滬指突破4000點，在這一輪牛市中異軍突起持續火爆的基金將何去何從？

　　《中國經濟周刊》特約記者 唐韻

　　2007年5月9日可謂中國股市紀念日。在經過劇烈振蕩之后，上證指數終于跨越4000點大關。

　　同一天，又一支百億基金——鵬華優質治理基金開始集中申購。

　　“這只是開始”，上海一基金公司總經理表示，“我公司的新基金正在報證監會批準，規模也近百億。據我所知，排隊報批的新基金還有很多。”

　　新基金不斷涌入市場等待申購，同時，“老”基金也在積極進行拆分。包括國投瑞銀創新動力基金、南方穩健成長二號基金、申萬巴黎新動力等基金相繼啟動份額拆分。

　　隨著基金公司資產管理規模擴大，以及股市不斷躍升歷史高位，不少基金公司負責人已經開始未雨綢繆……4月末，《中國經濟周刊》(國內郵發代號2-977)采訪了部分基金負責人，他們向記者講述了令他們擔憂的事。

　　憂心之一：經理跳槽人才短缺

　　進入4000點高位，股票價格不便宜了，新基金還會大規模入市嗎？

　　“如果單純看指數，可能很難判斷市場的泡沫。目前占整個市場權重非常大的上市公司加在一起，估值水平并不是特別高。”長城基金投資總監韓浩如此表示。

　　大成基金管理有限公司總經理于華也認為：“如果看靜態的市盈率，以2006年的每股收益來計算，一些上市公司股價與每股收益的比值已經達到了30、40倍，似乎太高了。但如果看2007年、2008年的動態市盈率，雖然股價翻了一倍，但是收益也增長了40%～50%。以發展的眼光來看，市盈率大概只有20倍，這個數字并不夸張。”

　　萬家基金首席分析師劉曉康也表示，在精選個股的基礎上，市場仍有機會。雖然指數達到4000點，他們依舊會介入市場。而劉曉康關注的要點已經轉移。“通過投資來培訓新人，已經成為我的主要工作。”劉曉康說。

　　據了解，自2006年牛市以來，基金經理或跳槽，或轉投私募基金，在業內比比皆是。

　　2006年底，原博時基金公司金牌基金經理肖華組建自己的私募基金；建信基金公司研究總監蔣彤、長盛基金的基金經理閔玉與原中金公司的李剛組成鐵三角，加盟某知名私募基金；2007年2月，易方達基金經理梁文濤和嘉實基金經理劉欣也選擇了離開。

　　“人才流動性大對鵬華來說已經是習以為常了。” 鵬華基金總裁孫煜揚表示，“國際經驗也表明，從公募到私募是個趨勢。我認為流動是正常的，不要大驚小怪，只有私募和公募形成一種有機的組合，我覺得這個市場才開始真正地成熟起來。”

　　“私募基金給予基金經理的誘惑比較大。”長城基金投資總監韓浩坦言，“它們(私募基金)可以通過按比例分紅或股權激勵等方式來吸引人才，反正它們是合伙的，或者是個人的。”

　　因此，萬家基金首席分析師劉曉康深感“帶人任重道遠”：“我們團隊里有很多新人，其中不乏優秀專業人才，但只有經歷過股市的晴雨雹雷，才算真正畢業。”

　　很多基金經理不能忘記2007年2月27日，中國股市重挫超過8%。當天，大量發行的新基金由于基金經理經驗缺乏，沿用原有的投資組合，致使贖回時重倉股大跌。

　　憂心之二：機構博弈風雨欲來讓劉曉康擔憂的還有，隨著基金規模不斷擴大，會否進入機構博弈時代？

　　據聚源數據研究所統計，今年1季度新發行基金13家，總發行規模達到1151.01億元，平均每家發行88.54億元。

　　截至4月30 日，嘉實基金管理資產總規模超過1000億元，華夏基金900億元，博時基金逾800億元。這些基金無不宣稱“做投資價值的發現者”，但不少業內人士認為，一旦市場見頂，“價值投資”很可能轉為兵刃相見的“機構博弈”。

