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　　是什么令彭旭在去年“十一”后果斷重倉鋼鐵股、醫(yī)藥股，令基金累計凈值半年左右翻倍

　　- 本刊記者 吳曉兵/文

　　《證券市場周刊》：請介紹一下中郵創(chuàng)業(yè)基金公司的情況。

　　彭旭(中郵創(chuàng)業(yè)基金管理有限公司投資總監(jiān))：我們是去年5月份掛牌成立的。現(xiàn)在就一個產(chǎn)品，中郵核心優(yōu)選股票型基金，去年9月份發(fā)行，9月29日開始操作。現(xiàn)在累計凈值是1.96元，大概半年左右，做得還行。已經(jīng)分了0.42元，可能4月份還要分紅。

　　《證券市場周刊》：這個基金的規(guī)模有多大？

　　彭旭：發(fā)的時候只發(fā)了15.88億份。現(xiàn)在總資產(chǎn)是40多億，因為沒有把它分到面值，賬面凈值一直比較高，所以規(guī)模并不大。我們采取的分紅策略是多分，但是量不大。

　　《證券市場周刊》：分到面值對擴(kuò)大規(guī)模會有幫助吧？

　　彭旭：這個基金如果分到面值，肯定有一兩百個億，但是我們不會這么做。現(xiàn)在農(nóng)行也好、郵政也好，很多客戶說就等著我們發(fā)第二支基金。我們可能在等待一個賣點，等到認(rèn)為確實沒有東西可買的時候，我們會做一些事情。但在這之前，我們采取的是投資的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)一部分收益就分給持有人，但每次分得不多，所以沒有影響業(yè)績。雖然說規(guī)模上小了一點，但是從策略上來講，既兼顧了持有人的利益，又兼顧了營銷的需要。就持有人的利益而言，只要市場趨勢沒有變，這時候盲目歸一的話，肯定會影響投資效率。因為我一直覺得還不到時候，我覺得找一個最好的點把股票賣出來可能會更好一點。

　　這個策略，第一有利于持有人利益最大化，第二對公司品牌也有好處，第三就是在不影響投資效率的前提下適當(dāng)分紅，給持有人一個比較實在的回報。

　　《證券市場周刊》：是不是規(guī)模太大不好做？

　　彭旭：我覺得最好做的是一百個億。由于規(guī)模所限，我們實際上放棄了一些投資機(jī)會。以我們的投資能力，如果當(dāng)時發(fā)行規(guī)模是一百個億，業(yè)績不一定半年能到96%，但是50%到70%是有可能的。過了一百個億要想取得高收益困難就加大了。

　　《證券市場周刊》：取得高收益的秘訣是什么？

　　彭旭：我們總是把不同行業(yè)按照風(fēng)險和收益來進(jìn)行比較、挑選。我是最不喜歡追熱點的，現(xiàn)在市場的熱點，必須是在幾個月之前就已經(jīng)被我們挖掘出來了。等形成了熱點，研究人員再跟我推，一定會被我罵。我比較提倡前瞻性投資，不要在乎它現(xiàn)在漲不漲，到后面讓市場來證明我們是對的。等市場漲起來的時候就主動了，我們可能損失半個月、一個月的時間，但是后來漲幅會比較大。

　　等待賣點

　　《證券市場周刊》：您剛才說在等一個賣點，就是說會有一次比較大的調(diào)整吧？

　　彭旭：對，今年肯定有一次。

　　《證券市場周刊》：要降低倉位？

　　彭旭：還是要根據(jù)市場環(huán)境來定。我們現(xiàn)在的倉位是九成多，剛開始操作的一個月是七成多，那時候比較謹(jǐn)慎。后來慢慢進(jìn)入角色了，一直是九成多的倉位，就沒變過。現(xiàn)在可能要等待一個賣點，把倉位先壓到七八成，然后壓到六成，然后再開始做一些防守性的投資。

