一周市場回顧

　　上周上證綜指周漲幅3.72%，周K線實現十連陽，繼續表現出強市特征。兩市一周總成交額17105.57億元，比前周增加22.65%，成交額創歷史新高。

　　央行5月18日宣布從5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之三擴大到千分之五。同時，為加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸和投資合理增長，自2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；從2007年5月19日，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點。其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。

　　本次加息是央行首次在93年以來一年內選擇兩次加息，也是首次綜合使用價格和數量手段對宏觀經濟進行調整,表明了央行調控經濟的決心。本次緊縮性政策出臺主要是針對今年一季度和近期經濟數據過熱，資產價格上漲速度過快的現狀進行調控。本次同時使用三種調控手段表明了中央政府對經濟過熱問題予以了高度關注。但是，本次調控沒有采取行政手段而是完全市場化的措施，因此，這項政策對宏觀經濟和

股票市場的影響將是漸進的。

　　上周大盤盤面表現強勢，大市值股票如銀行股、鋼鐵股、中石化等表現平穩，券商股、網絡股表現突出，ST股出現全面回調。目前股市雖然結構性泡沫明顯，但金融、鋼鐵、石化等關系

中國經濟命脈的大盤股估值仍然合理，如果未來三年仍然能實現穩定的利潤增長，大盤藍籌股股價仍具投資價值。截至2007-05-25日，全部A股市盈率為33.75倍(剔除負值)，而上證50和滬深300板塊的市盈率為25.73倍和29.25倍，如果企業利潤增長20%，上證50和滬深300板塊的市盈率將降到21.44倍和24.37倍。

　　企業利潤增長的實際情況可從歷年國家收取的

增值稅稅額和增值稅增速數據得到證實。從1997-2006年的十年間，國家財政每年的增值稅收入從1997年的3283.92億元增長到2006年12894.6億元，同期增值稅增速也從1997年的10.83%遞增到2006年的19.48%，其中，2000年到2006年連續7年增速超過15%，2004年到2006年連續三年維持在20%左右。因此，我們預期2007年上市公司凈利潤增長15-20%是完全合理的。

　　下周市場展望

　　展望后市，我們認為央行出臺三項收縮貨幣流動性政策后，市場仍表現較為強勢，但上證綜指4150點位附近，成交額再次創出天量，市場分歧明顯，日均個人投資者A股開戶數從上周開始在高位有所下降，后市增量資金的進場速度和承接能力是大盤繼續強勢的關鍵。預計后市大盤單邊上揚的的逼空行情將告一段落，寬幅震蕩的可能性較大。近期藍籌股相比績差股和概念股漲幅較小，如果市場出現調整，藍籌股大幅下跌風險也小，反而成為機構增量資金的建倉目標。

　　債券投資方面，上周央行通過公開市場操作凈投放貨幣約160億左右，希望起到部分對沖作用，但1年期央票利率在此情況下仍然突破前期水平，上升11BP至3.09%,3個月央票也上漲8BP至2.74%。

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