東吳基金 莫凡 華商基金 盧用

　　上周東吳雙動(dòng)力基金凈值增長位居股票型基金前三名，我們重視價(jià)值的長線操作得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，我們?cè)诓呗灾軋?bào)中一直鼓吹的價(jià)值穩(wěn)健理念獲得了全面的回報(bào)。

　　宏觀方面，上周四清明節(jié)，央行今年第三次調(diào)整準(zhǔn)備金率，盡管在市場(chǎng)預(yù)期中，但也說明了近期流動(dòng)性失控的格局和央行調(diào)控的緊迫性。

　　從近期的操作看，央行明顯在公開市場(chǎng)放松力度以及央票招標(biāo)利率的穩(wěn)定，可能是為再度調(diào)節(jié)準(zhǔn)備金率做準(zhǔn)備，穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率的同時(shí)卻不放松總體的回籠力度。

　　央行目前依然是保持緊縮的力度。首先，盡管本月的公開市場(chǎng)到期資金只有2000多億元，但是央行還是傾向于保持緊縮的步伐。其次，銀行系統(tǒng)的超儲(chǔ)率估計(jì)已經(jīng)在3%左右，不過回購利率 同時(shí)近期中信銀行和交通銀行的IPO又緊鑼密鼓進(jìn)行中，市場(chǎng)資金其實(shí)之后并不寬裕，從中可以看到，央行的態(tài)度轉(zhuǎn)為堅(jiān)決。

　　我們維持之前的判斷，也就是說央行的操作頻率將更加的頻繁，態(tài)度更加的堅(jiān)決，之后每月可能依然保持前度的緊縮力度，每月可能都有出臺(tái)緊縮措施，即調(diào)整

　　市場(chǎng)有傳言，3月份四大行新增貸款的數(shù)量在1300億以下，較1-2月份明顯下降。即便加上其它銀行的新增貸款數(shù)量，3月份整個(gè)金融機(jī)構(gòu)新增貸款數(shù)量明顯下降幾乎已成定局。而過去歷年3月份都是新增貸款的高峰，今年能夠壓下來確屬不易。

　　銀行和鋼鐵等權(quán)重行業(yè)的業(yè)績(jī)高增長也給市場(chǎng)添加動(dòng)力，雖然披露2006年年報(bào)的上市公司才剛剛過半，但這些上市公司創(chuàng)造的凈利潤已經(jīng)達(dá)到2005年全部上市公司的95.5%。具有可比性的680家上市公司，2006年創(chuàng)造的凈利潤更是比2005年增加了42.16%。

　　從各方面的信息看，宏觀方面尚可以當(dāng)前的多頭市場(chǎng)，股指期貨推出的影響可能影響近期的市場(chǎng)走勢(shì)。期貨交易管理?xiàng)l例》將于4月15日起正式實(shí)施，監(jiān)管部門陸續(xù)發(fā)布相應(yīng)的各項(xiàng)細(xì)則和規(guī)范從實(shí)證角度看，股指期貨推出之前有拉伸行情，推出之后可能調(diào)整，長期不該上升走勢(shì)。這些信息已經(jīng)包含在投資者的預(yù)期之中，年內(nèi)推出股指期貨對(duì)于現(xiàn)貨的影響可能是相當(dāng)?shù)膹?fù)雜，并不全然是利空。

　　市場(chǎng)連續(xù)的拉伸可能已經(jīng)清理了一部分意志不堅(jiān)定的空頭，賣方券商瘋狂的推高新股IPO的估值極限，但是我們還是堅(jiān)持市場(chǎng)越瘋狂，投資越謹(jǐn)慎的看法。上周的策略手記我們已經(jīng)簡(jiǎn)單分析了無風(fēng)險(xiǎn)利率和市場(chǎng)估值的關(guān)系。周二一年期央票利率穩(wěn)定在2.97%，暗示無風(fēng)險(xiǎn)利率的市盈率是33倍左右，也就是說我們目前的原始投資需要33年才回收，這也說明我們?cè)谄渌�有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)市場(chǎng)的投資周期應(yīng)該更加的短，市盈率更加的低，不然我們寧可投資無風(fēng)險(xiǎn)的央票；當(dāng)然一個(gè)公司的周期遠(yuǎn)少于33年，無法和央行相比。當(dāng)然也有人說，投資股市應(yīng)該用動(dòng)態(tài)的市盈率，不應(yīng)該靜態(tài)的看。我們認(rèn)為，首先股市當(dāng)中很多行業(yè)為周期性的，只有穩(wěn)定盈利增長的銀行，地產(chǎn)，消費(fèi)升級(jí)或者其他行業(yè)才能提供估值溢價(jià)，其次，中國的目前正在步入加息的周期中，如果明年的利率提高，相應(yīng)的PE也將降低。

　　因此，我們的估值極限在33左右，這和當(dāng)前的水平接近，此刻我們要么等火山慢慢冷卻，要么坐在火山口看巖漿噴發(fā)的壯麗美景吧。