⊙華安策略優選基金經理 鮑泓

　　“走在漆黑的空間，光明只是個起點”。這句歌詞用來形容投資真是太貼切不過了。企業投資價值是未來現金流的折現值，但未來是那么的遙不可見并充滿變數。當我們每次興沖沖地在企業“黃金的X年”買入后，往往隨后又惴惴然的擔心是否會不小心碰到“失落的Y年”？

　　長期投資的最大挑戰，除了買入價格方面的安全邊際問題外，更在于如何優選出目標企業，發現其不確定性較低的長期增值潛力，而值得千金一擲。一般而言，投資人主要關注的要素是企業所處行業能否給出足夠的長期增長空間，及企業是否具備優勢的行業地位。但問題往往在于：行業增長潛力能否及時兌現，并且目標企業的盈利是否能與收入同步增長？在面對激烈變化、嚴峻挑戰的市場競爭環境時，企業的行業優勢地位又能否長期不墮而不只是剎那間的光輝？

　　由此我們認為，一個具備長期投資價值的企業，除了應具備廣闊的市場發展空間，完善的公司治理結構、深謀遠慮而又腳踏實地的管理層等條件外，很重要的是它還應處在一個有吸引力的行業結構中，典型的如天生幸運的壟斷類行業企業；或者它可以通過有效的競爭戰略改善所處行業的結構，使它對企業有利，求得企業的長期生存與發展，熊比特講的創造性破壞產業結構的企業家精神，其價值也應該在這一點。

　　經典教科書告訴我們，決定一個企業盈利能力首要的和根本的因素是行業的吸引力———新競爭者的進入門檻，替代品的威脅，買方、供方的討價還價能力，以及現有競爭者之間的競爭的激烈程度。這五種力量強度因行業而異，并可隨行業的發展而變化。這其中，一定時期內又是關鍵的一兩種力量起決定作用。

　　如乳品行業，近幾年競爭格局巨變的原因很重要的就是替代品的威脅。2003年以前行業的龍頭是京滬為代表的都市型企業，主導產品是低溫保鮮奶(和國外很類似)，其利潤都穩定而快速的增長。但這種產品最大缺點是保質期短。蒙牛、伊利兩大資源類企業敏銳的發現這一行業缺陷，開發出替代產品—UHT奶進行側翼進攻，輔以高水平的營銷，從而改寫了行業競爭史。

　　因此，擁有良好的行業結構并在行業中具備了基本的競爭優勢的企業是我們投資的首選。此外，牛市中的高估值也激發了重組類的價值創造類企業的投資機會。但我們認為這只是一次性的錦上添花類事件，長期投資仍應以具備較高可控性的內生增長動力強的機會為主。

　　再有，中國牛市的本質是強勁的宏觀經濟推動。大國經濟的崛起，促發了貿易品與非貿易品兩類行業的世界級企業的誕生。對規模基金來說，這也提供了較好的長期投資標的。

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