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趙楓：200億基金必須固守價值投資http://www.sina.com.cn 2007年05月10日 18:14 和訊網－證券市場周刊
 本文為《證券市場周刊》授權新浪網獨家刊登之作品，所有媒體及網站不得轉載。 “一定要買具備長期增長性的東西，盡管短期可能反應不會好。消費品和零售在未來三到五年內的增長是比較確定的�！� 本刊記者 吳曉兵/文 不為短期熱點所動 《證券市場周刊》：對低價股行情怎么看？ 趙楓(交銀施羅德精選基金經理)：從內生性增長來看，基金看好的那部分價值型公司，雖然業績也在大幅度上漲，但是價格漲得更快，幾乎已經透支了2007年全年的業績。這時候，市場就去挖掘具有外生性增長的品種，比如資產注入和資產重組，從大資金管理的角度看，這是一個策略的轉變。 交銀精選拆分之后，規模從20億擴大到200多億，現在基本穩定在這個規模。當時有人擔心建倉會有難度，其實不然，因為我們構建組合的目標很明確，就是去買估值比較低的股票，而這些往往是大股票，在操作上、在流動性上不會有大的問題。但是價值投資在現階段確實碰到很大的困擾，重要的原因是很多公司內生性增長透支完了。 很多低價股的炒作更多的是一種聽消息、缺乏基本判斷的炒作。理性投資者、機構投資者不大可能參與這種運作。我們判斷這種行情跟現在市場結構有很大的關系，就是散戶投資者比例增加之后，他們相對傾向于買低價股，因為缺乏很強的基本面分析的能力，對他們而言，便宜的東西可能就是好東西。 市場熱點的轉換，使得基金所持有資產的表現落后大盤，價值投資理念被拋棄，短期里可能是合理的，長期來看則肯定不合理。你想想三五年后，什么公司的利潤還在不斷增長？我們都是從熊市過來的，那一輪熊市里頭什么股票還在漲？這些價值型公司的股價可能是透支了一兩年的業績，但是從長期看選擇這樣的股票可能會買貴，但不會買錯。 《證券市場周刊》：您是說股市會重新回歸到價值？ 趙楓：肯定會回歸。我們可以把股票分成兩種，投機型和價值型。一開始漲的時候可能估值差別沒那么大，投機型25倍，價值型20倍，現在投機型股票漲到50倍了，價值型股票還是20倍。如果都沒漲，你會買哪個？長期來看價值規律一定會起作用。 我剛看完《對沖基金風云錄》，很有感觸，書里面談到一個問題，像我們這樣一個做了六七年基金經理的人，經歷過熊市，然后牛市來了，第一波做完了，我覺得去年那一波挺開心的，基本完全按照我們的思路在走。到今年市場風格變了，怎么辦？假如沒有任何負擔，不知道估值的概念，沒有經歷過熊市，不知道恐懼是什么東西，可能在現在這個市場中做得非常好。但最終結果會怎樣？我看到多少人在1996、1997年的牛市里賺了很多錢，后來在2001年以后的熊市中又賠光了。就因為到最后自己把自己騙倒了，只要能賺錢什么都敢干。 《證券市場周刊》：會不會是因為基金的規模過大，無法進行策略調整？ 趙楓：我們公司是一個理念非常明確的法人投資機構。每個人都不全能，他會有自己的投資理念，而且他往往也會固守這些理念。你不能指望他同時做好兩件事情，既做投資，又做投機，從另一個角度說，這也是他的局限性。 如果你對某些股票沒有一個基本面的判斷，不知道它應該值多少錢，它漲的時候你會非常緊張，因為不知道該什么時候出；跌的時候也會緊張，因為可能它原本就不值這個錢，買錯股票了。 《證券市場周刊》：在題材股方面，你們總比普通投資者有信息優勢吧？ 趙楓：很難說。而且機構也不能僅依賴信息做投資決策。比如資產注入，我們一直是把它作為一個“超額獎金”。但前提是，必須考慮這個股票值不值這個價錢，如果它值這個錢，后面再有資產注入，那我們可能就會選它。其實我們建倉時很大一塊是買了這類股票，基于的原因有三個：第一，行業可能會翻轉；第二，它可能有資產注入；第三，本身估值并不貴。估值不貴是底線。所謂信息優勢，我覺得公司重組的進程不取決于某一個人，甚至不取決于公司的董事長。有很多環節都可能對整個進程有影響，投資者去賭這個東西的風險非常大。 事實上，如果我們離市場遠一些，想一想到底什么樣的公司才會在激烈的市場競爭中存活下來，并賺到足夠的回報，我們也許能在當下的喧囂中保持更為冷靜的頭腦。重組確實能夠創造價值，烏雞也有可能會變成鳳凰，但若要在眾多的烏雞中找對會變成鳳凰的那只，無異于賭博。玩這個游戲要有愿賭服輸的勇氣，而我們的職業操守不允許我們有這樣的勇氣，因為我們管理的是廣大持有人的財產。 看好消費品 《證券市場周刊》：最近兩三年最看好哪個行業？ 趙楓：如果不討論估值的話，我覺得比較確定的是消費品和零售，增長是可以預期的，只是快慢問題。按照我的投資理念，是一定要買具備長期增長性的東西，短期可能反應不會很好，但中長期卻有較好的回報。