□申銀萬國 朱赟

　　5月份基金募集資金仍較充裕，但面對逐步高漲的市場，基金可能會降低資金供給速度。在基金等機(jī)構(gòu)投資者謹(jǐn)慎面對股市而降低股票倉位的背景下，基金與市場的背離還能持續(xù)多久？我們更相信理性投資者對市場風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。

　　資金供給速度可能降低

　　4月份基金發(fā)行市場仍然火熱，多只新發(fā)股票基金的申購資金均超過募集規(guī)模上限，并實(shí)行按比例配售，4月共有5只開放式基金成立，并同時有3只完成封轉(zhuǎn)開的基金，共募集規(guī)模達(dá)到722億份。這顯示出個人投資者入市積極性仍很高，我們相信這種投資熱情在股市上漲趨勢未有明顯改變時不會有大的轉(zhuǎn)變。

　　但從基金一季報(bào)顯示的數(shù)據(jù)看，只關(guān)注新發(fā)基金規(guī)模并不能反映基金對股市資金的供給，這里還要考慮到基金贖回的嚴(yán)峻性，基金對股市資金的凈流入可能會越來越有限。一季度股市持續(xù)上漲，基金發(fā)行規(guī)模達(dá)到1258億份，2006年四季度基金發(fā)行規(guī)模達(dá)到1511億份，連續(xù)兩個季度的火熱發(fā)行，雖然讓市場對資金面寬裕有很高的信心，但與此同時，根據(jù)基金公布的一季報(bào)數(shù)據(jù)，開放式

股票基金一季度申購規(guī)模為3931億份，贖回規(guī)模達(dá)到2931億份，凈申購量僅為1000億份，這與一級市場火熱發(fā)行和老基金持續(xù)營銷獲得規(guī)模的迅速膨脹形成了不同的“感覺效應(yīng)”，從這里也反映出資金在頻繁進(jìn)出基金，基金對股市的資金凈供給可能會逐漸減弱。

　　基金投資積極性有所降低

　　再看基金對短期股市投資積極性。從基金公布的一季報(bào)數(shù)據(jù)看，新基金的建倉速度與2006年四季度相比有所下降。

　　新基金的加權(quán)股票倉位平均為77.36%，部分規(guī)模偏大的基金股票倉位較低，一定程度反映出基金建倉難度加大，同時也反映出基金對目前股市的謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　我們再從基金經(jīng)理工作報(bào)告來分析，對宏觀經(jīng)濟(jì)的看法基金經(jīng)理均表示樂觀，對中長期股市更樂觀。對二季度股市基金經(jīng)理大多表示出謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，因此二季度股市仍會上漲可能繼續(xù)創(chuàng)出新高。但在股市持續(xù)上漲中更多基金經(jīng)理表示出擔(dān)憂，一方面低價(jià)和題材股炒作已經(jīng)嚴(yán)重高估，累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)過大；另一方面整體市場估值水平已經(jīng)基本合理，低估行業(yè)和股票很難挖掘，大資金配置難度加大，而通過散戶資金推動的市場很難持續(xù)，任何利空或者傳言都會加大市場震蕩，風(fēng)險(xiǎn)更大。對于短期市場基金經(jīng)理均有所謹(jǐn)慎，但對出現(xiàn)調(diào)整的時機(jī)沒有很明確的看法，部分基金經(jīng)理提到股指期貨推出將會加大市場調(diào)整，可能會成為調(diào)整的引發(fā)因素。從這里也反映出基金經(jīng)理對短期市場相對謹(jǐn)慎的投資態(tài)度以及股市持續(xù)大幅上漲后估值壓力對基金投資理念的考驗(yàn)。

　　基金表現(xiàn)與市場背離

　　從基金近期業(yè)績表現(xiàn)逐步落后市場來看，基金投資優(yōu)勢下降，資金效應(yīng)減弱，基金投資理念與股市有所背離，這種背離的加大可能會逐步深入到股市，從而引發(fā)市場的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。4月份上證指數(shù)累計(jì)上漲20.64%，同期開放式偏股型基金累計(jì)上漲19.32%，開放式平衡型基金累計(jì)上漲18.65%，開放式指數(shù)基金累計(jì)上漲22.15%，這些數(shù)據(jù)的簡單對比反映出基金主動投資能力的減弱，基金投資優(yōu)勢下降。

　　綜上分析，基金在5月份資金仍較充裕，5月后新發(fā)基金數(shù)量仍在5只左右，同時還有多只老基金進(jìn)入持續(xù)營銷，并有3只

封閉式基金已經(jīng)進(jìn)入集中募集期，募集資金仍可能超過700億，但基金對短期市場謹(jǐn)慎性提高，入市資金速度將有所放緩，5月份基金與個人投資者資金將會繼續(xù)博弈，基金與股市熱點(diǎn)的背離也可能繼續(xù)，但我們將會更加警惕這種背離產(chǎn)生的負(fù)面影響。

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