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　　一方面在板塊之間做調換，比如鋼鐵股前一段時間漲多了，就減一些；另一方面對重點個股做波段

　　-本刊記者 吳曉兵/文

　　沒必要做時機抉擇

　　《證券市場周刊》：您怎么評價一季度基金風格和收益率的拉開？

　　管文浩(鵬華動力增長基金經理、鵬華普天收益基金經理)：這是一個正常現象。現在基金經理的投資風格差別比較大，一部分屬于操作型，比較善于把握熱點；另一部分屬于估值型，看上市公司長期價值，可能一季度稍微被動一些，走得比較慢。就我們來講，現在也存在一個適當調整投資思路的問題，包括增加一些操作頻率，調整速度快一點，比如像汽車股前一階段漲得比較多，市盈率超過30倍了，超過市場認可的估值了，我們都會做一些減持，再看看其他比較便宜的品種。或者說從適當集中轉向適當分散的風格變化。現在大家已經意識到這個問題了。

　　《證券市場周刊》：規模大的基金加快操作頻率有困難吧？

　　管文浩：現在兩個市場加起來兩千多億成交量，一個100億的基金其實在里面是很小的。調整組合還是比較快、比較靈活，不太難操作。

　　《證券市場周刊》：一季度多數基金沒有跑贏指數，這是否會成為常態？

　　管文浩：我覺得市場有效性達到那個程度的時間離我們還很遠。一季度的市場變化有些出乎意料，但是我相信大家會總結經驗，對操作做一些調整，也會慢慢適應市場。其實很多基金已經認識到需要調整持倉了，關鍵是很難下這個決心，一些落后的板塊可能要熬出頭了，他們很難有這種積極性去調整。

　　《證券市場周刊》：市場資金結構變化跟藍籌股一季度的表現也有關系吧？

　　管文浩：現在基金的發行也在控制之中，所以有些客戶他沒辦法進來，只有參加配售。然后確實有些個人看到個股漲得比基金快，會自己做。但我認為市場規模在擴大，各類型投資者都有掙錢的機會。我相信他們遲早還會認識到基金的操作是比較穩健的，而且選擇的股票有長期投資價值。而且這種個股普漲的行情可能不會持續很長時間，否則真的會出現銀行儲蓄大搬家的問題。所以，下一階段更應該關注一些結構性機會，關注一些有可持續性好的上市公司。

　　《證券市場周刊》：每天兩三千億的成交量在今年可以持續嗎？

　　管文浩：可能這種狀態要持續一段時間。而且假如你站在明年的角度來看，有更多的大非、小非上市的話，整個市場流通市值繼續加大的話，交易的活躍程度可能不亞于今年。

　　《證券市場周刊》：您做不做指數上的時機抉擇？

　　管文浩：要判斷這個市場是否會發生轉折，我覺得關鍵看幾個因素，一個是流動性過剩的狀況是不是在逆轉？然后人民幣升值的過程是否終結了？經濟是不是從持續多年高速增長的狀況進入一個緩慢增長？既然這三個因素改變不了的話，大趨勢還是看好，中間有波動不用關心也不用害怕，這是我們的基本觀點。這個牛市，我個人認為應該會在人民幣緩慢升值的背景下持續很多年。在這個大趨勢向好的情況下，沒有必要做時機抉擇。相反，只要有大的調整機會，我們就會堅決地買，只要有錢。

　　另外我們會去換股票，就是盡量利用這些錢，買一些我們認為有增長潛力的股票。一方面是在板塊之間做一些調換，比如鋼鐵股前一段時間漲多了，我減一些，換其他的行業；另一方面對重點個股做一些波段，我長線看好，但是短期漲得很多，就做一些減持，跌下來再補一些倉位。這兩類操作就是動態調整。但我們不會減倉。

　　《證券市場周刊》：按照2006年業績來算，市場的平均估值已經40倍了，高不高？

　　管文浩：在升值背景下，應該不算特別離譜。我們持有的很多核心股票，2007年業績增長都是50%以上，而且明年可能還會有20%以上的增長。而且我覺得對2007年的整體業績不用擔心，在目前這樣一個趨勢之下，我對市場是充滿信心的。

　　《證券市場周刊》：銀行儲蓄搬家到怎樣程度，會對金融體系產生比較大的影響嗎？

　　管文浩：現在大部分銀行應付日常支付的資金應該沒有問題，因為還有一部分超額準備金放在那。將來這塊急劇下降的話，可能就是問題。現在銀行實際上資金富余，只是增量部分在下降，但是存量并沒有太大的影響。注意一下超額準備金被消化的程度就可以了。

　　重點配置資產重估概念

　　《證券市場周刊》：您的自我評價是擅長選股還是行業配置？

　　管文浩：我可能比較大的優勢是在行業配置上，我只要看好這個行業的話，還是希望盡量買多一點。不看好的行業，我們可能一個股票都不會買；看好的行業，可能這里邊優勢股票都會買一些，盡量分享這個行業的收益。

　　《證券市場周刊》：這個基金的行業配置是以自然權重為基準嗎？

　　管文浩：不是。但我們公司有風險控制的要求，就是不能超過這個行業自然權重的兩倍。

　　《證券市場周刊》：自上而下和自下而上這兩種風格哪個業績好一些？

　　管文浩：這個業績比較要看長期效果。短期來看，我自己覺得，行業配置做得好全年業績應該不會差。比如我們去年上半年重點做有色金屬股，下半年重點做銀行和地產股。今年如果把握好證券、有色金屬股，也能夠做得比較好。

　　《證券市場周刊》：您認為現在哪些行業可以重配？

　　管文浩：應該重點投在這個泡沫化過程中能夠受益最多的行業，比如說證券、地產，甚至包括有色金屬股。它是一個資產重估的概念，如果泡沫過程持續，這些股票應該會持續好于大盤。

　　《證券市場周刊》：對消費類股票怎么看？

　　管文浩：我覺得一個是它沒有太大的流動性，另外還存在估值偏高的問題。而且短期內，消費品行業缺乏利好的刺激因素。它的估值比較明確，業績增長比較明確，就是大家都能夠算清楚今年大概賺多少錢，不像證券、地產、有色這些公司，可能大大超出你的預期。現在市場偏好不是特別關心估值，更關心它的增長潛力和超出預期的可能性。加上二三季度，食品飲料一般是淡季，所以目前不適合做重點配置。

　　(采訪時間：4月20日)

　　管文浩

　　經濟學碩士,8年證券從業經驗。曾在中國社科院、國泰君安、國信證券從事研究工作,后任泰信基金業務發展總監、研究總監、投資總監兼基金經理。2005年2月加盟鵬華基金。

　　現任基金管理部副總監兼鵬華動力增長基金、鵬

　　截至2007年一季度末,鵬華普天收益基金資產規模為8.28億元,一季度凈值增長率為11.94%;鵬華動力增長基金成立于2007年1月9日,成立時資產規模為94.92億元。