本刊記者 丁西、鄒愚/文

　　在這個(gè)激情燃燒的歲月，大盤在央行組合拳的重磅之下，仍然牢牢地站在了四千點(diǎn)之上。

　　在這個(gè)市場(chǎng)里，機(jī)構(gòu)坐擁重軍，散戶熱情高漲，外資虎視眈眈——接下來(lái)的故事如何演繹呢？

　　本期基金圓桌邀請(qǐng)了信誠(chéng)基金副總經(jīng)理兼首席投資官岳愛(ài)民、中信經(jīng)典配置基金經(jīng)理鄭煜、博時(shí)基金研究部副總經(jīng)理兼策略分析師夏春、寶盈鴻利收益基金經(jīng)理劉豐元來(lái)發(fā)表他們對(duì)目前市場(chǎng)的看法。

　　央行重拳影響不大

　　《贏基金》：5月18日，央行出臺(tái)了一系列調(diào)控政策，隨之而來(lái)的數(shù)個(gè)交易日，市場(chǎng)在震蕩之后隨之走向上升通道，如何理解市場(chǎng)對(duì)政策利空的反應(yīng)？請(qǐng)談一下你們對(duì)政策調(diào)控的想法。

　　鄭煜：應(yīng)當(dāng)說(shuō)市場(chǎng)最近出現(xiàn)這種連續(xù)上漲的情況并不出乎我們的意料。自我們的角度來(lái)看，央行出臺(tái)的調(diào)控政策“組合拳”比我們預(yù)想得調(diào)控措施要緩和得多。在這一政策出臺(tái)之前，我們對(duì)加息已有預(yù)期，我們認(rèn)為，按目前的宏觀情況，存款基準(zhǔn)利率應(yīng)該是加54個(gè)基點(diǎn)，但是最后公布的是，分別提高存貸款基準(zhǔn)利率0.27%和0.18%。

　　同時(shí)，擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間至5%，這對(duì)股市來(lái)說(shuō)，對(duì)沖了加息的利空，受益最大的是地產(chǎn)板塊，很明顯，人民幣升值的速度在提高，那么地產(chǎn)升值的速度就特別明顯。

　　當(dāng)時(shí)，我的第一反應(yīng)是比我們?cè)瓉?lái)想的好得多。因?yàn)檫@次調(diào)控其實(shí)是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，雖然不利于銀行息差的擴(kuò)大，但對(duì)生產(chǎn)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本增加并不多，因?yàn)樗麄兊睦麧?rùn)率非常高，到達(dá)了歷史性高峰，而且現(xiàn)在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)也非常好。

　　我認(rèn)為，再度加息應(yīng)該也是正常，下一步可能還會(huì)加息。但提高存款準(zhǔn)備金率可能比有些研究機(jī)構(gòu)想像得要慢一點(diǎn)。因?yàn)橥ㄟ^(guò)提高存款準(zhǔn)備金率而達(dá)到調(diào)控市場(chǎng)的目的見(jiàn)效較慢，而且從去年到現(xiàn)在，累計(jì)提高準(zhǔn)備金的比例已經(jīng)很高了，繼續(xù)提的話對(duì)銀行的壓力非常大。

　　而對(duì)股市有特別有殺傷力的政策，比如征資本利得稅，我覺(jué)得不太可能出臺(tái)，從設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)和征收政策度需要較長(zhǎng)時(shí)間的研究和探討。而諸如提高印花稅之類的調(diào)控手段，對(duì)市場(chǎng)的影響不會(huì)很大，因?yàn)楝F(xiàn)在的投資者對(duì)交易費(fèi)用的敏感度非常低。

　　我個(gè)人認(rèn)為，市場(chǎng)的調(diào)整還是應(yīng)該通過(guò)股市內(nèi)在的機(jī)制和自身的調(diào)節(jié)來(lái)完成。管理層下一步做的應(yīng)該是增加供給，并發(fā)行大盤股，大盤股對(duì)資金的吸引還是比較多。

　　夏春：央行的貨幣政策，包括加息、調(diào)節(jié)準(zhǔn)備金等措施會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間市場(chǎng)會(huì)有一些新的預(yù)期，這會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一些壓制，因此市場(chǎng)在短期之內(nèi)會(huì)有震蕩，但長(zhǎng)期我們還是非�？春玫�。此外，現(xiàn)在政府從證監(jiān)會(huì)、各個(gè)部委都給出了一些風(fēng)險(xiǎn)的提示，也對(duì)證券市場(chǎng)不規(guī)范的操作加大了查處力度，這些對(duì)市場(chǎng)的心理層面產(chǎn)生了一定的影響。

