一你就做比較長(zhǎng)期的投資。或者說(shuō)在單邊上升行情。這樣就涉及一個(gè)問(wèn)題對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)怎么看。前面韓總對(duì)市場(chǎng)看法講得也比較多，我們基本認(rèn)同這種觀點(diǎn)。但是我對(duì)市場(chǎng)還有一些其他的認(rèn)識(shí)，第一個(gè)是，我們對(duì)目前市場(chǎng)的點(diǎn)位的看法，有很多人在投資的時(shí)候有一個(gè)預(yù)先的前提，說(shuō)現(xiàn)在點(diǎn)位比較高了，如果里有這樣的結(jié)論，投資指數(shù)基金也是不安全的。但是我選擇了一個(gè)有代表性的指數(shù)，標(biāo)普500等指數(shù)，這些指數(shù)的表示對(duì)目前的估值水平還有差距，所以他的最高點(diǎn)還遠(yuǎn)高于目前的行情，但目前的指數(shù)，最高的時(shí)候估值水平到600倍這跟我們的差距還非常遠(yuǎn)。

　　另外一個(gè)說(shuō)到長(zhǎng)期投資。這里有兩張圖(幻燈片)，第一個(gè)是從1921—1967年的道瓊斯的表現(xiàn)，我們可以看到，

　　下面一個(gè)問(wèn)題，指數(shù)基金投資中需要注意的幾個(gè)問(wèn)題。目前有這樣幾個(gè)問(wèn)題是大家關(guān)注的。第一是基金的跟蹤指數(shù)問(wèn)題。但是運(yùn)作是需要關(guān)注的。但是核心是指數(shù)確定值得選擇，指數(shù)的標(biāo)的范圍不能過(guò)小。有兩個(gè)原因第一，目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了這樣的階段，我們的制造業(yè)到了體系配套，規(guī)模擴(kuò)張都到了一定的限度及這時(shí)候企業(yè)的準(zhǔn)則，或者說(shuō)大企業(yè)的產(chǎn)生是正當(dāng)其實(shí)。還有就是消費(fèi)，我研究發(fā)現(xiàn)在這個(gè)過(guò)程中最容易產(chǎn)生

　　第二個(gè)是關(guān)于普通指數(shù)基金和增強(qiáng)指數(shù)基金的問(wèn)題。我個(gè)人覺(jué)得，這個(gè)問(wèn)題，要變化，目前的市場(chǎng)環(huán)境中，我們的A股市場(chǎng)還不是完全有效的市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中，我們發(fā)現(xiàn)增強(qiáng)基金的表現(xiàn)是好的，但是我們把眼光放遠(yuǎn)一些，可能普通指數(shù)基金可能最后會(huì)跑贏增強(qiáng)基金，所以我更趨向于在不同的環(huán)境下，選擇不的基金類別。這是對(duì)于目前投資中的兩個(gè)觀點(diǎn)。時(shí)間有限我主要就講這些內(nèi)容，謝謝大家。

　　主持人：最后還有有25分鐘，大家有什么問(wèn)題可以問(wèn)一下我們的演講嘉賓，大家交流一下。

　　嘉賓提問(wèn)：大家上午好我是第一財(cái)經(jīng)的，第一個(gè)問(wèn)題，從我們個(gè)人自購(gòu)港股出臺(tái)，目前有香港的證券分析師認(rèn)為，有A股市場(chǎng)資金有向港股流通的跡象，您認(rèn)為A股資金會(huì)不會(huì)在資金面上出現(xiàn)緊張，然后導(dǎo)致A股下跌。第二個(gè)問(wèn)題，剛才提到有內(nèi)需和供給的矛盾，我想對(duì)通脹的預(yù)期是不是強(qiáng)烈，在這樣的強(qiáng)烈預(yù)期下，如果央行出臺(tái)更加緊縮的手段，會(huì)不會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行造成干擾，從而影響企業(yè)的利潤(rùn)，間接影響股市上漲？

