□東吳基金管理公司

　　策略研究部副總經理 陳憲

　　如何看待股票交易印花稅稅率由千分之一提高為千分之三？有人認為這僅僅是在打擊短線交易者，提高股票買賣的成本而已。滬深股市的反應是分別大跌了6.5%和6.16%。這是市場“錯殺”嗎？

　　以我之見，股票交易印花稅突然提高并且立即執行，旨在向市場傳遞：針對股市過熱的指向性調控，已啟動的信號。

　　回顧“先禮后兵”的過程

　　隨著股市的持續高歌猛進，伴隨一些垃圾股屢屢在“消息面”的支持下雞犬升天，再加上大批新人懷揣暴富夢想，急吼吼地涌進股市，導致有關部門對股市的態度出現轉變。其步驟是：

　　1、5月7日，周小川在10國集團央行行長巴塞爾會議召開前，回答記者有關他是否擔心股市形成泡沫時，周小川明確表示有此擔憂。（前一日收盤指數3841點）

　　2、5月11日，中國

　　3、5月18日，央行推出貨幣政策“組合拳”，即利率、存款準備金率與匯率“三箭齊發”，其中利率是較為罕見的結構性加息，即存款利率上調的幅度大于貸款利率上調的幅度。（前一日收盤指數4048點）

　　升高印花稅是指向性調控

　　本次升高印花稅稅率舉措，較5月18日央行“三率”組合拳的調控目標有所不同，我認為升高印花稅就是直奔股市而來。從國家財政收支比較來看，今年一季度財政收入1178億元，同比增長21.08%。另外，據國家稅務總局統計，今年一季度證券交易印花稅完成122億元，同比增長515.9%。據此足以判斷，升高印花稅并非是因為財政收入拮據。

　　其次，從世界主要股票市場發展經驗來看，都是千方百計降低投資者交易成本，減少資金漏損，提高市場效率。有的國家甚至干脆取消印花稅。例如日本在1999年4月1日，取消包括印花稅在內的所有交易的流通票據轉讓稅和交易稅；新加坡于2000年6月30日，取消了股票印花稅。

　　因此，現行印花稅的突然升高，實質傳遞有關部門，針對股市過熱的調控已啟動的信號。只不過較歷史上如1996年通過行政、輿論干預股市不同的是，現行調控側重于法律（查違規），經濟（提高印花稅）等間接手段。

　　抬高印花稅對股市的影響

　　印花稅由千分之一提高到千分之三，即交易成本上升0.2%，對頻繁的短線交易者影響最大。但從全局來看，最重要的是以印花稅形式轉移的資金，永不再參與股票市場資金循環，構成市場資金漏損效應。例如原本滬深股市一天3000億的交易量，資金漏損6個億（買賣雙向），現在就增加至18億元，漏損資金增幅為200%。

　　不過成功的經濟調控是平滑經濟走勢，而非逆轉經濟走勢。同樣，我相信現在有關部門針對股市的調控，旨在平滑股市走勢，而非逆轉牛市格局。只要基本面沒有改變，中國股市中長期牛市格局就不會因為提高印花稅而改變。至于其對中短期市場的影響，可以參照1997年5月印花稅調高以后，那時股市的走勢。

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