◇Morningstar晨星（中國） 王蕊

　　分紅分拆大行其道

　　大盤運行到4000點以上，開放式基金分紅則進(jìn)入高潮。兩只指數(shù)基金以大比例分紅引人注目，5月11日，博時裕富每10份分紅14.8元，創(chuàng)下指數(shù)基金單次分紅和累計分紅新紀(jì)錄。7天后，易方達(dá)50以每10份派發(fā)15.5元再次刷新指數(shù)基金單次分紅紀(jì)錄。這兩只基金一共派發(fā)了近21億紅利。而近期新基金發(fā)行節(jié)奏也相對放緩，基金月度新發(fā)行規(guī)模明顯減少。

　　點評：大盤持續(xù)走高，風(fēng)險也進(jìn)一步累積。基金投資者為了規(guī)避風(fēng)險，紛紛贖回基金，落袋為安。面對基金贖回而被迫賣股的境況，基金公司紛紛推出分拆、高比例分紅等持續(xù)營銷手續(xù)來穩(wěn)定并擴(kuò)大基金規(guī)模。筆者認(rèn)為，基金實施分紅一定程度上可以滿足投資者鎖定收益的需求；另一方面避免基金遭遇大規(guī)模贖回的尷尬。但是，市場上盛行的大比例分紅和分拆可能就別出他意了。

　　首先，大比例分紅和分拆吸引了眾多偏好“一元基金”的投資者。歷史數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)基金在高比例分紅或分拆后，基金資產(chǎn)成倍擴(kuò)張，流入的大量資金使股票倉位迅速降低，基金短期業(yè)績由于倉位的降低而增長緩慢。在牛市環(huán)境下，新進(jìn)資金不得不在相對高點的價格購買股票。

　　其次，近期

證監(jiān)會向基金公司、托管行下發(fā)基金公司專戶

理財試點征求意見稿，基金公司專戶理財即將開閘。而獲此資格的基金公司有相應(yīng)的門檻限制，如從事專戶理財?shù)幕�金公司注冊資本不低于1.5億元，且必須是實繳貨幣資本，凈資產(chǎn)不低于2億元人民幣，管理的開放式基金（不含貨幣市場基金）資產(chǎn)規(guī)模最近的一個季度規(guī)模穩(wěn)定在150億元以上。按照這個規(guī)定，目前從事這一業(yè)務(wù)的基金公司不多。然而，在商言商，面對專戶理財20%的收益提成，基金公司紛紛試圖涉足，這不得不讓人聯(lián)想到規(guī)模大舉擴(kuò)張的背后是為了取得專戶理財資格的入場券。

　　基金規(guī)模是基金公司賴以生存的重要因素，特別是對于僅從事公募基金的公司來說，擴(kuò)大規(guī)模不僅意味著提高管理費的收入，還意味著有足夠的實力從事其他研究或營銷活動，對公司長遠(yuǎn)發(fā)展有重要的意義。面對市場風(fēng)行的分拆和高比例分紅，投資者仍需要保持清醒的頭腦，不要貪圖便宜的基金而盲目購買，能夠給持有人帶來穩(wěn)定的投資回報和完善的服務(wù)，始終應(yīng)該是挑選基金公司的關(guān)鍵，同時還要關(guān)注自身的投資目標(biāo)、投資周期和風(fēng)險偏好。

　　基金大面積暫停申購

　　近期多家基金公司發(fā)布公告先后大面積暫停申購或暫停大額申購。通過公告內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)基金暫停的申購的三點原因：一是由于持有部分未股改股票，而且這些未股改股票即將復(fù)牌，為了保持持有人的利益，基金決定暫停申購和轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)，如華夏回報基金；二是由于投資者申購踴躍，導(dǎo)致基金規(guī)模快速增長，為了控制規(guī)模不得不暫停申購；三是由于近期即將分紅，所以暫停該基金的申購。