　　《證券市場周刊》：哪些市場特征會給賣出信號？

　　彭旭：其實這個信號已經(jīng)在慢慢出現(xiàn)。第一，研究人員已經(jīng)很難找到他覺得比較安全的股票了；第二，我們的判斷很明確，不到年報、季報出來我們是不會走的，因為很多行業(yè)的年報和季報、尤其是季報會超出預(yù)期。市場會因此形成一個新的判斷，估值可能會有提升。但總體上我們對二季度的經(jīng)濟(jì)狀況有點擔(dān)心，所以初步計劃是在季報前后減持。

　　《證券市場周刊》：目前來看，一季度利潤增長的百分比是多少？

　　彭旭：裝備制造、鋼鐵、石化、銀行、地產(chǎn)，增長率基本上都是在40%以上，這個是超預(yù)期的。這就是為什么這些股票又起來了，又重新挖掘一下。我感覺一季度投資增速還是沒下來。全年不好判斷。

　　《證券市場周刊》：現(xiàn)在主要擔(dān)心什么呢？

　　彭旭：我對二季度有些擔(dān)心，一是宏觀調(diào)控會不會把投資壓下來，這需要觀察；二是全球經(jīng)濟(jì)趨勢怎么樣，萬一美國經(jīng)濟(jì)真的出現(xiàn)滑坡，可能會拖累國內(nèi)經(jīng)濟(jì)；三是小非的減持。四五月份解禁的量很大。他砸不砸我不知道，但這會對上漲構(gòu)成壓力。像中信證券，如果沒有小非減持，現(xiàn)在肯定不是這個價。你想減持了多少億股啊，消耗了多少買盤。再加上股指期貨推出的時間有兩種說法，一是五六月份推，一是有可能半年以后。如果再晚推，我覺得大盤藍(lán)籌休息的可能性更大。在這個時候市場心理會比較敏感，對風(fēng)險要時刻保持警惕。

　　《證券市場周刊》：海外市場股指期貨推出前后通常都會下跌。

　　彭旭：不過還要看當(dāng)時的市場位置。我們?nèi)ツ昱袛噙@個行情會漲到股指期貨推出，然后會出現(xiàn)一個調(diào)整。等各方面情況明朗，調(diào)整也比較充分了，再漲起來。

　　《證券市場周刊》：市場對這一點有預(yù)期，會不會打提前量？

　　彭旭：我覺得股指期貨出來之前要往上打提前量，就是打權(quán)重股。比如5月1日正在度假，突然說5月10日推出股指期貨，那肯定開市后大家要打大的權(quán)重股，指數(shù)會快速上升，成交量放大，這符合頭部特征，那個時候可能會有風(fēng)險。實際上有些權(quán)重股已經(jīng)逐步偏離價值了，市場給了它資本溢價，這會在股指期貨推出后達(dá)到一個高點。另外就是成交量，現(xiàn)在這個量一定不是頭部的量，目前的量還是比較均衡的。

　　《證券市場周刊》：上海股市每天一千多億還不算大啊？

　　彭旭：不算大。第一，股票價格本身就高了，原來3塊錢的股價，現(xiàn)在10塊錢，交易量就有相應(yīng)的放大；第二，新股不斷在發(fā)，超級大盤股發(fā)了好幾個。所以，一千億我覺得是正常的量。這個絕對值跟后面頭部的巨量比應(yīng)該不是特別大。

　　《證券市場周刊》：這是在做時機(jī)抉擇，為什么不長期持有呢？

　　彭旭：不管是價值投資、長期投資，都要考慮投資效率的問題。主動性操作跟持有的策略本身并不矛盾，能不能做到，取決于基金管理人的能力和勤奮程度。因為市場上有很多股票可能偏離價值了，你為什么不賣呢？你繼續(xù)持有，再過三五年長期回報是沒有問題的。但是它可能在某一年、某一波行情里面會偏離價值，你當(dāng)然應(yīng)該賣。你如果覺得整體出現(xiàn)一些風(fēng)險，或者估值都到位，超出你的判斷，肯定應(yīng)該把它賣了。