　　回答：關(guān)于這兩個(gè)問(wèn)題，我簡(jiǎn)單的回答一下，首先是關(guān)個(gè)人投資港股的問(wèn)題，對(duì)A股的影響。實(shí)際上我們可以看出來(lái)，這個(gè)問(wèn)題最根本的還是跟我們一開始談的第一個(gè)問(wèn)題是相關(guān)聯(lián)的，就是經(jīng)濟(jì)周期的認(rèn)識(shí)問(wèn)題。為什么港股比A股低一半左右，我覺(jué)得很重要的原因，就是因?yàn)椋�境外的投資者包括境外的金融機(jī)構(gòu)并不充分，我是認(rèn)為我們的投究人員體會(huì)更深，所以導(dǎo)致A股比港股短來(lái)講是要貴一些。第二就說(shuō)，如果說(shuō)，境內(nèi)的資金到港股投資，港股大幅上漲，實(shí)際港股大幅上漲實(shí)際上糾正的境外投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。所以說(shuō)他反過(guò)來(lái)支撐A股。第三回到A股來(lái)講，我們剛才提到對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的認(rèn)識(shí)。如果我們承認(rèn)中國(guó)的GDP9%，我剛才提到日本的情況，

　　另外一個(gè)，央行、包括中央政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)，目的不是把經(jīng)濟(jì)打下去，而是控制增長(zhǎng)，包括煤電油運(yùn)有大幅波動(dòng)，反過(guò)來(lái)講，我們太好了我們需要降低，但是我們降到水平，我們還是不會(huì)低于7%的水平，因?yàn)橹袊?guó)的就業(yè)需求是非常大的，如果低于7%的話，光就業(yè)對(duì)中國(guó)社會(huì)的影響就會(huì)大，所以實(shí)際的增長(zhǎng)水平比我們估計(jì)的要高，向北大的嚴(yán)重，就是30—40%的增長(zhǎng)所以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們宏觀上所看到的，這從我們生活中也可以看到，我們的增長(zhǎng)不是目前的11%的情況，這是緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要比名義的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要，所以才產(chǎn)生緊縮情況，既使是緊縮發(fā)生了，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然是8、9、11%所以不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)盈利大幅下滑，這是說(shuō)中國(guó)出口的增長(zhǎng)，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)80%增長(zhǎng)，之這個(gè)是不可持續(xù)的，但是30%的水平是能維持目標(biāo)的估值水平的，所以說(shuō)這種緊縮對(duì)市長(zhǎng)的情況來(lái)講，是讓市場(chǎng)走得更長(zhǎng)更遠(yuǎn)，短期的波動(dòng)是正常的，不可怕，我可以尋求更多的公司，更好的增長(zhǎng)來(lái)回避。

　　畢竟大家都要承受的，始終天天漲是不好的情況，所以我認(rèn)為緊縮不可怕，對(duì)我們市場(chǎng)的影響不是特別大，從整個(gè)國(guó)家來(lái)講，一個(gè)大國(guó)的崛起，中國(guó)這么大的經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)，不是由簡(jiǎn)單的一次緊縮、兩次緊縮就停下來(lái)的，第二就是國(guó)家政策的問(wèn)題，世界各國(guó)由于都處于高速增長(zhǎng)的過(guò)程中，對(duì)資源的爭(zhēng)奪是強(qiáng)烈的， 對(duì)中國(guó)來(lái)講，我們可利用的資源、國(guó)土面積都不是很富裕的，對(duì)我們來(lái)講發(fā)展可能是更緊迫的。

　　提問(wèn)：我想問(wèn)現(xiàn)在指數(shù)基金很多老百姓意識(shí)到了，經(jīng)過(guò)了5.30后很多老百姓對(duì)政策非常敏感，最近市場(chǎng)說(shuō)有一些情況不好，一方面權(quán)重股出現(xiàn)小幅調(diào)整，另外一些前期的題材股出現(xiàn)一些復(fù)蘇或者是蠢蠢欲動(dòng)的情況，周二的證券報(bào)也等了一些情況，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，您給他們什么建議，他們會(huì)不會(huì)遭受大的波動(dòng)。

