平安期貨馮子灃

　　從股指期貨的發(fā)展史來看，股指期貨作為新的投資工具，經(jīng)歷了由指數(shù)基金的替代產(chǎn)品和套利工具、保護股票投資組合的跌價風(fēng)險和構(gòu)造投資組合的重要工具到對沖基金的常用工具這三個階段。

　　在股指期貨產(chǎn)生初期，投資者發(fā)現(xiàn)，只要以往投資指數(shù)型基金資金的10%，就可以達到持有標的指數(shù)基金相同效果。同樣道理，資金總量相同的情況下，指數(shù)期貨+貨幣基金的組合比指數(shù)型基金的風(fēng)險收益率更高。

　　股指期貨如何實現(xiàn)對指數(shù)基金的替代作用，首先需要介紹股指期貨的其中兩個重要特點：杠桿性和聯(lián)動性。

　　杠桿性指股指期貨交易不需要全額支付合約價值的資金，只需要支付一定比例的保證金就可以買賣比保證金價值大得多的合約，當然，收益放大的同時，潛在虧損也會相應(yīng)放大。聯(lián)動性指股指期貨的價格與其標的資產(chǎn)變動極為緊密，股指期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)是相應(yīng)的

股票指數(shù)，期貨是股票資產(chǎn)的預(yù)期價格，有一定的引導(dǎo)作用，同時在交割日期貨價格與現(xiàn)貨收斂。

　　假設(shè)市場有滬深300ETF指數(shù)基金，甲客戶持有100萬市值的該基金，乙客戶持有80萬年收益為6%的貨幣式基金，在滬深300指數(shù)期貨投資10萬元（假設(shè)保證金比例是10%），保留10萬元作為指數(shù)期貨投資的備用資金。如果一年后指數(shù)下跌10%，甲客戶的基金市值為90萬，乙客戶在指數(shù)期貨的虧損10萬元，但是獲得貨幣式基金的投資收益4.8萬元，總資產(chǎn)為90+80×6%=94.8元。如果一年后指數(shù)上升10%，甲客戶的基金市值為110萬，乙客戶在指數(shù)期貨獲利10萬元，同時獲得貨幣式基金的投資收益4.8萬元，總資產(chǎn)為110+80×6%=114.8萬元，無論市場變動方向如何，指數(shù)期貨+

貨幣基金組合的收益必定高于對應(yīng)的指數(shù)型基金。

　　盡管暫時只有滬深300指數(shù)期貨一個品種，但作為股指期貨基礎(chǔ)資產(chǎn)的滬深300指數(shù)市場覆蓋率高，主要成份股權(quán)重比較分散，能有效防止市場可能出現(xiàn)的指數(shù)操縱行為，同時滬深300指數(shù)成份股行業(yè)分布相對均衡，抗行業(yè)周期性波動較強，成份股涵蓋

能源、原材料、工業(yè)、金融等多個行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對均衡。因此滬深300指數(shù)具有較強的市場代表性和較高的可投資性，滬深300指數(shù)期貨+貨幣式基金是替代大部分指數(shù)基金的較好方案。

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