文/劉凌

　　繼2006年的翻番行情之后，牛市、封轉開效應與分紅預期繼續推動封閉式基金震蕩走強。今年1月份以來，封閉式基金盡管依然強于大盤，但其震蕩幅度明顯加劇，表明在巨大的獲利盤之下市場分歧加大，在前期如此高的漲幅下封閉式基金機會是否已經消失？我們認為，長線折價回歸行情基礎不改，堅定看多的觀點不變；短期看，封閉式市場可能更多受制于大盤的走勢。但封閉式基金，依然是2007年穩健的投資品種。

　　封轉開低風險套利

　　封閉式基金由于流動性等原因一般都存在折價率。這些基金在二級市場上交易的價格要低于基金持有的資產凈值。導致封閉式基金折價率下降的因素目前主要有兩個，一是到期封閉式基金轉開放，折價會隨著時間的臨近一點點減少；另外基金分紅會降低大盤封閉式基金折價率。

　　2007年共有19只封閉式基金到期，扣除已經啟動或者完成封轉開的基金同智、基金景業和基金久富，共有16只可交易的年內到期封閉式基金。統計數據顯示，這些封閉式基金的平均折價率達到了11.6%，對應的折價套利空間為13.1%.這意味著，如果現在買入這些封閉式基金，即使凈值沒有上漲，也能在年內因為折價率的消失獲得超過10%的套利機會。在這些即將到期的小盤封閉式基金上，如果折價率相同，盡量選擇到期時間短的封閉式基金；如果到期時間接近，盡量選擇折價率較高的封閉式基金。

　　而大盤封閉式基金由于到期年限更長，投資風險要略高于小盤封閉式基金。目前大盤封閉式基金的平均折價率約在30%左右。投資者選擇時除了看折價率高低之外，還應該關注基金公司在這些基金操作上的能力。

　　基金走勢進入與凈值同步增長期

　　2006年下半年封閉式基金出現一輪極為強勁的上漲行情，其中一個重要原因就在于封閉式基金存在過高的折價率，相當一批大盤封閉式基金的折價率在40%以上，它們的內在價值嚴重低估，因此封閉式基金存在價值再發現的上漲動力，其市場價格也表現出強于同期大盤股指的走勢。但在目前情況下，封閉式基金的折價率已大大降低，已不存在折價率在40%以上的封閉式基金品種，而基金景博、興科、通寶、景陽、普瑞等品種折價率都在10%以內。在以往的行情中，封閉式基金上漲不僅有其凈值上揚帶來的動力，還有折價率較高帶來的價值低估的上漲動力，所以表現強于同期股指的漲幅。現在低估的品種數量在減少，并且低估的幅度降低，因此上漲動力自然就有限，表現與前期相比明顯減弱。2007年到元月23日收盤滬深基金指數分別上漲了10.39%和7.71%，而同期滬市綜合指數上漲了10.23%，50指數、180指數、300指數則分別上漲了16.66%、19.77%、22.88%，深市成指和綜合指數也分別上漲了25.04%和27.51%，可以看出基金表現明顯弱于同期大盤的上漲幅度。

　　在今后一段時期內，凈值增長將是維持基金行情的主要動力。從封閉式基金的市場表現來看，封閉式基金的漲幅與其凈值的漲幅大致相當，目前市場運行的51只封閉式基金的總凈值從1607億元增長到上周五的1811億元，可以看出封閉式基金的上漲基本上是被其凈值增長帶動的。此外值得注意的是，封閉式基金中小盤基金市場與單位凈值的波動幅度大致相當，而大盤封閉式基金市場價格的表現卻開始落后于同期凈值的表現，使這些品種的折價率開始再度上揚，也使這些大盤品種的內在價值也在提升。因此從長期來看，那些規模偏大的品種具有更大的投資價值，但由于小盤封閉式基金的市場價格與其凈值逼近，使這些基金的表現主要依賴于凈值的走勢，只是在到期日臨近的情況下，這些小盤基金有著一定程度的無風險投資機會。

　　分紅預期下折價有望變溢價

　　分紅少是封閉式基金過去長期處于折價狀態的重要原因。2006年，嘉實、國泰、富國等基金管理公司旗下基金紛紛主動修改契約，將分紅條款中的“一年分配一次”修改為“一年至少分配一次”，并及時根據收益實際情況進行了分紅。分紅給持有人帶來了最實際的利潤，不合理的折價率回歸得到了市場的高度認同。截至上周末，封閉式基金平均折價率已經逼近20%。

　　美國成熟市場封閉式基金折價情況是國內市場趨勢的一個重要參考指標。我們對紐交所基金折價情況進行了統計，06年12月的數據表明，美國市場同類型封閉式基金折價率僅為2%，且在161只股票型封閉式基金中有68只出現溢價。

　　契約的修改為連續分紅打破了法律上的障礙，牛市基礎使基金連續分紅成為現實可能，國外市場的折價/溢價交易現狀為國內封閉式基金交易價格拓展了空間。市場的追捧將使封閉式基金折價率大幅降低，甚至有望出現溢價。牛市和連續分紅基礎不改，封閉式基金未來折價率將大幅降低，在投資價值與投機氛圍達到極至的情況下，封閉式基金折價狀態將可能變為溢價，特別是一些業績表現良好、投資風格穩定、具有獨特投資能力的基金將可能脫穎而出，長期保持在溢價狀態。

　　因此，未來高折價回歸行情是封閉式基金市場的重頭戲。同時，這一行情將分化成全面回歸和分化回歸兩個階段。第一階段整體加權平均折價率將下降到10%—15%區域，當前正處在第一階段中期；然后進入第二階段。而帶給持有人最豐厚利潤的即是第一階段中后期的行情。重點品種上，我們建議重點持有部分能力強的高折價基金，例如基金泰和、開元、安順、景福等。相信封閉式基金定會成為您07年投資的必選品種！

　　(作者單位 北京福誠嘉信咨詢有限公司)