友邦華泰對央行升息等調控措施的評論

　　央行5月18日宣布：從5月19日起，上調一年期存款基準利率0.27%，上調一年期貸款基準利率0.18%；從6月5日起，上調金融機構人民幣存款準備金率0.5%至11.5%；同時自5月21日起，將人民幣兌美元交易價波動幅度從0.3%擴大至0.5%。

　　對此我們認為：

　　l三項調整政策的實際效果存在一定程度的抵消效應，對整體市場流動性的負面影響并不大。上調利率帶有明顯的抑制居民儲蓄過快分流的政策意圖；提高準備金率則主要鎖定銀行體系由于外匯占款增加帶來的流動性；而應對外部升值壓力所采取的擴大人民幣匯率波幅的措施可能強化人民幣短期升值加快的市場預期，在一定程度上將加速熱錢的流入。管理層仍然堅持采用市場化的手段而非行政措施進行調節也表明了央行的調控能力正逐步提高。二季度經濟數據公布前后(6月末至7月)仍存在進一步加息和上調準備金率的可能。

　　l擴大

匯率波幅可能帶來的熱錢加速流入將在很大程度上抵消上調準備金率的負面影響。4月份的貿易順差快速反彈將加劇

人民幣升值的外部壓力，而擴大匯率波動幅度主要為5月22日舉行的第二輪中美經濟戰略對話創造寬松的環境。雖然政府從經濟承受力的角度考慮仍然可能保持適度可控的升值速度，但加速升值的外部壓力仍將長期存在，而升值預期的強化對以博取資產價格上漲為目的的熱錢流入則有快速的推動作用。

　　l利率上調帶有明顯的抑制儲蓄過快分流的意圖，但調整的頻率之高仍然超出了市場的預期。4月份投資和信貸增速繼續偏快，加息的目的之一是適度提高資金成本進一步落實宏觀調控政策。貸款利率增幅小于存款表明央行希望減緩儲蓄存款分流的速度同時也通過資金成本的提升適度抑制資產價格的上漲。但這一調整幅度很難改變投資和信貸繼續反彈的趨勢，預計年內存在進一步加息的空間。

　　l適度的利率上調并未改變

中國經濟和市場持續向好的長期基本面因素：經濟持續快速增長、人口結構的有利分布、人民幣升值驅動資產價格上揚、優質企業回歸A股，實質性的資產注入，08年兩稅合并以及奧運會催生的大國情結等因素都將繼續支撐市場長期繁榮的趨勢。我們仍然看好中國A股市場的長期前景。

　　l緊縮的貨幣政策將在短期內對市場心理產生一定的負面影響，可能成為市場調整的催化劑。同時也為新基金提供了寶貴的進場時機。準備金率頻繁上調將收緊金融體系整體流動性，利率調整也會從資金成本和投資者預期方面對市場產生影響。如果市場調整就此開始，則將為新基金的建倉提供寶貴的時間窗口，因為我們可以用更合理的價格購入一些具備長期投資價值的公司。市場的歷史多次證明：牛市中的大幅調整(如果發生的話)都是絕佳的買入時機。

　　友邦華泰基金管理公司公司

　　2007.5.20

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