吳天宇/文

　　2007年以來，資本市場繼續以一種磅礴的氣勢演繹著，股票市場總市值、成交金額、日均開戶數、基金首發認購凍結資金量等都屢創新高。市場估值的不斷提升也給基金投資者帶來了困惑，申購抑或贖回？

　　基金當前的投資特征

　　2007年以來，主要持有大盤藍籌板塊的基金并未給投資者帶來突出的回報，而基金之間的回報也相差巨大。據我們的統計，截至4月17日，滬深300指數的回報率為60.88%，而同期回報率超越滬深300指數的基金僅10支，即使按股票型基金80%的倉位計，那么，超越滬深300指數回報率的80%，也就是48.70%的基金，也不過是38支，這相比于180支開放式股票型基金和封閉式基金來說，實在少之又少。同時，基金之間回報的差距也相當大，開放式股票型基金中凈值增長的極差在70%以上。

　　通過觀察中證系列指數我們發現，這一區間段內中證100指數和中證200指數的漲幅分別為44.97%和94.90%，表明二三線藍籌股票的表現大大超越了基金重點持有的權重藍籌股。

　　考察部分已經公布一季報的基金，我們發現基金的凈值增長明顯存在一個最優規模區間(圖1)。

　　由圖1可以發現，凈值20億元至60億元的基金，傾向于獲得較好的業績增長。而我們在去年四季報分析中得出的結論是10億至40億是基金凈值增長的最優規模區間。可見，隨著股票市場容量的擴大，有助于基金凈值增長的最佳規模區間也在不斷上移。

　　部分投資者可能會擔心大盤藍籌股的不佳表現是基金顯著減倉所致，但我們的研究表明，基金對主流藍籌板塊的減持并沒有想象中的那么大(圖2)。

　　我們考察了某基金一季度凈值的日漲跌幅、該基金四季度全部持股的加權日漲跌幅以及滬深300指數前30大權重股組合的日漲跌幅，發現這三條曲線的偏離度不是很明顯。我們對披露2006年年報的股票型基金都作了這樣的檢驗，發現曲線之間偏離度較大的基金不超過10支，這表明，基金在一季度并為對所持組合，特別是滬深300指數權重股進行大規模的調倉。

　　以上的分析給我們這樣一個啟示，如果權重藍籌股估值合理，那么并未對它們顯著減持的基金仍有表現的機會。事實上，從3月下旬以來，權重藍籌股的逐步啟動，已經使得相關的基金有所獲益。

　　基金市場的投資機會

　　對基金市場的展望和投資機會的把握必然要建立在對股票和債券市場的判斷上。從短期來看，新增資金的不斷涌入和市場情緒的高漲將繼續推高股指，而股指期貨的預期推出將使得相對估值比較合理的權重藍籌股的“話語權”行情有望延續。然而，市場估值的進一步提升將對場外資金的吸引力逐步減弱，而持股者的兌現意愿將不斷加強。如果市場上升超過了一定的限度，隨時面臨著調整的巨大壓力。在行業表現上，我們認為金融、地產、鋼鐵和有色金屬板塊在二季度仍有望走強，而消費品和公用事業等防御性行業則是調整行情中的首選。

　　因此，從戰略層面講，在二季度乃至下半年，我們認為投資者應當適當配置一些倉位中等、調倉靈活的平衡型基金或含股債型基金，減持倉位過高，持有組合估值明顯偏高的一些基金，而純債和貨幣型基金內，預期在中短期內難有起色，只作流動性配置考慮，而不宜大比例持有。另一方面，封閉式基金作為估值洼地，仍具備極高的投資價值。股指期貨和創新型封閉式基金的推出是政策面的利好，而實實在在的機會來源于“封轉開”的穩步推進和封閉式基金的多次分紅。從戰術層面講，根據上述對基金最有規模區間的分析和股票市場規模的判斷，我們建議投資者多關注一些凈值在30-80億元的基金。最后，部分進行股改的股票仍處于停牌期間，對持有這些股票的基金進行套利不失為一種低風險的策略。