　　《證券市場周刊》：現(xiàn)在好像純粹的價值投資不如頻繁換股收益高。

　　彭旭：價值投資長期來看肯定是不錯的，頻繁換股只能在這種多頭市很強(qiáng)的時候。因為這時候熱點會輪番走，實際上還是看你愿不愿意花工夫去研究。你愿意花工夫、切換得多一點，這也不違背價值投資。牛市里面投資線索比較多元化，各種價值都可能會被挖掘出來，這時候無非是說幾種價值之間怎么取舍，換股多可能收益率會更高一點。

　　選行業(yè)屢屢“命中”

　　《證券市場周刊》：請您舉一些投資實例。

　　彭旭：去年9月份我路演時跟客戶介紹我們的投資理念。當(dāng)時我們最看好的幾個行業(yè)，第一是工程機(jī)械，柳工、中聯(lián)重科、三一重工。那時候很多人在拋售，之前剛經(jīng)歷過一輪宏觀調(diào)控，大家感覺基礎(chǔ)建設(shè)投資可能會收縮，對工程機(jī)械設(shè)備的需求會降低。這些都是很簡單的感覺，沒有做深入研究。但我們覺得中國的裝備制造肯定要從出口的角度來看，是外延式擴(kuò)張加內(nèi)涵式擴(kuò)張。我們也調(diào)查了很多公司，覺得宏觀調(diào)控影響不會很大，當(dāng)時就覺得柳工肯定被“錯殺了”，所以在路演時跟很多客戶推薦工程機(jī)械，特別是柳工。這個基金買的第一單就是88800股柳工，下單的時候交易部的人還拍了一張照片。

　　我們發(fā)基金的時候已經(jīng)將近1800點，在那個位置誰都覺得拿到錢了不好做，跟現(xiàn)在一樣，反正在上漲的過程中拿到錢你都覺得有困難。我們第一眼看準(zhǔn)的就是工程機(jī)械這幾只股票，肯定是市場錯了。所以上來就買了，但是剛開始操作交易部手比較軟。第一天投資決策委員會授權(quán)我們當(dāng)天可以動用的資金是兩個億，還是比較謹(jǐn)慎的。我頭天加了一個通宵的班，給交易部下了500萬股買中聯(lián)重科的指令(還有其他指令)，就回去睡覺了。中午再過來的時候我發(fā)現(xiàn)就買了30多萬股，把我氣壞了，后來把基金經(jīng)理跟交易部叫過來開了一個會，做思想工作。這是我們整個9月份的研究成果啊，我們是看得很清楚、有很大獲利空間的，為什么不敢買？好在柳工我們買了500多萬股。剛開始做他們比較緊張，如果看到趨勢出來，那可能就更堅決了。

　　另外一個行業(yè)是鋼鐵。“十一”之前有4家券商研究所來跟我們交流，他們推薦的行業(yè)有很大分歧，但是只有一個行業(yè)是統(tǒng)一的，就是4家研究所都認(rèn)為鋼鐵不錯。為了判斷這里邊的機(jī)會，我們國慶加班沒休息。在綜合了很多研究報告，把所有的行業(yè)進(jìn)行比較之后，我就覺得現(xiàn)在把15個億全部買成鋼鐵股，比投資任何行業(yè)更安全、回報率更高。當(dāng)然這是一個極端的想法，就是我認(rèn)為當(dāng)時沒有比鋼鐵股更有投資機(jī)會、空間更大的行業(yè)了。市場當(dāng)時不是這么看，很多人要么把鋼鐵股拋了，要么拿著就像燙手的山芋。“十一”之后一開市，我們大概只花了4個交易日，在6只鋼鐵股上面布局，一共買進(jìn)去6個多億，占了我們倉位的很大比例。后來有人說中郵基金做得好是因為他們比較激進(jìn)，行業(yè)配置比較偏。我的答復(fù)是，你做一個普遍配置是因為對這個東西沒有明確判斷、沒有信心。當(dāng)時我認(rèn)為把整個基金全砸到鋼鐵里面去都沒有任何問題，就是我們對自己的判斷有信心。

