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　　小基金如何選牛股、如何做波段，如何獲取超額收益

　　-本刊記者 吳曉兵 實習(xí)記者 安曉　/文

　　仍有可挖掘的股票

　　《證券市場周刊》:您這個基金一季度排名很靠前呀。

　　賴晶銘(益民紅利成長基金經(jīng)理)：所有股票型基金里面排第三名，45%不到。首先要強調(diào)一下規(guī)模問題，小基金可能比較適應(yīng)一季度這樣的市場格局。去年金融、地產(chǎn)、消費行業(yè)中的藍籌股表現(xiàn)很好，差不多所有基金都買了，大家的收益率都不錯，但是差距沒有拉開這么大。今年一季度這種整體行業(yè)的機會很少了，更多表現(xiàn)為一些個股機會，這對小基金比較有利。

　　現(xiàn)在剛剛一個季度，排名靠前不說明問題。去年一些基金全年的業(yè)績很不錯，但是今年一季度排名比較靠后，主要是那些大盤藍籌股經(jīng)過大幅價值挖掘以后，想象空間或者本身的估值，上漲空間比較有限。也許適當(dāng)調(diào)整策略之后，后面會趕上來�？傊�，現(xiàn)在說2007年誰能排前面為時尚早。

　　《證券市場周刊》:除此之外，獲得高收益率還有什么原因？

　　賴晶銘：我們從去年11月22日正式運作以來，牛市思維的大方向比較明確堅定。但不是所有人在操作過程中都是堅持牛市思維的，尤其是大盤創(chuàng)歷史紀(jì)錄以后，3000點以上，包括現(xiàn)在還是很多人擔(dān)心什么時候大幅回調(diào)。但是我們在運作過程中，牛市思維很堅定。

　　另外運氣也很重要，有些股票，我們買的時候也沒有想到會漲這么高，也是無心插柳。當(dāng)然，挖掘股票的思路是正確的，但有時候運氣成份真的很重要。包括醫(yī)藥行業(yè)，雖然醫(yī)藥指數(shù)漲了很多，但也不是普漲，投錯了照樣獲得不了超額收益，這就是運氣成份。

　　還有目前市場波動比較大，個股不斷出現(xiàn)波段操作機會，允許小基金產(chǎn)生這種超額收益。如果讓我現(xiàn)在來管一個大基金，取得這種超額收益挺難的。

　　《證券市場周刊》:基金還可以做波段啊？

　　賴晶銘：第一種是在長期持有的前提下做波段，主要的倉位不動，然后買一點賣一點，當(dāng)然不是每一次都做對。第二種甚至是全攻全守，像有一個鋼鐵股，我3.8元買的，9.2元全拋了，然后8.5元買回來。大基金不可能這么做，沖擊成本太大。我小基金可以賺10個點，他一進一出10個點的空間就沒了，賺不了錢。

　　《證券市場周刊》:有沒有做針對指數(shù)的時機抉擇呢？

　　賴晶銘：把精力重點放在擇時上風(fēng)險很大，何況我自己這方面的能力太欠缺了，我的能力在股票把握上，哪怕是做行業(yè)配置，都比擇時更加勝任。逃頂是一門藝術(shù)，買股票對我來說挺容易的，可賣在最高點上很難，好多股票我都沒有賣到最高點，但是我賺到了該賺的錢。在目前這個市場擇時風(fēng)險大，因為熊市里面還有蘇寧、茅臺這樣的股票，牛市里面有的是好股票，你認(rèn)真選股好了，干嗎要擇時？就算3500點跌到3000點，有一些股票也跌不多，然后很快還會創(chuàng)新高。關(guān)鍵是你對基本面的把握。包括2月27日，我也覺得還沒有漲到位，有錢我還會買。除非我發(fā)現(xiàn)沒有股票可以買，我要擇時，那我恨不得就把倉位降到最低。

　　《證券市場周刊》:您也經(jīng)歷過熊市，為什么對歷史高位不害怕呢？

　　賴晶銘：首先，大的環(huán)境我認(rèn)為要走一步看一步，牛市的基礎(chǔ)依然沒有減弱，甚至人民幣升值有加速的潛力。另外，涉及到操作層面，建倉的時候，我發(fā)現(xiàn)行業(yè)配置帶來超額收益的機會比較小，不像去年。在這種背景下就要挖掘個股，通過個股挖掘我們就感覺牛市遠遠沒有到頭，因為根據(jù)公開信息，像一季度季報，我們重倉的很多個股遠遠沒有到位，還有很大的上漲空間。