　　回答：其實(shí)這個(gè)問(wèn)題，今天上午嘉賓講得很清楚了。你從5年來(lái)看，25年來(lái)看是不同的。作為我們指數(shù)基金來(lái)說(shuō)，我們希望投資者獲得穩(wěn)定持續(xù)的回報(bào)，中的是用比較長(zhǎng)的時(shí)間看投資是否達(dá)到目的。那我們的久泰基金來(lái)說(shuō)，04年發(fā)行之后，實(shí)際上我們承受了很大的壓力，包括渠道、終端客戶、市場(chǎng)壓力，這幾年下來(lái)我們相信一點(diǎn)，只要我們堅(jiān)持投資理念，堅(jiān)持承諾，經(jīng)過(guò)實(shí)踐可以驗(yàn)證。剛才這位朋友問(wèn)到，怎么看現(xiàn)在5000點(diǎn)，怎么介入，我想今天上午有很多的嘉賓觀點(diǎn)，比如說(shuō)我們的基金經(jīng)理?xiàng)罱ㄈA的觀點(diǎn)，如果觀點(diǎn)長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，短線波動(dòng)是可以承受的，為什么我們推行定期定額投資呢。就是你看大方向，你不要看短線，所以我的觀點(diǎn)就是買指數(shù)基金不要看短期的市場(chǎng)波動(dòng)，把眼光放得長(zhǎng)一點(diǎn)。當(dāng)然我也認(rèn)同銀河證券的觀點(diǎn)，你要確定你在市場(chǎng)中獲得什么，你要獲得消費(fèi)的資金流，還是增值。

　　提問(wèn)：中國(guó)的要素價(jià)格在上升，可變成本的人力成本也在提高最低保障，現(xiàn)在珠三角人力提到，很多人回家種田，這樣情況下，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致人力剛性。這種情況下，在這種要素長(zhǎng)……

　　回答：現(xiàn)在來(lái)講，市場(chǎng)看不見的手在調(diào)整，從長(zhǎng)期的趨勢(shì)來(lái)講，我們相信中國(guó)包括土地、人力資本、人員這一塊，環(huán)保這一塊，應(yīng)該對(duì)會(huì)上漲，但是我們可以做的最簡(jiǎn)單的比較，就說(shuō)重要的勞動(dòng)力的數(shù)據(jù)比較，我們?cè)诜治鲂袠I(yè)的時(shí)候，尤其分析一些大的行業(yè)，我們當(dāng)時(shí)看出，目前來(lái)講，中國(guó)除了，冷軋板跟國(guó)家價(jià)格接近，向我們的忠厚板，螺紋鋼差距是在300美元/噸，為什么會(huì)出現(xiàn)這么大差距，很重要一點(diǎn)，就是我們的人力成本，中國(guó)的人力成本大概是歐洲的1/8的水平，我們可以看到，既使是中國(guó)的包括向人力成本出現(xiàn)上升，但是他應(yīng)然有巨大的優(yōu)勢(shì)，比方我們工程機(jī)械的出口價(jià)格，只有境外的同類產(chǎn)品的1/3的水平，這可能部分是因?yàn)楫a(chǎn)品性能，但是更多的是我們的土地、剛才我，保證我們的人力資本，我們都是很低的。所以第二個(gè)問(wèn)題，從靜態(tài)來(lái)看，我們和別人的空間太大，所以短期出現(xiàn)上漲也不是很可能。第二就是匯率的問(wèn)題，我們剛才提到，我們做投資，也在不斷的研究國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)政策的變化，我們看匯率變化的時(shí)候，我國(guó)決策是看得很遠(yuǎn)的，他讓整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力更加強(qiáng)盛，事實(shí)上按照購(gòu)買力平價(jià)來(lái)講，我可以舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，到06年年底的時(shí)候，按照全球的GDP的購(gòu)買力平價(jià)是中國(guó)的GDP是10萬(wàn)美元，在全國(guó)是12名，美國(guó)是13.6的水平，日本是4萬(wàn)億美元，但是按照實(shí)際的情況，我們06年的時(shí)候是2萬(wàn)億美元，我們是排在德國(guó)后面，但是在6月份的時(shí)候我們超過(guò)德國(guó)，排第三位。所以我們的匯率機(jī)制變化非常大。