消費品和零售在未來三到五年內的增長是比較可以確定的。 《證券市場周刊》：談一談投資過的公司吧。 趙楓：我曾經談論過肉制品比乳制品行業更有發展潛力，比如我們前期買入的雙匯。這主要基于幾個方面的原因：第一，在我們看來，乳制品行業長期是趨向穩定的，或者說消費已經到了一定階段，這個行業將來更多是通過新產品開發和營銷來推動消費增長，所以它的增長是相對有限的；而肉制品是剛開始，雙匯這么大的規模，在中國肉制品加工業當中市場份額還不到5%，潛力很大。第二，我們看整個行業的競爭格局，雙匯面對的都是當地的小肉聯廠，跟它比根本沒有競爭力。第三，它的產品結構比較好。雙匯有一塊是高溫肉制品，就是火腿腸，這是非常穩定的“現金�！保静挥猛度�，可以依靠這塊現金流的支撐去做新業務；低溫肉制品是它的“明星”；它的冷鮮肉還是問號，但有很好的前景，沒有強大的競爭對手。它的產品非常齊備。第四，肉制品行業其實比乳制品還要穩定。因為關系到食品安全，如果是在北京、上海生活，現在的老百姓已經不敢隨便到一個地方去買肉，只敢到家樂福，或者雙匯的小超市去買，一定要買放心的東西�，F在大家對健康越來越重視，食品方面的大品牌一定會越來越強。從某種意義上說雙匯是一個靠管理提升的企業，越是同質的產品，越是難以形成壁壘的產品，形成壁壘之后，它的壁壘越難打破。 《證券市場周刊》：酒類呢？是不是只有茅臺值得投資？ 趙楓：五糧液我們也買。五糧液從高端到低端都有的這種產品格局不一定是壞事。為什么大家覺得茅臺好？因為經濟形勢太好，大家都有錢去買茅臺了。但是高端酒有多少人喝得起？其實很少會喝的，都是作為一種禮品，它是奢侈品，受宏觀經濟的影響是很大的。你覺得五糧液這種格局是劣勢，可別忘了，此一時彼一時，它有一批中低端的酒，這些為它提供了一定的現金流。 《證券市場周刊》：但是從中國的居民收入結構來看，奢侈品好像是一個很好的投資方向啊，這在股市中已經表現得淋漓盡致了。 趙楓：這我們考慮過，中國的人口基數太大，其中高端人群比例又不是很小，高端消費品的購買力其實是很強的。 《證券市場周刊》：商業零售呢？ 趙楓：商業零售這塊我看好兩種公司，一種公司是管理層非常強，它的資產能夠有效整合，能在全國做連鎖，歷史證明了它的管理有效；另一種就是區域壟斷，能保證公司獲得合理的利潤率，同時也可能為它將來向外擴張提供穩定的現金流支持。 《證券市場周刊》：對銀行股怎么看？ 趙楓：銀行業我覺得要從正反兩面看，一方面中國的銀行業在市場中所占的市值很大，這是不可避免的，服務的人口這么多，間接融資比例又高；但另一方面，中國的間接融資比例一定會下降，這是相對明確的事情，也就是說，銀行將來的市值比例應該是下降的。從長期看，大銀行的發展規模是受到制約的，所以我們在大銀行上相對謹慎一點，小銀行成長性較好，相對可以多配一點。 《證券市場周刊》：地產股呢？ 趙楓：即使受到宏觀調控的影響，地產的盈利增長還是看得見的，畢竟宏觀調控會使得大公司越來越好，而需求是剛性的。 公募基金指數化是大勢所趨 《證券市場周刊》：現在基金規模這么大，一個人操作會不會比較累？ 趙楓：我還有一個助理，她會分管幾個行業的組合，我們會一起討論行業的配置權重。未來我們還要在這只基金的管理上加強力量。 《證券市場周刊》：股票池里邊的公司您每一家都去調研嗎？ 趙楓：倉位比較重的都去看，相對小一些的會看研究報告，研究員會提出建議，沒有任何股票是完全不了解就買進去的，或者說聽到消息就去買的。 《證券市場周刊》：除了公司基本面之外，是否考慮市場上的博弈呢？ 趙楓：買股票要考慮很多的東西，估值是一方面，而所謂博弈就是考慮它這個價值會不會被反映出來。我不會單純考慮二級市場的博弈。但是我在投資時會考慮管理層和大股東間的博弈。 《證券市場周刊》：當公募基金總規模占市場很大份額的時候，是不是容易出現跑不贏指數的情況？ 趙楓：是。一方面是價值挖掘越來越充分；另一方面，公募基金的投資限制導致他的投資行為和投資流程相對僵化，無論投資效率還是投資業績都會下降。國外成熟市場后來會發展出PE(私人股權投資)、Hedge Fund(對沖基金)，二級市場投資形成了三塊，PE是純現金流的投資，它專門去找那些經營得不好、但是有很好的現金流的公司，然后收購過來，它們的投資是相對長期的；Hedge Fund的特長是發現市場短期的無效，然后采取各種策略，把它糾正過來；公募基金將來會越來越指數化，長期來看跑贏指數的公募基金一般不會超過30%。 (采訪時間：3月27日) 新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
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