　　《證券市場周刊》:可這些重倉股已經(jīng)漲了很多啦！

　　賴晶銘：你回過頭來看茅臺也是一樣的，包括蘇寧，從上市到現(xiàn)在翻了20多倍，當(dāng)時漲3倍、5倍的時候投進去，仍然是正確的，關(guān)鍵還是企業(yè)的成長。

　　《證券市場周刊》:對現(xiàn)在市場整體估值水平怎么看？

　　賴晶銘：這個我沒有研究清楚，我研究的股票，我投資的范圍也就是300、400個股票。ST，還有中低價股不在我關(guān)注范圍之內(nèi)，這些股票到底合理不合理？我沒有發(fā)言權(quán)。不過我不認(rèn)為ST就沒有價值。什么叫價值投資？價值發(fā)現(xiàn)是價值投資，價值挖掘也是價值投資，價值評估，價值創(chuàng)造，整體上市，資產(chǎn)注入，這都是創(chuàng)造價值。我不同意一些基金經(jīng)理說只有買白馬股才叫價值投資。巴菲特投可口可樂的時候，可口可樂當(dāng)時也不見得就是白馬股，也有一個公司治理的提高和企業(yè)快速發(fā)展的過程。

　　《證券市場周刊》:這個基金的換手率是不是比行業(yè)平均水平高一點？

　　賴晶銘：沒有統(tǒng)計過，同規(guī)模的小基金不是很多。其實我也有長期持有的股票，一股都沒有賣過。但對于另外一些重倉股，如果有一個獲利空間更大的股票可以換，只要不影響流動性，尤其是對中小基金，這種靈活性的操作為什么不可以做？我覺得只要給持有人持續(xù)帶來高額回報，換股操作可以稍微頻繁一點。

　　牛市選股重想象空間

　　《證券市場周刊》:你們是怎么跳出金融、地產(chǎn)、消費這個圈子的？

　　賴晶銘：我本人操作過30億的基金，有一些經(jīng)驗教訓(xùn)。對行業(yè)配置，我發(fā)現(xiàn)業(yè)績拐點會帶來一些大的機會，但從目前來看，在去年高增長之后，金融、地產(chǎn)、消費，都不能有太大的驚喜了。

　　《證券市場周刊》:選擇個股是不是也要看業(yè)績拐點？

　　賴晶銘：最好是出現(xiàn)業(yè)績拐點，而且有想象空間。業(yè)績出現(xiàn)拐點，內(nèi)部增長、外部增長都可以，治理結(jié)構(gòu)又不錯，這樣的股票可遇不可求，不是你去挖掘就一定能夠挖掘得到，有時候需要一種機遇，比如當(dāng)?shù)氐呐笥驯容^熟悉這個企業(yè)，我們就去看了，看了覺得不錯，就先納入到投資組合，然后不斷跟蹤，發(fā)現(xiàn)確實超出我們想象地高增長，就不斷加碼。我們的一些重倉股就是這么來的。牛市里邊買股票是買未來，像蘇寧、茅臺，未來看得太清楚，就缺乏這種朦朧感，缺乏一種想象空間，在牛市里面似乎有點欠缺。

　　但我們不是固定的思維模式，我喜歡這種黑馬變白馬的東西，但也不排斥白馬股，我們資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的紅利股就是白馬，像鋼鐵、交通運輸。我們整個倉位里邊，紅利和成長的比例是4/6，偏向成長一點，因為牛市更喜歡成長。話說回來，紅利和成長有時候也不能完全截然分開，比如鋼鐵，起碼未來兩三年產(chǎn)能擴張和價格平穩(wěn)是可以保證的，它也符合成長股的特點，因為銷售每年30%以上的增長。