　　岳愛(ài)民：我們認(rèn)為，目前的市場(chǎng)正處于整數(shù)點(diǎn)位的關(guān)口，從以往的經(jīng)歷來(lái)看，每逢整數(shù)點(diǎn)位的關(guān)口，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的討論就會(huì)增多。

　　至于央行的組合拳，主要還是抑制通貨膨脹，正如管理層所言，對(duì)股市不會(huì)有一個(gè)針對(duì)性的調(diào)控，控制流動(dòng)性其實(shí)也是整體性的。當(dāng)然，現(xiàn)在的市場(chǎng)把利空當(dāng)作利好來(lái)消化，如果在國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)類似的調(diào)控可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)下行，但是在央行組合拳之后，我們的市場(chǎng)卻走向上升通道，在出現(xiàn)滯后的反應(yīng)的那個(gè)交易日，大盤在下跌了2%，依然得到了強(qiáng)有力的拉升，說(shuō)明現(xiàn)在的市場(chǎng)仍然非常強(qiáng)勁。

　　多空分歧開(kāi)始加大

　　《贏基金》：隨著市場(chǎng)進(jìn)入四千點(diǎn)區(qū)間,多空分歧開(kāi)始加大，你們?nèi)绾慰创�四千點(diǎn)之后市場(chǎng)的后續(xù)發(fā)展？

　　夏春： 我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展前景依然廣闊。此前，市場(chǎng)的良好表現(xiàn)一方面確實(shí)是因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)在高持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)保持了低通貨膨脹，另一方面也是受到制度變革的促進(jìn)，例如股權(quán)分置改革、人民幣升值等。

　　當(dāng)然，在市場(chǎng)長(zhǎng)期持續(xù)上漲之后，特別是從去年底到現(xiàn)在不到半年的時(shí)間漲幅達(dá)到60%以上，短期內(nèi)市場(chǎng)的震蕩難免也會(huì)加劇，可能出現(xiàn)一次幅度相對(duì)較大的調(diào)整。

　　鄭煜：去年，想在底部挖掘股票非常容易，但現(xiàn)在隨著行情的開(kāi)展，要做到這一點(diǎn)已經(jīng)相當(dāng)難，現(xiàn)在市場(chǎng)上還有一部分股票的確有投資價(jià)值,但從整體上看,正在從相對(duì)理性的投資轉(zhuǎn)向非理性。

　　因此，我對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的走向保持相對(duì)謹(jǐn)慎，我的組合逐漸走向防御。如何理解防御性？對(duì)有些投資者來(lái)說(shuō)是鋼鐵，石化等低估值的板塊，但是對(duì)我來(lái)說(shuō)是特定的一批上市公司。主要表現(xiàn)為在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里有一個(gè)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，保持15%以上的年增長(zhǎng)率。比如，現(xiàn)在人民幣升值是個(gè)特別明顯的政策，而且趨勢(shì)很明晰，因此一些能持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模的房地產(chǎn)公司的股票就變得更加具有吸引力。

　　劉豐元：很多人提泡沫，我更加贊同一個(gè)透支的概念，牛市里面是透支未來(lái)。現(xiàn)在看股價(jià)覺(jué)得貴，但是到08年底，看當(dāng)時(shí)的業(yè)績(jī)，也許就不貴了。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，1至4月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資22594億元，比去年同期增長(zhǎng)25.5%，它確實(shí)有問(wèn)題，但是現(xiàn)在工業(yè)化和城市化都需要一定速度的固定資產(chǎn)投資，只不過(guò)不能太快，在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的大背景下，企業(yè)投資回報(bào)率比較高，固定資產(chǎn)投資增速很難下來(lái)，這一塊沒(méi)必要太擔(dān)心。

　　至于出口我認(rèn)為比較樂(lè)觀，第一個(gè)大的背景是世界經(jīng)濟(jì)全球化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)減弱，和原來(lái)相比沒(méi)有那么劇烈，主要是全球化造成的。第二是出口升級(jí)加快，現(xiàn)在機(jī)械出口占據(jù)的比例越來(lái)越高。我們?cè)瓉?lái)覺(jué)得人民幣升值會(huì)導(dǎo)致很多微利產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模的倒閉潮，但是隨著出口升級(jí)的加快，有助于緩解這種憂慮。

