漫畫唐志順5月10日上午，滬綜指首度站上4000點的第二天，國信證券上海北京東路營業廳已經擠不進人。等待開戶的人群把這個面積不小的營業部圍了個水泄不通。業務員小黃正對著復印機發愁。由于超負荷運轉，這個用來復印身份證的機器熱得發燙，全線罷工了。

　　伴隨著機構投資者恐高的呼聲，中國A股市場一路狂飆突進，不斷創出新高。繼去年上漲100％后，上證綜合指數今年已累計上漲51.4%。越來越多的個人投資者涌入市場，A股市場正經歷著史無前例的資金入市潮。

　　據《股市月度資金報告》顯示，4月份，A股市場的存量資金單向流入近2500億元。其中機構資金約達830億元，其余1600億以上為個人資金的貢獻。個人與機構資金的比例已經達到2：1。與前期的基金申購潮不同，這回，散戶們選擇了單打獨斗。

　　來自安徽農村的王飛，準備把上海打工積攢的三萬元積蓄全部投入股市。在問及是否擔心風險時，他信心百倍地說：“我們才不擔心呢。反正沒多少錢，讓大戶擔心去。”

　　種種跡象表明，A股市場不僅已成為資金驅動的市場，同時也由機構主導演變為散戶主導的市場。

　　◇見習記者 鄭焰

　　散戶壓倒機構

　　天治基金管理有限公司基金經理劉紅兵就很發愁。在股指沖上4000點時，他減持了一些前期漲勢瘋狂的股票。但是，“減完之后，心里很不舒服。明明知道股價已離譜，但往往是機構一出貨，散戶就不停買，大盤還是天天瘋漲。”劉紅兵說。對于年后一直恐高的機構投資者而言，這樣的場面已多次上演。一方面覺得市場瘋狂需要謹慎，一方面又因為跑不贏大盤而心里著急。“事情不好辦啊。”劉紅兵說。

　　散戶們可不這么看。尤其是新入場的資金。“只要跌就買，現在不買，就怕趕不上了。”等待開戶的吳先生表示。他從2006年底觀望至今，“都說股市風險很大。但再大的風險恐怕也比不上踏空的風險。反正放在銀行也是‘虧’錢。”吳先生說。

　　5月10日，伴隨著4000點高位，滬深兩市成交超過3800億元，其中機構成交量僅占30%。來自中登公司的數據顯示，基金、QFII與保險三大機構在3月底持有A股市值占滬深A股總市值的13.59%，較2月下降2.27%。3月份滬深A股總市值增加了19417.16億元，而機構持有的市值僅增加206.67億元，只占1.06％。3月份，機構投資者的持股占比首次出現了環比下降。

　　與此同時，個人資金量卻不斷增加。尤其是最近3個月內，個人資金流入量達到3000億元以上。

　　國信證券上海北京東路營業廳業務員小黃表示，這里每天都要給400到500人開戶。來開戶的人里面年輕人居多。“我今天幫個19歲的年輕人開了個戶，他準備把自己的零花錢先投進去。如不是開戶要求18歲以上，恐怕年輕人會更多。”小黃說。

　　“相對于散戶個人入市的熱度而言，基金的申購潮出現了一定程度的回落。有些機構可能還存在減持的現象。基金占兩市總市值的比例已從30％迅速回落到20％。機構對市場的影響力正在減弱。”華夏基金投資總監劉文動表示。

　　早在去年11、12月，兩市的資金9成以上還來自機構。短短幾個月來，A股市場的新資金主力便已基本轉換至個人。

　　基金重倉股受冷落

　　作為A股市場的新主力，相對于機構投資者而言，新股民們顯示出了迥異的投資偏好：低價股、題材股受到了熱烈追捧。

　　有關數據顯示，在木材家具、運輸倉儲、其他制造、紡織服裝和石化塑膠行業中，新股民的投資熱情最為高漲。其中，石化塑膠、木材家具、紡織服裝等行業屬于今年一季度的當紅行業。而在運輸倉儲以及采掘、金屬非金屬等行業中，新股民顯然是看好其中股票相對的“低價”。

　　與此相應，2007年市場上，低價股、題材股大漲，基金重倉股滯漲。在近900只年后市值翻番的股票中，難覓基金重倉股的蹤跡。這讓大多數基金經理心情復雜。

　　交銀施羅德成長基金在一季報中不得不承認：“市場更多反映了散戶特征。散戶持有股票市值的比例從年初54%上升到季末的60%。許多沒有業績支持的股票在重組和業績“大幅增長”的光環下，股價大幅度上漲。其中不乏績差股、ST股、重組股。而本基金所持有的業績增長良好、估值合理的公司表現欠佳。”

　　而據中國證券網最新調查顯示，超過50％的投資者“看不上”基金重倉股，明確表示“目前沒有基金重倉股，未來也不打算持有”。另有10.21%的投資者表示，自己雖然正持有基金重倉股，但純屬“誤打誤撞”。