　　“十一”之后頭4個交易日，6只鋼鐵股的4根陽線全是我們買的。我們把8家券商的鋼鐵研究員請過來開會，大家探討一下。有6個看空的、一個看多的，另外一個不發(fā)表意見。6個空頭，他們很明顯就是覺得鋼鐵能漲10%就不錯了，我跟他們說你們肯定判斷錯了。后來一個多月我們投資的鋼鐵股漲了一倍多。鋼鐵這一塊是我們基金凈值打起來的關(guān)鍵。這就是人棄我取，而別人現(xiàn)在都追捧的東西我可能要退出來。但在這樣做的時候，我們?nèi)匀皇亲裱�安全的、或者價值清晰的原則。到現(xiàn)在為止，我們的鋼鐵股仍然倉位很重，計劃在季報前后，根據(jù)二季度鋼鐵行業(yè)的情況，才決定減不減持。因為我認(rèn)為到了今天跟全部行業(yè)相比，鋼鐵還是便宜的，鋼鐵是最安全的配置。

　　《證券市場周刊》：基金契約只限制個股的持有比例，不限制行業(yè)的持有比例吧？

　　彭旭：對。在鋼鐵股上鎖定了一部分利潤之后，后來我們又重倉了一個行業(yè)，醫(yī)藥。倉位上有很大一塊的布局。當(dāng)時很多人都不看好，覺得醫(yī)藥股流通市值小，流動性不夠，我認(rèn)為這都不是理由。我們根據(jù)醫(yī)改的趨勢，認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)的集中度會提高，行業(yè)環(huán)境會轉(zhuǎn)變，我覺得醫(yī)藥股反而是能夠看得很遠(yuǎn)的行業(yè)，是可以做長線的行業(yè)。后來醫(yī)藥股我們的收益有50%。

　　《證券市場周刊》：您剛才說如果有一百億，很多機(jī)會就不會放過了，是指這些行業(yè)吧？

　　彭旭：當(dāng)然。濟(jì)鋼我們買的時候不到4塊，現(xiàn)在是13塊多，也就半年時間。如果有一百億，我們當(dāng)時大可在鋼鐵股上買35億到40億，醫(yī)藥股選擇的面也更廣一些。

　　《證券市場周刊》：現(xiàn)在還有這樣的機(jī)會嗎？

　　彭旭：市場還是有效的，不能說你比別人聰明多少，鋼鐵、醫(yī)藥這樣的投資機(jī)會屬于比較僥幸。我們當(dāng)時也很吃驚，市場居然在犯這么大的錯誤。現(xiàn)在我覺得市場該挖掘的機(jī)會都挖掘了，是否充分還是要看這兩年的業(yè)績增長。如果2008年還是像今年這樣的利潤增長率，那肯定沒挖掘充分。但是不排除今年是一個短期高點，或者說經(jīng)濟(jì)本身要經(jīng)歷一個調(diào)控、下滑，那可能有一個調(diào)整。這還要看后面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)怎么樣，但是最少要保持謹(jǐn)慎。

　　自上而下的投資風(fēng)格

　　《證券市場周刊》:剛才說的都是行業(yè)。

　　彭旭：我喜歡自上而下選股，先研究政策對行業(yè)的引導(dǎo)作用，然后再到微觀的東西。我不喜歡自下而上，僅選個股不是我們的強(qiáng)項，只有到了市場出現(xiàn)風(fēng)險之后，才會僅選個股，就是找一些防御性更好的個股。

