畢馬威合伙人陶匡淳釋疑KKR和黑石“只看不投”

　　蔣飛

　　過去一年中，幾乎所有知名的國際私人股權投資基金(PE)都開始在中國內地或者香港建立分支機構，這其中也包括KKR和黑石(Black Stone)這樣頗具影響力的并購基金。然而一年過去后，KKR們仍然是“只看未投”。畢馬威合伙人、私募咨詢主管陶匡淳上周末就此問題接受了《第一財經日報》專訪。

　　《第一財經日報》：這么多外資PE在看中國，但是除了像凱雷這樣較早介入中國市場的基金，大多數在華新設機構的PE一年多來并沒有實質性的動作，他們在顧慮什么？

　　陶匡淳：首先任何新進入中國的投資者，對這樣一個發展迅速的新興市場都有一個熟悉的過程。凱雷是比較早來到中國的，他們對中國市場已經很熟悉。但是像KKR和黑石，盡管他們都請了很有影響的中國本土人士做合伙人，但是要馬上組成一個真正熟悉中國市場的團隊還需要時間。管理團隊的磨合將是他們的短板。

　　接下來的一個原因就與并購基金的性質有關系。他們與凱雷一樣，都有著龐大的資本，而管理團隊相對就很小，這決定了他們投資單個項目的金額會很大，換句話說，必須收購大企業。但是對于大企業，KKR等并購基金總是希望能夠收購并控股，以此取得企業的控制權。

　　但是外資PE顯然看到在中國收購并且控股大企業并不那么容易。大企業通常是國企，國家在外資并購方面的政策是他們的主要顧慮。凱雷并購徐工的交易拖延時間顯然太長，對于PE來說是比較不利的。因為他們最終是要退出套現以回報股東，這個過程必須控制在3到5年以內。

　　《第一財經日報》：KKR和黑石等并購基金為什么會這么看重控股權？

　　陶匡淳：主要是由其并購策略決定的。PE里面有做成長性投資的，他們投資的通常是成長迅速的中小企業，所占股權即使很少也能有高額回報；另外因為企業小，PE作為小股東也可以對企業管理進行指導。

　　但是對大企業，不控股則無法實現對企業的影響。在取得企業控制權后，KKR和黑石都會對企業的管理架構、經營策略進行比較大的調整，使得企業具備超越過去水平的盈利能力。PE實際上做的是“創造價值”，而不僅僅是“尋找價值”。為了實現這樣的目的，PE肯定會參與管理，而要在大企業中參與管理，就必須控股。