本刊記者 朱益民/文

　　2007年5月23日，聯合證券發布了《精選50只成長股》研究報告，推薦了2007 年度(2007年5 月至2008 年4 月)的50 只成長精選股票名單。

　　聯合證券精選50只成長的篩選標準是：成長精選50 股票的平均每股收益要遠遠高于全部A 股的平均每股收益；平均每股凈資產要高于全部A 股的平均每股凈資產；其他指標方面均有良好的歷史表現；業績模擬表現比較基準上證指數的收益率為146.20%，新華富時A600 成長指數的收益率為166.19%。盡管此時神火股份股價已經大幅上揚，但仍被精選為聯合證券重點推薦的50只成長股之一。

　　神火股份股價強勁飆升且被眾多機構紛紛看好的原因是，公司2007年的規模和業績都將有大幅的增長。

　　煤炭業務發展可期

　　國泰君安研究員沈石在題為《神火股份：擴張和聯營提升儲量價值》的研究報告中指出，近兩年，神火股份借助資本市場，通過多種融資方式，不斷收購煤礦資源，煤炭儲量大增，在煤炭資源再分配的大環境下，顯現出民營企業的機制和效率優勢。潛在可獲得的權益可采儲量4.87 億噸,較上市前增長近四倍，股東權益儲量將大幅增長。多項收購和投資的煤礦，將在近四五年逐步體現產能。預期煤炭銷量自07 年至2010 年，年平均增長25%，在綜合煤價略降，成本上升的預期下，煤炭毛利近四年仍然能夠平均增長17%左右。

　　國海證券研究員張曉霞對神火股份煤炭業務的發展前景更為樂觀。她認為，公司煤炭產能在未來3年后有較大增長。

　　據介紹，經過一系列的收購活動，公司的煤炭儲量增加較為明顯，大大改善了此前的儲量總體偏小的局面。目前，公司控制的煤炭儲量達4.6億噸，其中包括公司2006年收購70%股權的鄭州天宏的煤炭儲量。

　　神火股份2006年的煤炭產量為409萬噸，但在建的三個煤礦薛湖、泉店、李崗煤礦的煤炭產量均在120萬噸左右，另有參股的新鄭煤電煤炭產量在300萬噸左右，遠景而言，公司的煤炭產量將翻番。2010年之后，新龍礦擴建完成，可新增150萬噸產量，新密李崗煤礦建成可增加120萬產量，新鄭煤電(39%股權)300萬噸產能達產，三個煤礦可再新增390萬噸左右的產量，計全部達產后，公司的全部煤炭產量可達1050萬噸。

　　盡管我國煤炭產能已經出現過剩，在價格將適度下調的預期下，張曉霞對神火股份煤炭業務發展前景依然充滿信心。

　　有關資料顯示，神火股份歷年毛利率均穩定運行在30%-40% 的空間內，即使在煤炭行業處于不景氣的 1999-2000年，公司的毛利率也僅有小幅下滑，公司的歷年凈利潤穩定運行在15-20%的空間內，反映出公司有較強的盈利能力。主營業務收入增長率方面，均值在15%左右，2003年以來

　　潛在的鋁業巨頭

　　張曉霞告訴記者，神火股份成為鋁業巨頭的決心較大，在打造電解鋁上下游產業鏈方面已悄然布局。

　　上游鋁土礦方面，公司借助大股東神火集團的實力有可能獲得一定的礦產資源，目前已有省內的氧化鋁企業與公司方面有過接觸，也許在不久的將來，公司與省內的大型氧化鋁企業以互相參股或其他方式達成合作。下游鋁深加工方面，神火集團已被河南省列為著力培育的七大鋁業加工集團之一，集團已規劃建設年產15萬噸鋁箔坯料、5萬噸雙零寬幅鋁箔、300萬只輪轂、2萬噸汽車壓鑄件、5萬噸優質鋁合金等項目。具體的進程方面，神火集團已在上海建設了鋁箔生產基地，我們判斷鋁箔業務部分會在時機成熟的時候會注入上市公司，公司還在佛光鋁業新廠區附近預留了用作鋁深加工的工業用地。

　　據了解，目前公司控股70%的沁澳鋁業有限公司一期7萬噸電解鋁項目已經在2006年投產，二期7萬噸電解鋁項目將于2007年6月投產，加上原有的2萬噸/年的電解鋁生產線，共計能形成16萬噸電解鋁產能；大股東擬將注入的資產——佛光鋁業，擁有位于永城市高莊鎮的年產14萬噸電解鋁。另外，公司正在改建高莊鎮的電解鋁生產線，力爭擴大產能。