　　藍(lán)籌股漲幅滯后

　　《贏基金》：今年以來(lái)，二三線股一直是整個(gè)市場(chǎng)的熱點(diǎn)，相較之下，藍(lán)籌股的漲幅明顯落后，你們認(rèn)為原因何在？這一局面到下半年是否還將持續(xù)？接下來(lái)基金的投資會(huì)面臨哪些不確定因素？

　　鄭煜：就我自己的投資策略而言，最近轉(zhuǎn)向大盤藍(lán)籌，并不是因?yàn)槲艺J(rèn)為這會(huì)是下一個(gè)熱點(diǎn)，而是因?yàn)樗�現(xiàn)在較為便宜而我們認(rèn)為它們更具有好的防御性。

　　至于現(xiàn)在的熱點(diǎn)——資產(chǎn)注入等題材股，如果從博弈的角度來(lái)看，股價(jià)越高，重組、資產(chǎn)注入的成本會(huì)增加，因此，重組、資產(chǎn)注入的速度就會(huì)減緩。

　　以我的判斷，目前這種百花齊放的上漲局面還會(huì)持續(xù)。國(guó)有資產(chǎn)保值增值，資產(chǎn)重組，資產(chǎn)注入仍會(huì)繼續(xù)，但是漲幅可能就不會(huì)像上半年那么大，盲目炒作的可能性也會(huì)較小。

　　夏春：在現(xiàn)在的市場(chǎng)里，散戶所投資的低價(jià)股和機(jī)構(gòu)所投資的藍(lán)籌股的領(lǐng)域存在有一定的市場(chǎng)分割。低價(jià)股和藍(lán)籌股看似散戶和機(jī)構(gòu)的博弈，這個(gè)觀點(diǎn)既對(duì)也不對(duì)。

　　從去年以來(lái)，一些低價(jià)股、ST的股票的表現(xiàn)很突出，給人相對(duì)比較混亂的感覺(jué)，好象市場(chǎng)的走向不清晰了。我認(rèn)為，市場(chǎng)的形勢(shì)是清晰的，中國(guó)市場(chǎng)無(wú)疑是進(jìn)入了牛市，而牛市分價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值注入和價(jià)值泡沫的三階段。而現(xiàn)在是價(jià)值注入的階段。目前市場(chǎng)可以說(shuō)是一個(gè)多主線并行的階段，既有價(jià)值注入所帶來(lái)的大量投資機(jī)會(huì)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)結(jié)構(gòu)變遷所帶來(lái)的各行業(yè)的景氣循環(huán)也是市場(chǎng)變化的重要線索。

　　岳愛(ài)民：上半年低價(jià)股的上漲有理性的因素，不過(guò)所有的低價(jià)股都雞犬升天就是非理性的了。我認(rèn)為下半年市場(chǎng)將回歸藍(lán)籌，主要是大中型藍(lán)籌股，比如滬深300里面的成分股，而那些從來(lái)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性利好題材股的泡沫可能會(huì)消退。

　　至于今年的藍(lán)籌行情，首先，在上半年藍(lán)籌股并不是沒(méi)有漲，像銀行股、地產(chǎn)股都有過(guò)上漲行情，只是相對(duì)于題材股，表現(xiàn)得沒(méi)有那么強(qiáng)烈，其次，今年應(yīng)該不如去年那么激烈，主要原因是藍(lán)籌股經(jīng)過(guò)去年的大幅上漲之后，已經(jīng)相對(duì)不便宜。

　　劉豐元：目前的基金投資一個(gè)最大的不確定性是散戶的贖回�，F(xiàn)在很多人認(rèn)為管理層覺(jué)得股票漲太高，要打壓，如果形成大部分人的預(yù)期，會(huì)形成連鎖反應(yīng)。

　　但從目前的情況來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期還是比較樂(lè)觀。因?yàn)樾袨榻?jīng)濟(jì)學(xué)中有個(gè)鼓掌理論，掌聲何時(shí)響起，持續(xù)多久，到最后消退，需要多少時(shí)間，這中間還是有規(guī)律的。

　　我們目前看好的行業(yè)包括金融、地產(chǎn)和鋼鐵，另外經(jīng)過(guò)我們自下而上選擇的消費(fèi)品行業(yè)也值得特別關(guān)注，這四類行業(yè)的估值還相對(duì)合理�！