　　《證券市場周刊》：為什么會選擇自上而下？

　　彭旭：我們一般是找到了一個行業(yè)趨勢，然后再來精選公司，選公司是第二步。對于集中持有一兩家最好公司的投資理念，我不否認(rèn)這也有道理，但我認(rèn)為這個理念在牛市里面就要吃虧。就是說這個公司被挖掘出來、漲了幾倍之后，它可能會沉寂很長時間。另外的理由，第一是中國經(jīng)濟(jì)的波動還是挺大的；第二中國的證券市場本身沒有成熟到那個地步，你看美國那么成熟的一個市場，納斯達(dá)克也有過那么瘋狂的一個階段。在一個不完全成熟的市場，如果完全按照成熟市場的方法去投資的話，那肯定不是做得最好的。可能再過20年，很多公募基金的規(guī)模越來越大，可能只需要用數(shù)據(jù)處理了，用計算機(jī)來投資。但是現(xiàn)在還不具備這個條件，中國的投資者結(jié)構(gòu)還是很多元化的；第三是企業(yè)的經(jīng)營行為，你也要考慮他的管理層變化會不會帶來波動。總之，面對這樣一個波動性很強(qiáng)的市場，你怎么可能對未來做一個準(zhǔn)確的判斷呢？10年前很輝煌的公司，10年之后就滑坡了，像TCL、四川長虹。在中國找自下而上、真的能夠買了之后放十年八年的公司，如果是茅臺我可以考慮一下，因為這個品牌很難取代。這還有一個前提，就是管理者別亂搞。

　　當(dāng)然，隨著中國經(jīng)濟(jì)體制越來越市場，游戲規(guī)則越來越穩(wěn)定，企業(yè)的管理團(tuán)隊確實專業(yè)化了。等這幾個條件滿足之后，就可以自下而上去觀察公司、選股票長期持有了。

　　《證券市場周刊》：我在想這樣的投資風(fēng)格在熊市里表現(xiàn)會怎么樣？

　　彭旭：那就比較簡單了。如果市場環(huán)境不好，那你就買市盈率低的股票，這是最好的風(fēng)險防范措施。熊市里業(yè)績是最好的支撐，那時候只能以業(yè)績?yōu)橹鲗?dǎo)，任何趨勢性的投資都不要投，這是生存下來關(guān)鍵，因為基金總還是要投資的。牛市里面價值會呈現(xiàn)多元化，很多人對價值投資的理解比較偏頗，認(rèn)為價值就是業(yè)績，這是不對的。因為虛擬的資本市場，在這里你不是買菜，你買的是一個無形的東西。這個時候我覺得投資者心理會決定很多東西，這個市場又不是機(jī)器主導(dǎo)，是人主導(dǎo)的。所以我喜歡研究投資者的行為，包括想法。

　　《證券市場周刊》：除了業(yè)績，還有什么是價值？

　　彭旭：另外一種價值就是趨勢，這個你不能否認(rèn)。市場是由人組成的。有人很現(xiàn)實，只是一點一點攢錢。有人很理想，他對未來有一個想法。理想型的人跟現(xiàn)實型的人，不同的思維，決定了市場上不同價值觀的存在。

　　比如去年“五一”，天津濱海新區(qū)出政策的時候，當(dāng)時市場對這件事完全沒有概念，我在網(wǎng)上看到這個信息之后，就讓研究員把所有天津濱海新區(qū)的股票找出來，我說這個股票有百分之百的上漲幅度。當(dāng)時泰達(dá)就3塊錢，整個天津濱海新區(qū)的股票都是兩三塊錢的股票，業(yè)績都很差。但是我說這個政策會改變一切。很多人認(rèn)為這是題材，我說這不是題材。公司的資產(chǎn)價值、未來的盈利能力，包括未來的發(fā)展空間都是翻天覆地的變化。當(dāng)時我們還在籌備，我們模擬操作，打進(jìn)去3個億，買濱海新區(qū)的8只股票，一個多月漲了一倍，你說這是投機(jī)還是投資？