　　“如果公司在2007年順利完成對佛光鋁業的收購，則公司的電解鋁產能已達到43萬噸左右，將成為河南乃至全國舉足輕重的電解鋁企業。”張曉霞十分肯定的說。

　　核心競爭優勢明顯

　　張曉霞認為，神火股份具有四個方面的競爭優勢：一是公司精耕細作的能力較強。在別的煤炭企業還滿足于挖煤賣煤的階段時，公司已實施了大部分煤炭產品的洗選化，目前，公司的煤炭產品有20多種，可根據客戶的需要進行配煤，使自己的煤炭產品具有了一定的個性化特征，加之公司的煤炭產品質地較好，煤炭綜合售價較高；二是明顯的區位優勢。 公司位于蘇、魯、豫、皖交界處，接近華東等經濟發達地區，煤炭等產品因運距較短，可獲得相對其他西部煤炭較高的售價；三是成本控制力較強。公司歷年的毛利率保持在40%左右，公司的治理結構決定了較同地區的其他同行有更強的成本費用控制意識，效果明顯；四是公司鋁業具備較強的規模優勢，公司2007年電解鋁產能將達到43萬噸，在同行業中具有規模優勢。同時，公司將沿用煤炭產品深加工的思路，朝鋁產品深加工方向發展，爭中具有規模優勢。未來可望形成較為完整的鋁土礦——氧化鋁——電解鋁——鋁深加工產業鏈。

　　與上述優勢相比，張曉霞認為公司管理團隊較為穩定而且優秀更加重要。

　　據介紹，自上市以來，神火股份發展思路非常清晰，在過去公司實力相對較小的時候，主營業務主要圍繞煤炭展開，想法設法提高煤炭產品的附加值，從而提升公司的整體盈利能力。目前，公司正在積極地轉型為煤鋁雙主業 ，策略上具有戰略性地布局電解鋁完整產業鏈，體現出管理者較為出眾的經營理念。

　　此外，神火股份的公司治理結構較為合理。2003年，神火股份28%的國有股權被分別轉讓給三家民企：商丘市普天工貿 、河南惠眾投資、商丘新創投資公司，分別為目前公司的第二、三、四大股東。上述股東合計持有的股份數量超過了第一大股東神火集團持有的25.2%的股份，目前的股權結構能夠保證公司持續高效運營。

　　樂觀的成長前景

　　招商證券研究員盧平指出：“煤炭行業估值優勢明顯，未來具好較好的成長性，即使5 月份進入煤炭市場淡季，我們依然長期看好煤價。”

　　盧平得出上述結論的依據是，2007年國內煤炭價格出現了淡季不淡的景象。

　　從近四年走勢來看，煤炭

　　長達五個月左右的調整。在10 月份后旺季到來之前啟動一波新的行情，持續到第二年的四、五月份。但是，近期山西發改委開始對大中型煤炭企業實行限產，如果這一政策得到有效貫徹和實施，有可能改變淡季煤炭價格的走勢(如06 年受關閉煤礦和安全督察的影響，煤炭價格從9 月份左右的淡季開始上漲，煤炭股票的行情得以提前啟動)，出現淡季不淡的現象。

　　盡管目前國內電解鋁行業投資已經出現過熱，且預計國家將會出臺更加嚴厲的調控政策，但國海證券有色金屬研究員朱生球對神火股份的電解鋁業務并不擔心。

　　“雖然國家電解鋁產業調控政策非常嚴厲，甚至有可能進一步加大力度，但產業政策的根本目的在于扶優汰劣，神火股份的電解鋁項目屬于扶持對象。”

　　“國內電解鋁之所以出現投資過熱，主要根源在于電解鋁行業目前再度進入一個新的景氣周期�！彼�進一步補充道。

　　他認為，由于中國電解鋁產業政策的變化和世界主要產鋁國的減產，全球電解鋁供求關系正逐漸改善，但中國電解鋁需求非常旺盛，短中期雖然還有產能或產量過剩的壓力，但中長期看中國電解鋁必將出現短缺。此外，受氧化鋁需求旺盛的刺激，氧化鋁投資急劇膨脹，2006年全球氧化鋁產量已過剩40萬噸，今后兩年內全球氧化鋁將嚴重過剩 ，全球氧化鋁市場步入熊市。目前，國內電解鋁和氧化鋁價差維持在較高水平，且可以在短中期內保持。

　　在煤炭價格淡季不淡和電解鋁行業活力空間較大的行業背景下，煤炭、電解鋁產能迅速擴大及煤電鋁一體化運營的神火股份自然會被市場看好。

　　萬德資訊數據顯示，國內16家知名券商研究機構對神火股份的最新綜合投資評級是增持， 2007年預測平均每股收益為1.22元。