　　日益龐大的私募基金是基金公司必須面對的對手之一。“從目前中國私募基金的市場份額來看，還不足以說私募基金已經對公募基金產生沖擊，但在資金流動性泛濫的環境中，它的潛能要釋放出來是不得了的。”鵬華基金總裁孫煜揚告誡。

　　與此同時，基金公司還必須面對迅速崛起的其它機構投資者的挑戰。

　　“保險公司入市資金、

企業年金、券商集合

理財產品，再加上信托資金、QFII、券商等，這么多機構爭奪市場投資機會，股市見頂后，相互之間博弈的殘酷性也會遠大于先前。”一位業內人士表示，“近日的寬幅震蕩走勢，是機構與散戶之間心理博弈的結果。而在機構博弈中，‘追漲殺跌’，往往令股市出現更劇烈波動。”

　　“機構博弈時代基金公司如何生存？應該是業內需要開始思考的問題。”劉曉康建言。

　　憂心之三：自我監管迷局難破

　　對外，憂心忡忡，對內，也并非沒有后顧之憂。

　　股市節節攀升的同時，基金公司輝煌業績背后的問題也日益暴露出來。

　　4月，某知名基金公司基金經理“老鼠倉事件”頗令市場震動。事實上，基金從業者涉黑幕交易，如利益輸送，或在買股票時給股東高位托股價等一直難以杜絕。對此問題，基金公司是如何看待的？又會采取什么防范措施？

　　“這是非常敏感的問題，說不好就會得罪一批人。這個行業里有50多家基金公司，從業人員幾千人，監管只能把壞現象控制在一個度內，美國前幾年不也出現過基金丑聞嗎？” 鵬華基金總裁孫煜揚表示，“在這個問題上，教育是一方面，處罰是另一方面。嚴管固然重要，但更重要的是每一個公司要把自己當作百年老店來看待，應該從根本上、理念上、文化上有一個‘我不能生大病’的概念，只有這個理念深入整個公司，才能把危害降到最低點。”

　　孫煜揚因此認為，在加強合規運作之外，必須強調企業文化：“在牛市行情中，必須天天強調道德風險。如果投研部門出了大問題，部門負責人必須馬上炒掉，當事人該送法院的送法院，該送公安局的送公安局，這話我在大會小會上隔三差五都要說，警鐘長鳴”。

　　大成基金總經理于華也稱：“我們公司現在有一個很明確的目標，通俗地說，就是要做一個讓大家信得過的基金公司。‘信得過’包括兩方面的含義：其一就是基金公司要有理財能力，為投資人帶來財富效益。其二，基金公司要穩妥、安全，別讓投資者不放心。如果基金公司拿著投資者的錢做一些出格的事兒，投資者經常在報紙上看到一家基金公司出這個問題，出那個問題，那是不行的。”

　　長城基金投資總監韓浩則認為，基金應該嚴守基金契約，只要是在基金契約里面界定好或者限定好的投資范圍和規則，就應該嚴格遵守，“這是一個大前提。”

　　憂心之四：贖回風險利劍高懸

　　后4000點時代還讓上投摩根基金總經理王鴻嬪開始擔憂可能隨時光顧的大規模贖回風險。

　　“未來投資會更頻繁地進行監控，因為基金盤子變大了，同樣的比例，原來是幾千萬，現在是幾億，流動性的管理非常重要。”王鴻嬪說。

　　“機構投資者雖然經驗豐富，但只是基民的投資工具，仍無法避免基民的沖動。”匯豐晉信投資部閻冀表示：“相對來說，大基金更需要關注流動性。在投資決策過程中，基金經理必須時刻面對投資者贖回的風險，在選擇個股時，也要考慮到流動性。”

　　鵬華基金常務副總裁、投資總監殷克勝也表達了類似的擔憂：“我們一定要在投資上非常認真地精選個股，這些股票一定是要值得中、長期持有的。如果只是短線操作，流動性就會有問題。”

　　“我們理解真正的基金經理專業化不是指技巧有多高，而是指風險控制。在風險控制下又賺了錢才真正體現了基金經理的專業化水平。”鵬華基金總裁孫煜揚說，“一方面要堅決避免人為地擴大基金規模，比如大比例的拆分；另一方面，今后多推出專戶理財、券商集合理財、封閉式基金等品種，以免受到投資者情緒波動影響，造成大比例贖回風險。”

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