　　《證券市場周刊》:成長股的成長性很不確定啊，風(fēng)險會不會大一點？

　　賴晶銘：那要看你對這個企業(yè)的了解程度，你越了解可能覺得風(fēng)險越小，因為很多人不了解，覺得這個風(fēng)險大。像這種烏雞變鳳凰的股票我們有，買的時候仍然是建立在安全邊際的基礎(chǔ)之上。不確定才有機會，確定了就沒有你的機會了。但是企業(yè)基本面的大方向必須要確定，盡量把握自己能把握的。我實際上還是屬于風(fēng)險厭惡型的，更喜歡投那些交通運輸、能源電力，只不過它們想象空間小了一點，獲得超額收益稍微難一些。

　　《證券市場周刊》:現(xiàn)在很多基金經(jīng)理都很痛苦，不會做這種行情。

　　賴晶銘：包括很多研究員也都很痛苦，他原來擅長研究那些藍籌股，推薦了以后股價就漲，然后自己的研究成果得到驗證，有一種成就感。今年一問，他什么也不推，好的股票到位了，上漲空間不大，差的股票他根本不愿意看，總覺得是垃圾。當(dāng)時我們投的一些重倉股，有一些研究員也覺得是垃圾。所以面對現(xiàn)在的行情，他就很痛苦，還是思路需要開闊一些。

　　《證券市場周刊》:舉一個選擇個股的例子吧。

　　賴晶銘：比如同仁堂，有268年歷史的一個中藥品牌，每年都是四五毛錢業(yè)績，去年還大幅度降低，股價一年都沒漲。我看好它的品牌，我覺得業(yè)績差股價才會這樣，業(yè)績稍微好一點，或者是品牌資產(chǎn)再往里面注入一下絕對不是這個價。我們沒有挖掘任何小道消息，我跟研究員說你就看它的烏雞白鳳丸、六味地黃丸、感冒沖劑，包括銷售策略是不是有一些變化。我們看到它開始在全國招收代理了，而新的老總原來是搞銷售的，這都是一些積極的變化。

　　《證券市場周刊》:您好像更擅長選股而不是行業(yè)配置。

　　賴晶銘：我自己認(rèn)為更擅長選股。我們大部分都是采用自下而上的研究方法，除了前一段時間鋼鐵略微超配一點。

　　《證券市場周刊》:如果市場結(jié)構(gòu)又轉(zhuǎn)向適合行業(yè)配置怎么辦？

　　賴晶銘：人的能力很難轉(zhuǎn)變，不可能每一種市場結(jié)構(gòu)你都適應(yīng)。但是基金的投資最終還是要落實到個股，即使出現(xiàn)的是行業(yè)配置的大機會，我只要抓住一些個股機會就行了，這樣業(yè)績也許不會像一季度這么好，但我有信心不會做得比別人差。行業(yè)配置和個股挖掘不矛盾，實際上挖掘個股的時候也一定要研究行業(yè)。我們有的重倉股就是在研究行業(yè)的基礎(chǔ)上挖掘出來的。對于挖掘出來的好股票，我喜歡集中投資，而不會在一個行業(yè)當(dāng)中撒芝麻鹽。

　　《證券市場周刊》:您覺得自己適合管理的資金是多大？

　　賴晶銘：我個人覺得運作三四十億的基金，跟現(xiàn)在不會差太大，如果讓我管80億、100億，從目前股票的儲備、流動性、研究的力度來看，那有困難。包括我們這次分拆，我也希望有一個上限，不要超過50億。當(dāng)然，規(guī)模太小也不好，像現(xiàn)在凈值在十三四億左右，我天天難為無米之炊。如果我的規(guī)模再大一點，現(xiàn)金再多一點，能賺更多的錢，至少是這一段時間。很多研究員挖掘的股票還沒有買，沒有錢只能望股興嘆。

　　《證券市場周刊》:您對規(guī)模和業(yè)績之間的關(guān)系怎么看？

　　賴晶銘：我認(rèn)為對于基金公司，尤其是新公司，業(yè)績應(yīng)該是第一位的，新公司打品牌第一靠業(yè)績。而中小基金肯定要著眼于業(yè)績。

　　不關(guān)心交易對手

　　《證券市場周刊》:拆分之后還是一個基金經(jīng)理管嗎？

　　賴晶銘：以我為主，我們管理團隊里還有基金經(jīng)理助理。

　　《證券市場周刊》:您原來是研究員出身吧，最早研究什么行業(yè)？

　　賴晶銘：我1999年開始做研究員，那會兒研究的行業(yè)比較雜，像交通運輸、電子通訊。那時候基金研究的套路和券商差不多，就是個股挖掘。到2002年“五朵金花”冒出來以后，基金才開始重視行業(yè)研究的。我們現(xiàn)在收益比較高，研究員的貢獻非常大，好幾個牛股都是他們挖掘出來的。

