孔維純 上海報道

　　說起混合型基金，投資人的直覺是，它的風險比股票型基金要小，收益也相對少。不過，如果投資者按圖索驥，未必能得償所愿。數據顯示，在今年一季度的牛市中，很多混合型基金股票倉位并不低，而且，還不能排除其中有基金進行超限高股票倉位操作、公布季報前突擊減倉的可能性。

　　在牛市中，高股票倉位幾乎就意味著高收益，但也有投資者表示異議，“當初合同怎么寫的，就應該怎么來。既然當初說賣的是杯子，怎么能給我一個碗呢？”

　　倉位直追

　　根據天相投顧對一季報的統計，至今年3月31日，混合型

　　更值得關注的是，季報提供的倉位數據是一個時點數據，并不代表基金在三個月里面的整體倉位水平。換句話說，即使基金在平日里滿倉股票，只要在季度末大幅減持，就能交出符合基金契約或者符合市場預期的倉位數據。在這種情況下，測知基金真實股票倉位的方法只有“突擊檢查”，而今年2月27日的大跌剛好提供了類似的機會。

　　2月27日，上證指數跌8.84％，兩市約800只個股跌停。72只混合型基金中，當天凈值跌幅超過9％的有5只，在8％到9％之間的有15只，最慘的一只基金凈值跌了9.65％。

　　9.65％的跌幅有些令人費解。按照公開披露的信息，該基金股票最高投資比例可達到95%，至2007年3月31日，該基金股票投資占基金凈值的91.67%。可以推算，假設該基金2月27日達到了股票持倉上限，而且它的所有持股當天全部跌停，凈值下跌也應為9.5％，或稍有差距。之所以能超出9.5％達到9.65％，容易聯想到的原因是，它由于分紅或贖回等被動原因資產暫時超限；它可能還有比股票風險更大的投資品種，如權證；抑或，它的股票倉位超出了契約規定的上限。

　　有跡象加重了后兩種可能性。一季報顯示，該基金至2007年3月31日持有的債券資產為零。

　　“杯子”與“碗”的角力

　　基金分析人士表示，目前基金持倉情況每季度公布一次，的確難以排除部分公司和基金為追求凈值最大化，超出契約限制打高股票倉位，“見到警察再剎車”的可能性。

　　不過，對于高限操作乃至可能存在的越限操作，不少基民卻表達了“有奶便是娘”的實用主義態度。“只要凈值好，他們怎么做我們不管。現在市場這么好，滿倉股票我更高興。”

　　也有投資者表示了反對。“股票倉位高是漲得快，可一旦跌下來，跌得也快啊。當初合同怎么寫的，就應該怎么來。既然當初說賣的是杯子，怎么能給我一個碗呢？”

　　“杯子”與“碗”的分化在業內也引起了“不平衡”。上述2月27日凈值跌了9.65％的基金在其一季報中表述，“雖然股票最高投資比例可達到95%，但這一投資比例所對應的是階段性、非常態的資產配置比例。在一般市場狀況下，為控制基金風險，本基金股票投資比例會控制在70%左右，債券投資比例控制在30%以內。”該基金業績比較基準設定是：70%×中信標普300指數+30%×中信標普全債指數。

　　“大盤跌了9％，它能跌出9.6％，這樣的基金，牛市里當然遠遠超過業績基準了！”有分析人士表達了不滿。

　　“股票倉位打得那么高，還放在混合型基金里面排名，確實有點不公平。”一位基金經理說。他同時表示，“減少短期行為，尊重契約，我們還需要更多的監管和更多的行業自律。”

　　不過，也有業內人士認為，混合型基金本身就看重基金經理的選時能力，只要確實不是故意超限，股票倉位在較長時間內保持在契約上限，也無可厚非，市場上漲時它可能得益，但市場下跌時也可能受損，風險收益仍是對等的。

　　看來，做“杯子”還是做“碗”不同投資思路的分歧還會進行下去。

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