股票市場

　　上周大盤呈現出高位震蕩走勢，滬指周K線為一個帶長下引小陽線，漲幅02%。周初盡管有警示風險的通知，但在低開后依然走高，周二出現了較大的跌幅，但在大盤回補掉5月8日的跳空缺口后明顯受到支撐，而后逐步回升，重新回到4000點整數關口上方。之后市場再次趨于謹慎，日成交金額處于5月份以來較低水平。從技術上看，5月9日天量過后，指數未能持續保持住較大的量能，而是持續的縮量盤整，說明市場做多動能暫時消退，指數面臨一定的調整風險。

　　板塊方面：據天相板塊統計，上周日用

化工漲幅17.72%、傳媒上漲8.22%、

房地產板塊8.01%、食品7.12%、電氣設備6.73%。另一方面，貿易下跌了2.65%、金融板塊下跌了2.37%。預計在加息和上調準備金率的影響之下，本周金融和地產可能將面臨一定的壓力，其他板塊應該不會受到太大的影響。

　　消息面上：銀監會取消了商業銀行QDII產品“不得直接投資于

股票及其結構性產品”的限制性規定，而將QDII投資范圍擴展至境外股票。保險、基金的QDII產品也有望在相關規定方面進一步放開，進而ODII產品有望迎來更為快速的發展。

　　另外央行于5月18日晚打出了一套調控組合拳。加息、上調保證金率、放寬人民幣的浮動空間。就此套措施而言，我們認為雖然加息是在市場預料之中的，但是三項政策一起出臺還是少見的，是政府在針對銀行體系、國內證券市場流動性過剩問題的最強的緊縮信號。

　　債券市場

　　上周央行公開操作回籠資金力度減弱，具體操作為：周二以價格招標形式招標1年期央票，招標量為最高120億，最終中標利率為2.976%，與前一周持平；周四央行以價格招標形式發行了3個月期央票100億，中標利率為2.6648%，3年期央票200億，中標利率為3.28%，均與前一周持平。考慮上周央行到期資金流1550億，上周實現資金凈投放為1130億。另外，上周正式實施11%的存款準備金率，考慮到上繳的存款準備金，上周實際凈回籠約為500-600億。

　　上周受前一周五發行定向央票和15日上繳存款準備金影響，回購利率呈現前高后低的走勢，質押式回購共成交7686.182億元，與前一周7399.82億元相比增加了3.87%，加權平均利率2.2764%, 與前一周1.9074%相比上升了0.369個百分點。

　　上周總共發行債券10只，其中國債1只，政策性金融債1只，短期融資券6只，企業債2只。國債期限為30年，發現利率為4.27%；金融債期限分別為2年，發行利率為3.22%；短期融資券期限以1年為主，發行規模為34.3億，較前一周有明顯減少，資質水平均為中等偏下；企業債為07油服債和07豫投債，07油服債期限15年，發行利率為4.48%，07豫投債分別為15年期和20年期，發行利率分別為4.5%和4.62%。

　　上周上證國債指數收于111.21，較前一周下降了0.07點，成交額45.97億，比前一周明顯增加。上周受30年期國債發行和4月份數據公布以及加息預期強烈的影響，中長期國債收益率繼續上升，雙邊紛紛被點。后半周中長期國債收益率有所穩定。

　　上周末央行同時推出三項政策，上調存款準備金率、上調存貸款利率和擴大外匯市場人民幣對美元交易價格浮動幅度，由于加息幅度低于市場預期，加息預期仍然存在，再加上長期債券供給增加，外匯投資公司即將運營，長期債券仍然面臨收益率上升的風險。存款準備金率在持續上調之后，超儲率已明顯降低，貨幣市場利率面臨上升壓力，預計本周貨幣市場利率也會有小幅上揚。本周將有一期7年期國債發行，債券市場收益率將會面臨重新定位。

　　財經聚焦

　　上周最應關注的宏觀經濟動態：央行宣布上調利率存款準備金率 治理流動性過剩

　　5月18日，央行公布提高存款準備金率、加息和提高人民幣匯率浮動空間三項措施，出現了宏觀經濟政策調控歷史上少見的“三箭齊發”。

　　為提高宏觀經濟運行的靈活性，自5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之三擴大至千分之五。同時，央行宣布，為加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸和投資合理增長，保持物價水平基本穩定，自2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點。