　　《證券市場周刊》:別的基金公司的研究員也很厲害呀，為什么沒有這么高的超額收益？

　　賴晶銘：可能是我們這里投研之間形成良性循環(huán)了吧，研究員推薦的股票我敢下手買，然后確實賺了大錢，他就更有積極性挖掘下一個股票，推薦得很堅決。

　　《證券市場周刊》:你們現(xiàn)在有多少個研究員？

　　賴晶銘：6個，但是仍然要覆蓋全部行業(yè)，所以每個研究員管的行業(yè)要稍微多一點。比如高廣新原來是交通運輸行業(yè)的金牌研究員，以她原來的基礎(chǔ)，只要稍微花一點精力就可以跟住交通運輸行業(yè)，然后我們希望她在建材、房地產(chǎn)這一塊多下一點功夫，尤其是房地產(chǎn)這一塊。對一個成熟的研究員來說，不同行業(yè)研究的門檻并不高。除了一些特殊的，像生物醫(yī)藥、電子科技之類。好的研究員確實很難找，包括公司對投研這一塊確實很重視，人數(shù)上肯定也要擴充，但需要一個過程。

　　《證券市場周刊》: 您研究交易對手嗎？

　　賴晶銘：交易對手可能會階段性地影響股票價格，從中長期來看肯定不會影響。像去年底我買的天地科技，很長時間不漲，有些機構(gòu)忍不住就賣了。我認(rèn)為它成長性很好，又有壟斷性的技術(shù)，央企背景，雖然價格高但估值很低，雖然短期不漲也沒關(guān)系。結(jié)果今年1月份，股改復(fù)牌當(dāng)天就漲了50%多。然后研究員跟我說原來拋掉的機構(gòu)有的又回來了，我不知道是誰，純粹從交易角度來講，誰為了拉凈值什么的影響一下股票走勢，我不會太在意。交易手法我認(rèn)為不是很重要，我對技術(shù)分析也不是很在行。

　　還有我們一個重倉股，一度買了480萬股，在漲到33.8元的時候持股超標(biāo)了，所以一把賣出去200多萬股，被一家機構(gòu)一下子接了過去。我也不知道交易對手是誰，然后繼續(xù)漲，這就是市場的力量。關(guān)鍵還是看企業(yè)。這個股票我們一共賺了1.5億，資產(chǎn)才10多億。大基金不可能在一只股票上賺這么多百分點。所以說這里面有很大的運氣成份，個別股票漲得好，影響因素太多，各種機緣，正好被我撞到了。

　　《證券市場周刊》: 隨著公募基金規(guī)模越來越大，挖掘個股的難度也會越來越大，將來很難取得超額收益了吧？

　　賴晶銘：離那一天應(yīng)該還很漫長，現(xiàn)在個股的超額收益肯定是有的。以前我對操作二三十億有信心，現(xiàn)在四五十億也可以操作好，因為現(xiàn)在市場規(guī)模也在不斷擴大，不斷有一些好股票加入，像保險公司前期跌得比較低的時候，我也挺想買的。當(dāng)然，拆分?jǐn)U大到50億規(guī)模后，對我們是一個考驗。

　　(采訪時間：4月16日)

　　賴晶銘

　　經(jīng)濟學(xué)碩士,12年金融、證券從業(yè)經(jīng)歷。曾就職于中國租賃有限責(zé)任公司、大鵬證券北京投資銀行部、海通證券北京投資銀行部,后任富國基金管理有限公司研究員、經(jīng)理助理、基金經(jīng)理�，F(xiàn)任益民基金投資部總經(jīng)理、益民紅利成長基金經(jīng)理。

　　截至2007年一季度末,益民紅利成長基金資產(chǎn)規(guī)模為12.22億元,一季度凈值增長率為42.71%。