□華安策略優選基金經理 鮑泓

　　“走在漆黑的空間，光明只是個起點”。這句歌詞用來形容投資真是太貼切不過了。企業投資價值是未來現金流的折現值，但未來是那么的遙不可見并充滿變數。當我們每次興沖沖地在企業“黃金的X年”買入后，往往隨后又惴惴然地擔心是否會不小心碰到“失落的Y年”？

　　長期投資的最大挑戰，除了買入價格方面的安全邊際問題外，更在于如何優選出目標企業，發現其不確定性較低的長期增值潛力，而值得千金一擲。

　　我們認為，一個具備長期投資價值的企業，除了應具備廣闊的市場發展空間，完善的公司治理結構、深謀遠慮而又腳踏實地的管理層等條件外，很重要的是它還應處在一個有吸引力的行業結構中，典型的如天生幸運的壟斷類行業企業；或者它可以通過有效的競爭戰略改善所處行業的結構，使它對企業有利，求得企業的長期生存與發展，熊彼得講的創造性破壞產業結構的企業家精神，其價值也應該在這一點。

　　經典教科書告訴我們，決定一個企業盈利能力的首要的和根本的因素是行業的吸引力——新競爭者的進入門檻，替代品的威脅，買方、供方的討價還價能力，以及現有競爭者之間競爭的激烈程度。這五種力量強度因行業而異，并可隨行業的發展而變化。這其中，一定時期內又是關鍵的一兩種力量起決定作用。如乳品行業，近幾年競爭格局巨變的原因很重要的就是替代品的威脅。2003年以前行業的龍頭是京滬為代表的都市型企業，主導產品是低溫保鮮奶(和國外很類似)，其利潤都穩定而快速的增長。但這種產品最大缺點是保質期短，這對習慣一次集中購物的現代人很不方便；同時對企業自身來說難以充分利用我國北方高緯度地區的優質低價足量的奶源；而且也難以做到全國性低成本擴張，除非異地并購，但如啤酒行業的歷史說明這還是有較高難度的。草原兄弟——蒙牛、伊利兩大資源類企業敏銳地發現這一行業缺陷，開發出替代產品——UHT奶進行側翼進攻，銷售半徑及保質期都大大擴展，輔以高水平的營銷，長驅直入到對手的傳統領地，從而改寫了行業競爭史。

　　企業要長期維持高于平均水平的經濟效益，其根本基礎就是要有持久的競爭優勢。一個企業與其他競爭對手比可能有無數的長處和弱點，但它仍可以分別擁有三種基本的競爭優勢，即低成本、差異化或聚焦一點。其很大程度上又來源于產業結構，它們是由一個比其他對手更擅長于應付五種競爭力量的能力所決定的。而大多數企業采用了每一種通用戰略但卻又一事無成。

　　因此，擁有良好的行業結構并在行業中具備了基本的競爭優勢的企業是我們投資的首選。此外，牛市中的高估值也激發了重組類的價值創造類企業的投資機會。但我們認為這只是一次性的錦上添花類事件，長期投資仍應以具備較高可控性的內生增長動力強的機會為主。

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