　　今年以來，為實現經濟的更好發展，央行已5次提高準備金率，2次加息，并發行了巨量的央票以解決流動性過剩、通脹壓力加大的問題。最新的一次上調準備金率及加息完成后，商業銀行存款準備金率上升至11.5%，一年期存款基準利率達到3.06%，一年期貸款基準利率達到6.57%。

　　業內人士指出，央行此番加息與提高存款準備金率“雙管齊下”，充分表明了其抑制固定資產投資過快、收縮流動性的堅決態度。而擴大人民幣匯率浮動區間，賦予人民幣更大的升值空間，也是緩解流動性過剩的有效途徑之一。該人士表示，放寬浮動區間后，匯率波動的靈活性更大，被動對沖外匯占款的情況將有所改善，貨幣政策操作的空間也將隨之增大。

　　4月份的數據顯示，固定資產投資同比增長25.5%，貸款增速同比增長16.5%，新增貸款壓力進一步凸現，CPI繼續徘徊在3%的警戒線邊緣。

　　上周最應關注的統計數據：國家統計局：4月份全國居民消費價格上漲3%

　　國家統計局14日發布的數據顯示，4月份我國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲3.0%，漲幅比3月份回落0.3個百分點。

　　這是今年以來我國CPI同比漲幅的首度回落。1至3月份，CPI同比漲幅依次為2.2%、2.7%和3.3%，而全年調控目標為3%以內 。

　　從更能反映物價變動的環比(比上月)情況看，CPI環比已經連續兩個月出現下降。國家統計局數據顯示，4月份CPI環比下降0.1%，3月份環比下降0.3%。

　　此輪價格上漲的領頭羊食品價格特別是糧食價格，漲幅出現了微小的回落。4月份，食品類價格同比上漲7.1%，漲幅比上月回落0.6個百分點。其中，糧食價格上漲6.1%，漲幅回落0.3個百分點。

　　雖然CPI同比漲幅有所回落，但4月份CPI同比漲幅依然達到3%的警戒線。中國人民銀行此前發布的貨幣政策報告指出，未來價格上行風險依然存在，價格走勢值得關注。

　　1至4月份累計，全國居民消費價格總水平同比上漲2.8%，漲幅比一季度加快0.1個百分點。

　　上周最需要關注的投資者保護政策信息：證監會：中國將設立期貨投資者保障基金

　　中國證監會18日宣布，中國將設立期貨投資者保障基金，暫定最高限額為8億元，用于全額或按比例補償期貨投資者因期貨公司原因無辜遭受的保證金損失。

　　證監會有關方面負責人表示，對“投資者無辜保證金損失，將按程序經嚴格甄別確認后分段按比例補償。對于投資者10萬元以下的保證金損失，予以全額補償；對于10萬元以上的部分，區別個人投資者和機構投資者，分別按90%和80%的比例進行補償”。

　　這位人士稱，期貨保障基金是在期貨公司嚴重違法違規或者風險控制不力等導致保證金出現缺口，可能嚴重危及社會穩定和期貨市場安全時，用于補償投資者保證金無辜損失的專項基金，但對于在暫行辦法發布前已被吊銷或者注銷了期貨業務許可證的期貨公司不適用。 此外，暫行辦法還規定，投資者在期貨投資活動中因期貨市場波動或者投資品種價值本身發生變化所導致的損失，由投資者自行負擔；對投資者因參與非法期貨交易而遭受的保證金損失，保障基金不予補償。

　　證監會18日還公布了《期貨投資者保障基金管理暫行辦法》，并宣布從今年8月1日起施行。證監會認為，這部暫行辦法的出臺，標志著中國在期貨市場投資者保障制度建設方面邁出了實質性的一步，對促進中國期貨市場穩定健康發展和金融期貨的平穩推出將發揮重要作用。

　　暫行辦法規定，期貨保障基金的資金籌集將從期貨交易所積累的風險準備金中按一定比例提取形成啟動資金，并將從期貨交易所、期貨公司的手續費收入中分別按一定比例分季度提取，高風險期貨公司按較高比例收取，逐步積累。為控制行業負擔，保障基金規模達8億元時暫停提取。證監會可以根據期貨市場的發展狀況和風險水平調整保障基金的規模上限。

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