　　還有奧運，這不是概念，這是一個趨勢。某些公司通過奧運的贊助，品牌的打造，會提升公司價值。這個價值是一個變量，提升多少你測算不出來，但至少這個事件對他未來的發(fā)展是有意義的。到底未來市場會給它多少溢價？這都不知道。要看市場環(huán)境、人的心態(tài)、人的行為。所以我們覺得這些東西是定量不了的。不像我可以算出來招行的PB、PE，算出它明年的業(yè)績。這些東西都是算不出來的，但是你能說奧運的這些股票，它在奧運來臨之前不漲嗎？

　　《證券市場周刊》：我采訪過一些基金經(jīng)理，他們更擅長選股，對公司了解比較深，但是對趨勢的把握好像差一點。

　　彭旭：這可能跟角色有關(guān)，我更多的是從策略上，對市場整體方向加以考慮，包括趨勢，這方面我研究比較多一點。我選好了行業(yè)之后，具體落實到公司就是研究員的事情，買哪個公司的股票就是他們提了。

　　《證券市場周刊》：現(xiàn)在公司有多少研究員？

　　彭旭：我們有11名研究員，覆蓋所有行業(yè)。我覺得這件事情是長期的，肯定一開始就要把研究的平臺搭好。因為將來可能就這11名研究員，管三個基金、四個基金都是他們。如果到那個時候再招兵買馬就不太合適。我們公司領(lǐng)導(dǎo)很有遠(yuǎn)見，首先把人員布局都到位了。

　　有中國特色的價值投資

　　《證券市場周刊》：我感覺您的操作里有很多博弈的成分。

　　彭旭：我不認(rèn)為這是純粹的博弈。就基金本身而言，我們遵循的還是一個基本價值原則，因為要對持有人負(fù)責(zé)。我每天要接到十幾條消息，告訴我這個重組、那個注入，雖然后來表現(xiàn)挺好，但是我們都沒買過。我們的研究員開玩笑說，如果把我聽到的消息告訴他們，買這些股票的話，春節(jié)之后可能又賺50%到100%了，但是我們沒買。

　　《證券市場周刊》：是為了控制風(fēng)險？

　　彭旭：對，另外還有一個投資習(xí)慣問題。我們這個基金確實有很獨特的一面，但你看我們的投資組合，沒有人會認(rèn)為我們不是價值投資者。但是為什么能取得比較高的回報呢？這我也沒完全想明白，就是我們認(rèn)為很簡單的一個事情，很多投資者不認(rèn)可，我覺得很奇怪。包括鋼鐵，我一開始就跟他們講了，后來又說一季度也不錯，估值很低、很安全。到現(xiàn)在大家才醒悟過來往上打。我不知道他們是調(diào)研不夠，還是思維模式比較固定呢？

　　《證券市場周刊》：會不會是因為鋼鐵行業(yè)的周期性？現(xiàn)在公募基金的主流觀點還是消費好。

　　彭旭：我覺得大家對消費給予了過高的期望，而對周期性行業(yè)給了一個過低的評估，對周期性的東西看得過于悲觀、謹(jǐn)慎，而且經(jīng)常把國外的市盈率跟國內(nèi)比，這是要犯錯誤的。不同的國家處于不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，這怎么能比呢？我覺得他們在工程機(jī)械、在鋼鐵上犯的錯誤，最核心的原因就是老跟美國、日本比。全球的鋼鐵估值就七八倍，可中國完全不是一回事。中國這一輪經(jīng)濟(jì)增長就在制造業(yè)跟建設(shè)這一塊，就是依托這些行業(yè)在支撐經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。所有工業(yè)最基本的原材料是鋼鐵，這幾年景氣度當(dāng)然不會差。為什么中國鋼鐵開始出口了？全球制造業(yè)基地轉(zhuǎn)到中國來了，中國在為全球生產(chǎn)。中國鋼鐵股的估值怎么能跟美國一樣？