　　點評：開放式基金實施暫停申購是一種限制資產(chǎn)規(guī)模過度膨脹，維持基金資產(chǎn)收益水平，保持持有人利益的運作制度。同是為保持適度的資產(chǎn)規(guī)模，實施暫停申購與美國市場的基金關(guān)閉有相似之處。在基金業(yè)成熟的美國，基金關(guān)閉被視為一種較為平常的現(xiàn)象。基金關(guān)閉包括軟關(guān)閉和硬關(guān)閉。軟關(guān)閉指基金從關(guān)閉之日起，不再接受新投資者的資金（即尚未擁有該基金份額的投資者），而原有基金份額持有人可以繼續(xù)申購基金。硬關(guān)閉指基金不再向任何人出售份額，原有份額持有人也無法繼續(xù)增持基金份額。中國的開放式基金暫停申購類似于基金硬關(guān)閉，即暫停期間只允許基金贖回和轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)出業(yè)務(wù)，杜絕資金流入。資金過度膨脹可能會使基金經(jīng)理的操作策略有悖于投資初衷，極端的情況是小盤基金大規(guī)模化、主動管理的基金指數(shù)化。因此，合理控制規(guī)模對堅守基金的投資風(fēng)格有重要意義。

　　此外，中國一些開放式基金重倉持有未股改的股票，通常這些股票復(fù)牌后價格變化較大，造成基金凈值一天或連續(xù)幾天的波動劇烈，給短線投資者制造了套利的機(jī)會。特別是大額資金的快進(jìn)快出，不僅攤薄了原持有人的收益，還給基金經(jīng)理的操作帶來干擾。等凈值恢復(fù)至合理波動時再打開申購的做法一定程度上保護(hù)了老持有人的利益。

　　去年，有零星的基金公司開始對旗下基金實施暫停申購。今年上半年以來，暫停申購的基金數(shù)目日漸增多。為了控制規(guī)模，基金公司一邊推出限量申購、先到先得、比例配售，一邊實施暫停申購；為了在牛市中做大規(guī)模，還有基金公司忙于分拆和大比例分紅。亂花漸欲迷人眼，種種措施似乎成為一種另類營銷模式，投資者為“稀缺”的基金產(chǎn)品更加追捧。無論基金公司出于何種考慮控制或擴(kuò)大規(guī)模，投資者對于“限量”的基金應(yīng)保持一份清醒的頭腦，要選擇合適的基金并長期持有。

　　封閉式基金幾近漲停

　　過去一周，滬深封閉式基金創(chuàng)下了“6.23”單日漲幅之最。當(dāng)天，所有大規(guī)模封閉式基金全線漲停，小規(guī)模基金也漲勢良好。封閉式基金板塊成交量急劇放大。其中，基金漢興以5個多億的成交量率先漲停。緊隨其后的基金金鑫和基金安順，成交額也分別超過5億和2億。

　　點評：上周三，沉寂許久的封閉式基金板塊啟動，主要原因有四點：首先，目前國內(nèi)封閉式基金14只已經(jīng)順利實施封轉(zhuǎn)開，轉(zhuǎn)型為普通開放式基金或LOF基金。隨著到期日逐漸臨近，存量基金越來越少，也加劇了現(xiàn)有基金的稀缺性；其次，封轉(zhuǎn)開預(yù)期存在巨大的套利空間。封轉(zhuǎn)開真正得以實施，意味著基金持有人在理論上可以以基金凈值加以贖回。以封閉式基金目前的市場價格來計算，其中的無風(fēng)險套利空間平均在10%與50%之間，非常可觀。正是因為封轉(zhuǎn)開預(yù)留的暴富機(jī)會，今年以來，即將到期的小規(guī)模封閉式基金頻繁出現(xiàn)放量拉升行情，基金價格也保持穩(wěn)步上升的趨勢。與去年下半年不同的是，大規(guī)模基金市場表現(xiàn)落后于小規(guī)模基金，平均折價率基本圍繞25%與35%之間波動，多數(shù)情況下在高于30%的空間震蕩。因此，本輪行情中，大規(guī)模基金反彈需求較大，強度較猛；第三，已完成封轉(zhuǎn)開的基金中，多數(shù)基金均屬于提前封轉(zhuǎn)開。因此，基金提前封轉(zhuǎn)開一定程度上刺激投資者加快搶籌行動；第四，監(jiān)管層醞釀創(chuàng)新型封閉式基金反映出，管理層對封閉式基金依然重視，增加了投資人的信心。

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