臨近4月底，整個(gè)一季度的宏觀數(shù)據(jù)也逐漸浮出水面，一季度GDP增長(zhǎng)11.1%，CPI 3.3%，均略超出分析師的預(yù)測(cè)。市場(chǎng)預(yù)測(cè)固定資產(chǎn)投資增速也將在30%的水平上。周四股市的下跌，也部分反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂(yōu)。其實(shí)這樣的擔(dān)心幾乎在每年的4、5月份都會(huì)出現(xiàn)。但我們認(rèn)為目前看來(lái)整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還是比較健康，政府出臺(tái)嚴(yán)厲調(diào)控措施的可能性較小。且經(jīng)歷過(guò)04年的宏觀調(diào)控之后，企業(yè)的決策也更加謹(jǐn)慎，即使有宏觀調(diào)控，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損傷也不會(huì)太大。

　　不過(guò)，市場(chǎng)上的幾個(gè)變化也是我們值得注意的。第一，經(jīng)過(guò)一年多的上漲，目前整體市場(chǎng)的估值已經(jīng)不便宜了，不管業(yè)內(nèi)或是業(yè)外的人士都在開(kāi)始擔(dān)心股市泡沫的出現(xiàn)。前段時(shí)間大盤(pán)更是出現(xiàn)了少有的連續(xù)上漲，使得市場(chǎng)調(diào)整的預(yù)期不斷加大；第二，很多績(jī)差股、題材股在這輪上漲中表現(xiàn)搶眼，而相當(dāng)大部分公司的股價(jià)是缺乏基本面支撐的；第三，隨著中個(gè)人投資者參與的積極性提高，他們不但通過(guò)申購(gòu)、贖回基金間接影響著股市的漲跌，越來(lái)越多的人也開(kāi)始直接投資于股市。可以說(shuō)，目前的市場(chǎng)已經(jīng)逐漸由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)變成“散戶(hù)”主導(dǎo)。而個(gè)人的投資決策往往是缺乏穩(wěn)定性的。因此，以上的一些市場(chǎng)因素結(jié)合在一起，如果一旦有一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，就有可能造成短期的市場(chǎng)恐慌，加大市場(chǎng)的波動(dòng)性，出現(xiàn)短期的急劇下跌。

　　但我們不得不承認(rèn)，目前整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性仍然嚴(yán)重過(guò)剩，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)也沒(méi)有發(fā)生趨勢(shì)性的改變。事實(shí)上，大跌之下，很多資金并沒(méi)有選擇離開(kāi)股市，而是伺機(jī)而動(dòng)，隨時(shí)準(zhǔn)備重返市場(chǎng)。在這樣的情形下，短期的下跌也許正是對(duì)下一輪的上漲做好鋪墊。

　　劉偉康，CFA

　　研究部　研究員

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