　　美國現(xiàn)在對外出口什么？戰(zhàn)斗機(jī)、航空設(shè)備、高端技術(shù)。中國最近10年在做什么？將來要做什么？美國有微軟，中國現(xiàn)在能有微軟嗎？這不可能的。我覺得現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者最容易犯的錯誤，就是僵化地比較國際估值水平。

　　《證券市場周刊》：可宏觀調(diào)控對周期性行業(yè)的影響很大呀？

　　彭旭：首先你要了解調(diào)控的原因是什么？目的是什么？調(diào)控是平滑經(jīng)濟(jì)，不是打壓經(jīng)濟(jì)，哪個國家會干把經(jīng)濟(jì)打下來這種事？短期降低增長率，目的是為了讓經(jīng)濟(jì)增長周期能維持得更長、更健康。尤其我們分析在2011年之前都是就業(yè)的高峰，那么維持經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)的意義非常大。所以對調(diào)控，你只要冷靜地去理解調(diào)控的目的是什么？調(diào)控到哪一步？最惡化的情況能到哪一步？要全面分析，就可以減少沒必要的恐慌。

　　《證券市場周刊》：是不是說這些行業(yè)處于一個比較長的上升階段當(dāng)中？

　　彭旭：應(yīng)該是一個比較長的景氣周期。而且現(xiàn)在中國好鋼鐵股PB才2倍多，分紅率是5%，市盈率按今年的業(yè)績才8倍。這樣簡單的邏輯，講起來的時候大家分歧還挺大的，我就搞不明白。

　　《證券市場周刊》：對消費行業(yè)怎么看？

　　彭旭：你要分析每一輪經(jīng)濟(jì)周期里面不同階段在發(fā)生什么事情。我覺得人口紅利帶來的經(jīng)濟(jì)增長維持幾年之后，經(jīng)濟(jì)可能會出現(xiàn)緩步的下滑，那個時候消費的地位會突出。你看80年代改革開放之后，首先是珠江三角洲經(jīng)濟(jì)騰飛，也是基礎(chǔ)制造業(yè)的騰飛。到了90年代，才構(gòu)成一次消費高峰。所以在目前這一輪經(jīng)濟(jì)增長里面，消費的增長可能還比不上工業(yè)的增長。在經(jīng)濟(jì)高增長的階段，很多工業(yè)企業(yè)的近況非常好，比消費的增長率高；但是當(dāng)他們下滑之后，消費的增長率就超過工業(yè)了，這才是消費的價值。當(dāng)然消費能看得更長，你可以給一個高PE，但我不認(rèn)為在這一輪經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中消費占多大的優(yōu)勢，對于消費不能過于樂觀。

　　在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，政府對消費寄予了很高的期望，也是發(fā)展的方向，基本不受調(diào)控影響，你買起來比較踏實。但因為這個就給一個高市盈率，可以躺著睡覺，我認(rèn)為這是一個很懶惰的做法。實際上就企業(yè)的盈利能力來講，消費并不是最突出的。我們也買了一些消費類的股票，但是我并不認(rèn)為消費就是制勝法寶。實際上我們投資其他行業(yè)的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過消費品。

　　注意力集中

　　《證券市場周刊》：對前一階段的低價股行情怎么看？

　　彭旭：先炒績優(yōu)股，完了就是垃圾股、重組股，這跟10年前是沒有區(qū)別的。在每一輪牛市，資金很充裕、市場很樂觀之下，先挖掘價值，價值挖掘完了就找一些變化性的東西，無法定量的、趨勢性的東西。這個市場規(guī)則會周而復(fù)始一直延續(xù)下去，因為資本市場永遠(yuǎn)是人的行為決定的，而人的行為總是在重復(fù)。