　　第三個(gè)，關(guān)于中國(guó)勞動(dòng)力供給的問(wèn)題，我們可以看出來(lái)，中國(guó)的勞動(dòng)力供給，尤其是大學(xué)畢業(yè)生這一塊，在全球來(lái)講，其他任何國(guó)家都無(wú)可比擬的，我們每年有五百萬(wàn)大學(xué)生畢業(yè)，不管在印度還是在俄羅斯來(lái)講都是無(wú)法比的，這么大的勞動(dòng)力每年進(jìn)入市場(chǎng)，這樣導(dǎo)致勞動(dòng)力成本上升空間不大，這是比較高素質(zhì)的勞動(dòng)力。從藍(lán)領(lǐng)來(lái)講，在中國(guó)內(nèi)地尤其是中部西部，需要解放的勞動(dòng)力仍然是超過(guò)一億的農(nóng)村人口，所以農(nóng)村人口在城市化進(jìn)程中提供的勞動(dòng)力供給仍然要不我們想得好，我們可以看出，在城市里邊，人均中部城市1200左右，沿海要高一些，這種差距對(duì)我們的勞動(dòng)力還是有吸引力，比方說(shuō)農(nóng)村人均收入還是要比城市低，到城市務(wù)工包括進(jìn)一步的城市化過(guò)程中，對(duì)勞動(dòng)力還是一個(gè)很大的吸引力。從能源和其他方面看，同樣的問(wèn)題，我們的電價(jià)，我們目前來(lái)講，我們的電價(jià)格，尤其是日本美國(guó)比還是比較低的，只有他的大概一般地水平，所以我覺(jué)得我們綜合含。從能源成本、土地成本、勞動(dòng)力成本，我們?cè)谌�球仍然是有非常大的�?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這也是我們機(jī)電產(chǎn)品能夠有200—300%的增長(zhǎng)，最后的結(jié)論就是，伴隨人民幣的升值，中國(guó)的勞動(dòng)力要素會(huì)上漲，這會(huì)降低我們的增長(zhǎng)，但是正是因?yàn)槲覀兊脑鲩L(zhǎng)強(qiáng)，才需要這樣。實(shí)際上經(jīng)濟(jì)學(xué)上很多問(wèn)題解決了，而我們目前還在爭(zhēng)論我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有什么特別大的爭(zhēng)論空間，歷史證明必然會(huì)這樣走，日本走這樣的路，中國(guó)也會(huì)走這樣的路，所以我們不用特別擔(dān)心這樣的情況，謝謝。

　　提問(wèn)：我是中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)的，我剛才聽到晨星中國(guó)趙云陽(yáng)先生說(shuō)的，想到這個(gè)問(wèn)題，從目前來(lái)看，50行情，實(shí)際上意味著由牛轉(zhuǎn)熊轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也就說(shuō)在50以后，就是牛市轉(zhuǎn)熊……

　　嘉賓：有幾個(gè)問(wèn)題我澄清一下，包括我們的研究人員和投資人員尤其是市場(chǎng)上的一些普通投資者，很多情況下是，比方說(shuō)漂亮50，歷史上很有名的泡沫，我們說(shuō)漂亮50的情況，實(shí)際上我們可以看出及第一個(gè)，漂亮50，是因?yàn)樗�本身是天神�?lì)志的。我們可以看出，美國(guó)后來(lái)除了新經(jīng)濟(jì)這一塊，美國(guó)在全球起作為的一些大公司，很多是處于漂亮50公司的，這是一個(gè)，這些企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)是非常好。說(shuō)中國(guó)的情況，中國(guó)的企業(yè)除了國(guó)家壟斷的石化、石油等。但是其他一些增長(zhǎng)快的茅臺(tái)、萬(wàn)科等，伴隨經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這些企業(yè)的規(guī)模利潤(rùn)規(guī)模都是幾十倍的上漲，這個(gè)也反映在股價(jià)上。從兩點(diǎn)看，尤其一些大的行業(yè)里面，這些企業(yè)占有是非常低的，不敢是食品、銀行、地產(chǎn)等，在一個(gè)發(fā)達(dá)的體系里面，往往前三名的占有率超過(guò)40%，所以我覺(jué)得從這個(gè)方面講，中國(guó)的企業(yè)從國(guó)內(nèi)的情況講，他的市場(chǎng)占有率很大。第二個(gè)我們可以看公司目前的狀況，很多公司，在競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)里面，股本規(guī)模都在十幾億的規(guī)模，這樣的公司在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體里面，他的十幾億甚至小一點(diǎn)、大一點(diǎn)，我們假設(shè)市場(chǎng)占率體提升，會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，也就說(shuō)盈利的增長(zhǎng)會(huì)超過(guò)股本的擴(kuò)張，中國(guó)同樣會(huì)誕生類似美國(guó)漂亮50的大型企業(yè)，這些企業(yè)未來(lái)來(lái)講，增長(zhǎng)空間相比現(xiàn)在的有實(shí)力的水平還是會(huì)很大的，不會(huì)少影響現(xiàn)在的市盈率在30、40倍數(shù)，我覺(jué)得越是大的企業(yè)，由于先發(fā)優(yōu)勢(shì)他的增長(zhǎng)空間會(huì)越來(lái)越大，尤其是在一些大的競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)里面，這種先發(fā)優(yōu)勢(shì)是比較明顯。所以我覺(jué)得中國(guó)的企業(yè)同樣會(huì)鍛煉成為有強(qiáng)大生命力的企業(yè)，我們?cè)趯?shí)際的調(diào)研中可以發(fā)現(xiàn)，這些好的企業(yè)，在全球來(lái)講，都可以產(chǎn)生一種，面對(duì)硬碰硬的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。我們?nèi)スこ虣C(jī)械企業(yè)調(diào)研的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)拿到世界上都是可以很那些企業(yè)硬碰硬的。

