光大保德信基金管理有限公司董事長林昌訪談

　　●現在滬指已經突破了3900點，您認為目前股市是否存在大的泡沫？

　　林昌：股市整體上我認為還在正常的范圍。現在，根據2006年業績計算的A股市盈率為44倍，而根據2007年業績預測計算的市盈率僅有28倍，成份股的市盈率更低一些。所以，股市上升幅度并不直接對應著泡沫。

　　當前指數上升的首要原因是上市公司業績的快速提升；其次是一批質量優良的藍籌公司上市推高了指數；第三是因為流動性過剩引起的。以上因素只有第三個因素即流動性問題才構成了一定程度的泡沫。

　　但即使是流動性導致的泡沫，也不完全是負面的。如果用資產價格聯動考察的觀點，即考慮到最近幾年中國（甚至全球）的

房地產、古董、字畫、

高爾夫球證等類資產價格均毫無例外地出現大幅上漲，股市的升勢在其中并不算特別突出。所謂“泡沫”，只有在一枝獨秀時才構成真正的泡沫，因為投資價值的衡量永遠是相對的，要有參照系。更準確地說，我們應稱之為資產價值重估。

　　●海外股市的市盈率大多只有15倍左右，中國藍籌股28倍市盈率是否還是偏高？

　　林昌：多個權威研究機構的研究結果均證明，自1998年以來中國企業的資本回報率持續提高，贏利能力并不低，已超過一些發達經濟體。假如2007年的業績預測與實際情況相差較大，股市的下移就會發生，泡沫在那時就產生了。

　　不過，我個人傾向于這種偏差不會發生。畢竟，對一個上市公司的業績預測可能不準確，但對所有上市公司的總預測偏差會大大降低。當然部分個股肯定存在泡沫，個股泡沫和整體泡沫是兩個概念。

　　●許多市場人士認為，快速上漲是不健康的，“慢牛”比“快牛”好，否則會透支未來。

　　林昌：我部分同意這種觀點。短時間上漲過快會帶來很多副作用，站在基金業的角度至少也增加了新基金建倉的難度。但“慢牛”只是一種良好的愿望，市場自有規律。歷史上大的牛市也許形態相似，但實際上節奏不一。

　　說到“透支”，我則持有不同意見。輕言透支，就如輕言泡沫一樣，是沒有依據的。

股票價值本來就取決于未來，提前預測是必要的。在方法論上，預測錯了也強于不預測。

　　（winzi／編制）

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