　　興業基金投資副總監王曉明認為，這一尷尬的現象與市場資金機構的變化直接相關。“散戶在資金面上超過了機構。他們的投資理念、風險控制觀念與基金不同。當大量資金涌入低價股時，必然導致其大幅度上漲。”

　　“從客觀的角度來講，今年大幅度上漲的股票所占的市值很小，基金最多只能少量參與，不可能把大量的資產配置到這樣的股票上。”王曉明說。

　　“我看散戶有點一廂情愿。一個市場上，哪有那么多價值被低估、一經重組便脫胎換骨的股票可以挖掘。如果每一個低價股都被冠以這樣的光環，難道不是有問題嗎？”華夏基金投資總監劉文動說。

　　“在這個任何投資方法都能賺錢的市場，每個人都信心百倍。”劉文動說，“只有潮水退去之后，才知道誰在裸泳。”但是，最大的問題在于，沒有人可以準確預計潮水何時退去。

　　何去何從

　　究竟是跳入河中參與群眾運動，還是堅守價值成長，抑或是在參與價值創造的同時也創造泡沫？這的確是個問題。

　　王曉明表示，與去年絕對重倉地產銀行股不同，為了應對今年市場的新局面情況，興業旗下的基金在選股策略上對行業集中度和各股集中度有所調整。“把資產分散配置到更多的股票上，對于重組題材也適度參與。”王曉明說，“東邊不亮西邊亮。”他對目前的效果還比較滿意。

　　在王曉明看來，對于一個很難準確預測熱點的散戶主導市場，擴大選股范圍是個不壞的選擇。“哪怕是ETF基金，跟蹤滬深300的基金也比跟蹤50的基金要業績好。”他說。同時，基金管理資金量的增加，也要求其發掘更多的股票。

　　劉紅兵認為，基金業在堅守藍籌股陣地的同時，也應該適度轉變觀念，順勢而為。“對于一些前景明朗，風險可控制，重組已成定數的股票，我們也不應該局限于它目前的業績。”但劉紅兵坦承，目前的市場估值普遍偏高，已經很難發現處于低位的安全股票。

　　事實上，不僅機構投資者，數據顯示，約有340萬股民在今年以來清空了深圳A股賬戶，或是新開戶后期末沒有交易股票。這些在場外觀望的投資者人數，大約相當于場內投資者的三成，或是今年以來新開戶人數的80%。何去何從成為普遍性問題。

　　歷史總在循環發展。中國曾被稱為“散戶市場”，營業部寬敞的大廳、巨大的行情顯示屏，就是那個時代的最好寫照。而以1998年4月基金開元、基金金泰等的上市為起點，機構日漸成主流。真正的分水嶺是在2004年2-3月，2年多的持續調整，意興闌珊的普通投資者逐步淡出市場，“死戶”大量增加。而同時，以各類投資基金等為主的機構由于在弱勢中操作較為突出，大規模擴容進行得非常順利。機構成為主流。隨著市場不斷回暖，個人投資者又開始躍躍欲試。

　　“散戶主導，是市場發展的階段性產物。”劉文動說，“但投資不是百米沖刺。基金代表廣大投資人的利益，在市場瘋狂時，更需謹慎。”

　　“我們要謹記，暴利總是不能長久。如果每年保持10%－20％的持續增長，就已經非常成功了。巴菲特也不過如此。”劉文動說。他表示，華夏不會因為一時壓力，而改變精選個股的策略。

　　金融地產仍然看好

　　盡管今年3月份，機構在A股市場的平均持倉占比下降了兩個百分點。但在金融、地產等行業，機構還是維持了今年以來一貫的強勢姿態。

　　統計數據顯示，截至3月末，機構投資者只在4個行業里保持市值份額的增加，它們分別是金融保險、建筑業、造紙印刷以及其他制造業。在上述行業中，機構的持有比例分別增加了0.53~2.89個百分點不等。上述4個行業也很可能是機構在高估值的市場氛圍中構筑的“防空洞”。

　　另外，在

房地產行業里，機構展現了絕對的控制能力，作為市場內唯一一個機構持股占比超過50%的行業，也是深圳市場內最有影響力的行業，機構投資者對于房地產的心態可謂十分復雜。盡管當期有調控政策發生，但是機構依舊基本維持了其在

房地產業中的投資規模。

　　劉文動認為，隨著年初這波上漲行情后，前期滯漲的金融地產行業，相對更具有吸引力。王曉明則表示，繼低價股上漲之后，下一輪行情將會回歸那些資產優質，前期又無大幅度上漲的藍籌股。

　　“目前的市場已存在結構性泡沫，并有走向整體泡沫的趨勢。降低倉位未必能有效地抵御風險。股指3000點還是4000點或許意義不大，關鍵還是要看所選擇的股票是否相對安全。”王曉明說。他表示，從行業來講，銀行、地產、鋼鐵、機械以及消費品領域，依然存在不少估值相對較低的好股票。

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