□招商證券 王丹妮

　　由于部分基金封轉開帶來的樣本變化的影響，上周全部封閉式基金整體折價率出現了微幅的上升。若排除樣本變化的影響，整體折價率較上周有所下降。

　　封基整體實際折價率下降

　　上周A股市場繼續震蕩上行，突破4000點關口，周尾雖有小幅下跌，但仍收于4000點之上。

　　上周封閉式基金指數振幅明顯超過基礎A股市場。至周五兩市封閉式基金指數均收于陽線，但均低于大盤周漲幅。上海基金指數收于2950.98點，全周上漲4.55％；深圳基金指數收于2811.89點，全周上漲5.02％。

　　截至上周五，全部封閉式基金整體折價率微幅上升至27.95%，而3年以內到期的短期基金整體折價率上升至11.68%，到期期限超過3年的長期基金整體折價率小幅下降至30.98％。

　　上周由于有5只低折價率的短期封閉式基金轉為

開放式基金，從封閉式基金總體中剔除，因此導致短期封閉式基金平均折價率較前周有較大回升，但其主要是因為兩個樣本不同所致。若排除樣本變化的影響，僅比較除封轉開以外的其他短期封閉式基金的折價率，我們發現其短期平均折價率是下降的。長期封閉式基金的樣本沒有變化，因此我們可以看到，整體折價率較上周有所下降。從另一個角度也可看到，上周封閉式基金整體凈值平均上漲幅度不及價格平均增幅，因此實際的基金整體折價率呈下降趨勢。只是由于部分基金封轉開帶來的樣本變化的影響，最終全部封閉式基金整體折價率出現了微幅的上升。

　　主動投資基金未取得超額收益

　　上周基礎

股票市場震蕩上行，主動投資的偏股型基金凈值均獲得上漲，且上漲速度較前一周明顯加快。

　　其中靈活配置股票型基金漲幅高達4.01％，穩定配置股票型基金和靈活配置混合型基金平均凈值漲幅也均超過3.00％，明顯優于穩定配置混合型基金2.42％的漲幅。封閉式基金平均凈值增長率為3.04％，增長幅度位于混合型和股票型之間。以滬深300指數做比較基準，上周主動投資偏股型基金未能取得超額收益。

　　此外，上周ETF和指數型基金凈值增長率分別為5.77％和4.11％，明顯高于同期股票型基金凈值增長水平。

　　近期基金市場投資要點

　　本次A股市場高估值有上市公司盈利持續高增長、甚至是超預期增長的堅實支持，大幅上漲之后2008年動態市盈率至今仍在20倍左右，而考慮盈利高速增長的可持續性，20倍多的動態估值顯然仍屬合理范圍。目前的階段性價值高估可以通過未來的盈利高增長予以消除，而盈利高增長的基礎相當牢固。我們繼續認為宏觀緊縮、資產供給壓力、股指期貨等因素可能導致市場波動但不至于出現持續的大幅調整。

　　目前短期封閉式基金最大的風險仍然是轉型期間基礎股票市場下跌的系統風險。我們依然維持上周策略，即對即將到期轉型的封閉式基金采用“時間匹配”策略。

　　目前基礎A股市場整體波動性的不斷增強，我們認為當前已經持有的封閉式基金頭寸可以繼續保持。但新進入資金應密切關注市場波動，擇機構建組合。

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