高換手率、低持股集中度這些不常見的運作攻略讓某些基金在一季度表現出眾

　　謝潞錦

　　股市中“頻繁換手”常被有經驗的投資者嗤之以鼻，并將此視作個人投資的最大弊端。然而，今年第一季度的大盤調整階段，一些取得不錯業績的開放式基金，主要策略居然正是“換手頻繁，快進快出”。

　　一季度持續的大盤調整，市場中主流熱點并不十分突出，大盤權重股在相當長一段時間震蕩，大盤重心卻呈現抬高之勢。這樣的狀態令建立在投資者維持較高股票周轉率之上的“追漲殺跌”心態居然有了立竿見影的效果。

　　例如，今年一季度凈值上漲幅度超過50%的開放式基金只有華夏大盤精選、中郵核心優選、華夏中小板ETF和益民紅利成長寥寥4只基金。作為季度“冠軍”的華夏大盤精選基金，頻繁換股成為其取得超過行業水平的重要“武器”。該基金去年全年買過的股票近140只，該基金的全年股票交易周轉率達到799%。該基金各季度重倉股調整的幅度都在50%以上，也就是說，每一個季度基本上要更換一半重倉股組合。交易記錄還顯示，該基金去年有大額買賣交易的100多只股票中，獲利超過1000萬元的股票有31只，獲利最多的也僅為5000萬元左右。

　　不過，與個人投資者追逐市場階段性熱點不同，華夏大盤精選的選股名單之中并沒有常見的基金“抱團取暖”的現象，也就是說該基金在很大程度上避開了市場上機構投資者一致看好的熱點。比如，去年四季度基金業的前五大重倉股是招商銀行(600036.SH)、萬科A(000002.SZ)、貴州茅臺(600519.SH)、民生銀行(600016.SH)與中國石化(600028.SH)，而華夏大盤精選基金全年都沒有參與貴州茅臺、中國銀行的投資，下半年也完全沒有介入萬科A、中國石化。因此，今年以來基金重倉股整體處于調整時，華夏大盤精選“廣種薄收”的策略反而取得了超額收益。

　　另一方面，與基金資產大規模換手相對應的是較低的持股集中度。一般情況下，基金保持較高的投資集中度，有利于更好地分享主流板塊拉升帶來的豐厚收益，而這也正是那些能夠取得較為理想業績的開放式基金的最通常的投資策略。不過，“押寶”式的較高持股集中度在獲取高收益的同時，也加大了整個組合的風險，尤其在市場熱點發生變化的情況下，很難能夠低成本地進行股票組合的調整，這一情況已經屢見不鮮，基金今年一季度整體表現再度反映出這點。相比之下，低集中度的基金反而有了一定的回旋余地。

　　對于基金換手率和持股集中度究竟應該高還是低，即便是成熟的海外資本市場也沒有統一思路。廣發基金管理有限公司投資總監朱平近期撰文提到，美國的一些機構做過許多這方面的統計和研究后發現，在美國最優秀的基金有一些共同的特性：一是換手率低，一般在25%左右。不過這個特征也不是絕對的，因為彼得·林奇的交易就非�；钴S；第二個特征是持股集中度高，比如傳奇基金經理比爾·米勒曾說，如果法規許可的話，他只買3只股票，我們知道比爾·米勒擁有連續15年戰勝比較基準的傳奇紀錄。當然，這位投資總監也表示，所謂的規律可能只是個似是而非的結論，比如有許多表現落后的基金，集中度也非常高。這一點從統計學的角度分析是很容易理解的，集中度高意味著風險大。

　　通常情況下，機構投資者往往立足于中長期收益，很少通過大規模換手“追漲殺跌”來取得優良業績。但今年以來市場主流板塊相對沉寂、基金整體“跑輸大盤”的情況下，對于基金經理們來說，要么是耐住寂寞，耐心等待手上集中持倉品種的復蘇，要么是適當調整倉位，以跟上市場節奏。插圖/劉飛