　　提問(wèn)：我是經(jīng)濟(jì)觀察的記者，這兩年基金行業(yè)處在超常規(guī)的發(fā)展，我們注意到南方、博士這些，我們注意到， 品牌嘉實(shí)因?yàn)槠放朴绊懓l(fā)行非常好，我們長(zhǎng)城也有品牌優(yōu)選基金，我想問(wèn)一下關(guān)總對(duì)品牌有一些策略和想法。

　　關(guān)總：這個(gè)問(wèn)題很大，而且需要解答的問(wèn)題可能更寬更深刻，我想簡(jiǎn)單講一下我們的想法，作為品牌建設(shè)是任何一個(gè)公司都要認(rèn)真對(duì)待的問(wèn)題。基金公司絕大多數(shù)都是從其他金融機(jī)構(gòu)派生出來(lái)的或者演變出來(lái)的。在十年的發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，特別最近五年，作為品牌在基金的發(fā)展過(guò)程中非常有效的作用，比如說(shuō)有些基金公司的基金產(chǎn)品，一段時(shí)間他的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般化沒(méi)有亮點(diǎn)，但是品牌營(yíng)銷可能會(huì)做得比較成功。同樣也有一些產(chǎn)品，做得很好，但是品牌的作用沒(méi)有能夠很好的提升，所以也會(huì)影響公司的發(fā)展，在這個(gè)問(wèn)題上，我們是這樣考慮，當(dāng)一個(gè)基金公司，只有幾十億規(guī)模的時(shí)候他會(huì)考慮品牌怎么塑造，當(dāng)一個(gè)基金公司已經(jīng)有了幾百億的規(guī)模的時(shí)候，這個(gè)問(wèn)題就更迫切，所以我非常贊成這個(gè)講法， 大家都日益認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。

　　作為我們來(lái)講，在品牌打造上，正在做這么一件事，大概的時(shí)間定位兩年左右的時(shí)間，現(xiàn)在具體的決錯(cuò)就是規(guī)劃，除了投資、規(guī)劃、市場(chǎng)方面還有做很多的功課，我們是這樣的考慮，最近會(huì)有一個(gè)整體性的安排，關(guān)于品牌打造、品牌形象的樹立，我們想會(huì)后我們可以就這個(gè)問(wèn)題，安排一點(diǎn)時(shí)間，請(qǐng)教您究竟應(yīng)該怎么做品牌，客觀的講，我自己的看法是，基金公司，證券公司做營(yíng)銷、做品牌打造，并非我們的長(zhǎng)項(xiàng)，最近三四年的時(shí)間，有些公司做得很好了。但是我們認(rèn)識(shí)到有巨大的差距，但是問(wèn)題現(xiàn)在是怎么縮小這個(gè)差距，首先從認(rèn)識(shí)上想清這個(gè)事。謝謝。

