上周上證綜指大幅下跌6.66%，大盤呈現出寬幅震蕩格局，多空分歧明顯加大。兩市一周總成交額9656.42億元，比前周大幅萎縮了30%。

　　消息面,中國人民銀行行長周小川在出席布魯塞爾國際清算銀行會議時表示,盡管5月份的CPI符合我們的預期,但通漲可能進一步抬頭,不排除再次加息的可能。他同時估計二季度國內經濟增長步伐有可能放慢。另據報道，定于6月24日至29日舉行的人大常委會會議將討論授予國務院減免利息稅的權利，這意味著從1999年實施至今的利息稅政策或將變動。當前我國的一年期存款基準利率為3.06%，扣除20%的利息稅后實際利率水平為2.45%左右，若按今年前5月累計CPI漲幅為2.9%計算，則扣除通漲因素的實際利率只有-0.45%。在今年連續兩次加息之后，作為抑制通脹抬頭的另一措施，減免利息稅已經被提上議事日程表。

　　數據來源：Wind咨詢

　　A股大盤于6月20日再次沖擊4335點的前期高點失敗后,展開了連續回落調整的走勢,市場多空分歧明顯加大。我們認為,要準確判斷后市走向必須清晰把握影響當前A股市場的兩大主要因素。第一,中國宏觀經濟是否運行在健康的增長周期。目前,在學術界,對于經濟短期走向的爭論焦點在于:連續4年兩位數的高增長并伴以高就業,低通脹,始于2003年的本輪宏觀經濟增長周期何時出現拐點? 中國經濟在波峰已經運行了較長的時間,盡管總體向好仍有望持續,但潛在矛盾和危機正在醞釀。這主要表現在：居高不下的企業信貸沖動和固定資產投資率;CPI開始連續突破3%的警戒線;巨額貿易順差導致外匯儲備增加過快,由此造成了外部貿易環境惡化和內部流動性泛濫;人民幣升值壓力有增無減;資源短缺的瓶頸開始顯現;以及高能耗,高污染的企業發展模式無法保證長期可持續發展等經濟過熱苗頭的出現。基于上述判斷,一些學者認為,國內經濟將在一年內開始進入調整期,但是,國際各大投行和研究機構一致表示,即使出現短期下滑,仍然不改變中國宏觀經濟長期向好的大趨勢,并且短期下滑的幅度和時間都相當有限。在這樣的大背景下,雖然由于基數增大效應,導致上市公司2007年中期業績同比增速可能無法維持一季度的超高預期,但仍然值得期待的贏利擴張態勢將有效封閉大盤下跌空間。第二,推動本輪牛市的另一個驅動力,資金以及信心是否發生逆轉。流動性過剩并非中國獨有的現象,在經濟全球化和巨額石油美元的雙重作用下,全球資本市場都處在流動性泛濫的狀態下,推動著全球范圍的資產重估,目前還沒有跡象表明這個過程正在逆轉。就國內而言,本幣長期有序的升值,出口增長導致的外匯儲備猛增,跨境資本流入等繼續貢獻出充裕的資金。并且,居民擁有的資產結構從單一貨幣資產向貨幣、保險和養老金,以及股權投資等金融資產多元化潮流才剛剛開始。但是,我們也發現最近市場出現了一些造成資金壓力的新情況。首先,在上周召開的人大常委會會議將討論發行特別國債購買外匯用于國家外匯投資公司啟動資金的議案。預計分批從市場回籠1萬5千億流動性;其次,即將于7月5日實施的QDII新試行辦法將全面在券商和基金公司中鋪開QDII業務,H股和紅籌股的估值洼地效應對國內A股資金的分流作用不容忽視;另外,中國遠洋成功登陸A股已經拉開紅籌股的回歸序幕。中國建設銀行、中國移動、中國石油等超級大盤股將相繼回歸A股市場,再加上南京銀行、寧波銀行的過會又掀起了一輪城市商業銀行上市高潮。可見,IPO的規模將在短期內顯著擴大。最后,銀監會嚴查違規資金入市,出口退稅政策調整,股指期貨的漸行漸近,以及高懸的加息等宏觀調控政策之劍都對投資者信心造成一定的負面影響。

　　展望后市，A股的大牛市格局仍然沒有改變，目前大盤繼續維持寬幅震蕩，構筑大箱體的可能性較大。同時，股票價格的結構性調整將進一步深化，金融，地產，鋼鐵，電力，石化，消費等內需服務型的國民經濟支柱產業的上市公司將受到主流資金的青睞，而那些泡沫巨大，估值偏高又沒有實質增長題材的垃圾股將步入其價值回歸的過程。

　　債券方面，國務院近日提請十屆全國人大常委會第二十八次會議審議一項議案，擬由財政部發行1.55萬億元特別國債，用于購買約2000億美元外匯，作為即將成立的國家外匯投資公司的資本金，這將是新中國成立以來發行的最大一筆特別國債。特別國債的發行有利于抑制貨幣流動性，緩解人民銀行對沖壓力，同時還能有效降低外匯儲備規模，提高外匯經營收益水平。債券市場受此影響長債供給將大幅增加，收益率可能繼續上行，同時回購利率也將隨之上漲，但市場總體資金充裕的局面并不會發生根本改變。

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