　　很多股票從10塊漲到100塊，當(dāng)你覺得沒有東西買的時候還想投資，這時候那些3塊錢的股票，你自然覺得它便宜，而借殼上市、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)注入各種有效運作也都出來了。只要是基本面真實的改變，就沒有什么投機(jī)的問題。

　　《證券市場周刊》：您對這種現(xiàn)象的態(tài)度還是挺平和的。

　　彭旭：但是我們很難參與。只有一種情況除外，就是找到一個公司基本的價值還不錯，能夠支撐它現(xiàn)在的價格。在這個基礎(chǔ)上，我們分析它未來存在的并購或者資產(chǎn)注入的可能，包括跟他們經(jīng)營管理層溝通，才賭它未來的預(yù)期。但是你要跟我推薦說這個借殼，我哪知道借不借殼，這個純粹是內(nèi)幕交易了，我們不會去投。

　　《證券市場周刊》：前一段市場震蕩也挺厲害，對“2·27”暴跌您怎么看？

　　彭旭：基金在此前的一輪下跌當(dāng)中被大量贖回，我們也被贖了3個多億，這是從來沒有過的情況。到2月27號這天市場創(chuàng)了一個新高，大家擔(dān)心是一個假突破，有點恐懼。當(dāng)天上午開始下跌，剛開始大家都沒在意，到了下午基金就開始擔(dān)心，會不會再出現(xiàn)一次大量贖回的情況。如果出現(xiàn)大量贖回，第二天你還是得賣，那不如今天就賣。所以到了下午很多基金就變現(xiàn)一部分出來，以防當(dāng)天有贖回，因為當(dāng)天不知道贖回情況，只有到晚上才知道。大家都要減一點倉。按規(guī)定，對某一只股票，公募基金當(dāng)天不能反向操作。你要么就是賣出、要么就是買入，哪怕你只賣出100股當(dāng)天就不能再買了。所以基金一旦開始減倉，這個減那個減，大家越來越恐懼，沒有抵抗了，最后連可以買的基金都沒有了。因為賣100股就不能買，這個很可怕。當(dāng)天跌完了之后發(fā)現(xiàn)沒什么人贖回，馬上情緒就穩(wěn)定了。

　　《證券市場周刊》：您有好多解釋是行為金融學(xué)的，對純理論研究有興趣嗎？

　　彭旭：我很少做理論研究，也不愛看理論性的書。我想把復(fù)雜的事情簡單化，提煉最基本的元素，可能只有四、五點，按照這個元素去投資。

　　我經(jīng)常講，哪怕你現(xiàn)在已經(jīng)滿倉了，假設(shè)突然給你兩百個億，你去買什么？你敢不敢買？你能買到什么？凡是你特別想買的東西，那仍然是值得買的。你如果覺得沒有東西買了，那市場肯定不安全了。我是說，你要時刻把自己當(dāng)做拿著一把現(xiàn)金的人，而不是滿倉的人，對風(fēng)險的把握會更好。

　　《證券市場周刊》：是因為你們公司的決策機(jī)制效率更高嗎？

　　彭旭：程序都是一樣的，沒有太大差別。但是因為它有一個授權(quán)，比如說我的授權(quán)是5%，就是單只股票持有比例不得超過總資產(chǎn)的5%，我先買了5%，再加的話需要在投資決策委員會走程序。第二個我們公司就一個基金，投研力量集中，可能賺錢比較快。第三個就是公司對我們投研團(tuán)隊比較信任，所以我們效率比較高。

　　(采訪時間：4月2日)

　　彭旭

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。逾10年的投資銀行與資產(chǎn)管理經(jīng)驗。先后在海南港澳證券投資銀行部、投資部、華夏證券有限責(zé)任公司資產(chǎn)管理部等機(jī)構(gòu)任職。現(xiàn)任中郵

　　截至2007年一季度末,中郵創(chuàng)業(yè)核心優(yōu)選基金規(guī)模為39.65億元,一季度凈值增長率為38.19%。