　　主持人：由于時(shí)間關(guān)系，我們最后一個(gè)。

　　提問(wèn)：我想請(qǐng)教關(guān)總一個(gè)問(wèn)題，我們因?yàn)槭菑拈L(zhǎng)城證券過(guò)來(lái)的，主要的任務(wù)是銷售基金，在長(zhǎng)城基金這一劃，從我個(gè)人來(lái)講，一直在給我們的客戶推薦，從低谷到高潮，從高潮到更高潮，所以我想請(qǐng)教關(guān)總一個(gè)問(wèn)題，以后長(zhǎng)城基金，因?yàn)榕Ｊ杏械凸鹊目赡埽�所以說(shuō)我想請(qǐng)教關(guān)總，以后長(zhǎng)城基金在什么狀態(tài)下發(fā)行什么基金，或者是發(fā)行基金的計(jì)劃，借這次會(huì)請(qǐng)關(guān)總提前透露一下。謝謝。

　　關(guān)總：沒(méi)關(guān)系，這不是一個(gè)正式的披露氛圍，我說(shuō)一下我們的想法，第一，基金公司，我們應(yīng)該明確或者強(qiáng)調(diào)的是，我們是職業(yè)的投資人，這么一個(gè)定位，不能把我們自己定位在一個(gè)一般的公司或者一般的商人范疇。職業(yè)投資人我們的目標(biāo)，作為商人所以長(zhǎng)城基金公司要認(rèn)真做好這個(gè)方面的工作，這么一個(gè)總的情況下，我講我們的幾個(gè)基金的具體的操作思路。比如說(shuō)我們?nèi)ツ瓿闪⒌陌残幕貓?bào)的基金，我們當(dāng)時(shí)的定位是這個(gè)基金不要破一塊，因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)情況不是很好，我們不希望持有人買的以后擔(dān)驚受怕，因此我們提了一個(gè)觀點(diǎn)長(zhǎng)城基金不會(huì)用持有人的錢搏排名。在這么考慮的情況下，在建倉(cāng)的時(shí)候，比較審慎，我們賺了兩分錢的狀態(tài)出現(xiàn)后，我們就把倉(cāng)位配置好了，在那個(gè)時(shí)候是處于這么一個(gè)考慮，最近我們又發(fā)了一個(gè)基金，就是8月6日成立的長(zhǎng)城品牌這么一個(gè)基金，我們同樣在審視我們的操作策略，我們應(yīng)該怎么做，經(jīng)過(guò)我們研究，我們覺(jué)得市場(chǎng)下跌、市場(chǎng)調(diào)整就是基金最好的建倉(cāng)時(shí)機(jī)，而且這個(gè)時(shí)機(jī)有可能在年內(nèi)，就很難再出現(xiàn)了，所以我們必須要把握，那么，這個(gè)時(shí)點(diǎn)我們把握這個(gè)時(shí)機(jī)，也是為了給持有人帶來(lái)豐厚回報(bào)，因此他在不到一周的時(shí)間，基本就把我們自己的配置，配好了。

　　經(jīng)過(guò)兩周的運(yùn)行這個(gè)基金非常好的回報(bào)，在網(wǎng)上各種說(shuō)法也非常多，也逼得我們，把公司搞金融的這些人，關(guān)注這些基金八里邊對(duì)我們的具體說(shuō)法，有人說(shuō)趕快打開啊我要買，有人說(shuō)每天在關(guān)注凈值，我覺(jué)得這是一個(gè)好現(xiàn)象，很多人在關(guān)注這個(gè)產(chǎn)品，也在關(guān)注這個(gè)公司。

　　眼下的考慮，就是安心回報(bào)基金的才分，非常愿意得到，在座各位的關(guān)注和支持。從昨天的情況看，應(yīng)該說(shuō)，市場(chǎng)的認(rèn)同度還是非常高的對(duì)這個(gè)基金，在他之后呢，我們還會(huì)考慮根據(jù)我們對(duì)市場(chǎng)的一些判斷，有一些收益率相對(duì)比較高的產(chǎn)品，做一些適度的分紅安排。因此我想，我們做的每一件事，走的每一步都離不開在座各位的關(guān)心和支持，所以后面我們做什么事之前，會(huì)跟大家充分溝通，也非常誠(chéng)懇的希望得到在座各位的持之以恒的關(guān)注。

　　主持人：會(huì)議到此結(jié)束

　　(完）