證券時報記者 張哲

　　“正式推出基金QDII應該是不太久遠的事，目前已進入一步步的報批程序中，一旦獲批，長期以來黑暗中摸索不前的基金QDII業(yè)務，從此將有章可循。”一位業(yè)內人士對記者如是說。

　　基金QDII步履維艱

　　事實上，自去年9月我國首只試點的基金QDII華安國際配置基金發(fā)行并投入運作，業(yè)內對基金QDII的關注和討論就逐漸降溫。其中，最主要的原因在于基金參與此項業(yè)務沒有放開，操作起來缺乏具體細則指引，基金公司即使有意愿參與也只能翹首盼望。有些基金公司很早就上報了QDII方案，但目前國內存在的基金QDII只有首只試點基金華安國際配置。

　　作為創(chuàng)新試水的第一單，華安QDII發(fā)行募集后在投資方面一直較為低調。外界普遍猜測，與國內漲升迅猛的A股市場相比，這只領軍投資海外市場的基金，從投資回報上而言顯然無法與國內A股基金相比。但市場人士認為，作為首只試點基金QDII投資海外市場的創(chuàng)新產品，華安國際配置從募集到投資以來的運作，更傾向于中規(guī)中矩，至少它至今為止對風險的控制還是比較成功的。“QDII產品最大的問題就在于，我們太不了解國外的市場了。”有業(yè)內人士表示，“因此對國內的投資者而言，無論是保險、銀行或者基金的QDII產品，都有一個學習的過程，也是一個投資者與管理人的教育過程。”

　　當然，相比已經放開的銀行QDII和保險QDII，基金QDII可謂步履維艱。目前市場上主要的QDII產品大部分是銀行推出的，保險公司的結構性存款也屬于這種類型，保險公司把外匯委托給境內銀行，境內銀行再委托給境外的代理機構進行投資。相比較之下，基金公司參與QDII產品，在人才儲備、外匯業(yè)務經驗等各方面都沒有優(yōu)勢。有關市場人士透露，正是基于對風險的考慮，即將出臺的基金QDII細則對基金公司參與此項業(yè)務的門檻設定較高，注冊資本金需要達到3億元人民幣。

　　“這與管理層嚴控風險、出現問題由基金公司買單的一貫原則相一致。從基金公司的角度考慮，勢必有一些股東背景強大的基金公司引發(fā)一輪增資擴股潮。”上海某合資基金公司的總經理說。

　　A和H股溢價將收窄？

　　市場最關注的是，基金QDII的推出會否引發(fā)一輪股市大調整，尤其在目前股市不斷創(chuàng)新高的背景下。由于QDII進行全球化資產配置，在“A股泡沫論”爭執(zhí)不休之時，會否引發(fā)A股與H股的溢價收窄？此前典型的兩地估值溢價案例當數中國人壽，今年1月9日中國人壽在上交所上市交易，隨后該股二級市場股價一路直上，上市7個工作日之后股價逼近50元，相比H股溢價一度超過70%。一時間引發(fā)市場估值困惑：中國人壽到底價值幾何？

　　業(yè)內人士認為，從長期來看，推出基金QDII，國內資本市場進一步開放，意味著A股、H股的估值將會迅速統(tǒng)一，勢必導致A、H股溢價收窄或消失。據了解，臺灣地區(qū)于1995年推出QFII，1996年推出QDII，通過一系列的價格互動，

　　該人士認為，目前我國資本市場推出基金QDII產品，對股市短期內可能不會有太大影響，原因有二。首先，放開QDII旨在解決流動性泛濫，將部分國內熱錢釋放出去。目前，基金的QDII產品存在炒匯轉換的難題，基金公司不具備匯兌資格，操作炒匯轉換不如銀行等機構靈活有優(yōu)勢。“關鍵看細則是否能夠解決這個問題，否則基金QDII實施起來仍然有一定難度。”

　　另外，在未來幾年人民幣仍將持續(xù)升值，國內投資者一般不會傾向于本幣換外匯進行海外投資，除非一些大機構出于全球資產配置的考慮。“銀行QDII做到現在，規(guī)模也不大。基金QDII要想發(fā)展成一定規(guī)模，首先要考慮如何搭建最有效的運作模式。”

　　這位人士還認為，即使細則能夠解決這些層面的問題，發(fā)展初期也難成氣候。“投資者的教育工作還沒有做，對我國廣大的投資人而言，基金QDII也是管理人自身學習的一個過程。”他說，“推出基金QDII是緩解國內流動性泛濫的方式，為大量的流動性資金找到了一個出口。從長期來看，推出基金QDII可能是管理層出于完善資本市場基礎機制建設的需要，意即先讓這個平臺搭建起來。目前國內保險、銀行QDII投資皆已放開，而基金公司作為資本市場的一個重要主體，這方面的業(yè)務卻始終停滯不前。管理層有意放開此塊業(yè)務，也是想能夠完善基礎設施建設。至于何時能夠蓬勃發(fā)展，則還需借鑒國外成功經驗，摸索一段時間。”

　　基金公司意愿強烈

　　無疑，基金QDII對基金公司實力是一個考驗。它需要基金公司做大量的長期規(guī)劃工作，不僅涉及到投資、營銷、產品設計，還包括了后臺服務、國際清算等具體環(huán)節(jié)。因為涉及到境外投資，一些具有外資股東背景的公司具備先天優(yōu)勢。上海某合資基金公司總經理表示，公司股東可以為公司參與QDII業(yè)務在亞洲地區(qū)搭建暢通的平臺。他表示，從長期發(fā)展考慮，基金公司普遍有參與基金QDII的意愿。“如果細則中規(guī)定了3億元的進入門檻，有能力的基金公司肯定普遍愿意增資擴股，尤其一些股東背景雄厚的合資公司。”

　　業(yè)內有種說法，一個地域的本地投資者看待外資，通常會“看長不看短，看買不看賣”。意思是，QFII作為成熟的投資人，經歷過成熟市場發(fā)展起來的各個階段，能夠清楚地預測和判斷這個市場將會如何發(fā)展。但就短期投資判斷而言，則往往不如本地的投資者靈活。“我國的QDII在境外投資，同QFII在國內的投資異曲同工，都是長期投資、穩(wěn)健操作為主，一般不會冒進。風險控制好了，就成功了一大半。”上海某基金人士表示。

　　一位專業(yè)人士也表示，現在境外投資最主要的問題是，由于資金在境外運作，對風險的控制較難。要做好這一點，需要從以下幾個方面來要求：一是資金比例，境外投資的資金比例必須非常小；二是主體，又包括兩個層面，一方面可以投資的主體資金實力足夠大，投資管理能力和風險控制能力較強，另一方面委托機構（包括管理人和托管人）的資信水平，投資能力較強；三是制度建設，從風險小的品種開始，逐漸放寬限制。